תרגיל בחשבון: אחרי מפולת של 60% תוך שבועיים - האם מניית דסק"ש זולה?

מניות דסק"ש ואידיבי פיתוח מתרסקות הבוקר במסחר, זאת לאחר הדרמה שהתחוללה ביום חמישי בערב. זה הודיעה קבוצת אידיבי על ביטול ההנפקה של אדמה בוול סטריט. ההנפקה - שתוכננה לצאת לפי שווי של 2.35 מיליארד דולר לא יצאה אל הפועל לאחר שמשקיעים זרים לא היו מוכנים לשלם את תג המחיר שנקבע. ביטול הנפקת אדמה - הפרטים המלאים

עבור המשקיעים בקבוצת אידיבי ודסק"ש מדובר בחדשות רעות. אדמה הפכה מאחר הנכסים השווים בפורטפוליו לנכס מאוד בעייתי. בתוך חצי שנה אמורה דסק"ש להכריע האם להתחיל ולפרוע תשלומי ריבית על ההלוואה שקיבלה מכימצ'יינה או לוותר על הנכס. מבחינה כלכלית - המשקיעים מתמחרים כעת מצב שבו דסק"ש מוותרת על אדמה ומתמחרים זאת במניות שצוללות במסחר.

אז מהו השווי ההוגן של מניית דיסקונט השקעות בהנחה שהשווי של אדמה מתאפס? על השאלה הזאת מנסים הבוקר לענות הרבה מאוד משקיעים אשר מנסים לתמחר את החברה. מבדיקת Bizportal עולה כי גם אם ההשקעה במניית אדמה היא אינה אפס - למניית דסק"ש יש עוד הרבה לאן לרדת.

רק בתחילת חודש נובמבר פרסמה דסק"ש מצגת שבה הציגה כי עודף נכסיה על ההתחייבויות שלה מסתכם ב-1.26 מיליארד שקל. לאחר מחיקת ההשקעה באדמה תוך שקלול ירידת שווי האחזקה במניות של סלקום ושופרסל השווי הנכסי הנקי מסתכם בכ-370 מיליון שקל בלבד.

• אדמה מציגה שיפור ברווחיות למרות ירידה בהכנסות ברבעון השלישי
• אדמה: ההכנסות עלו ל-1.4 מיליארד דולר; הרווח הנקי זינק ב-20%

נתון נוסף שהנהלת דסק"ש "שכחה" לציין בשקלול השווי הנכסי הוא הוצאות המטה של החברה שצריך להוריד מהשווי. בהנחה שהיקף ההוצאות השנתיות מסתכם ב-40 מיליון שקל בשנה - השוי המהוון (השמרני) של הוצאות המטה הוא כ-200 מיליון שקל. נתון זה גוזר כי השווי הנכסי הנקי אותו המשקיעים רואים לנגד עיניהם מתכווץ כבר ל-170 מיליון שקל.

את יום המסחר פתחה מניית דסק"ש כשהיא מתומחרת בשווי של 1.07 מיליארד שקל. המשמעות היא כי גם לאחר ירידה של 20% במחיר המניה לשווי של 840 מיליון שקל - המניה נסחרת הרבה מעל השווי הנכסי של החברה.

את חשש המשקיעים מפני השווי הנקי שהולף ומתכווץ ניתן לראות היטב דרך איגרות החוב של דסק"ש. דיסק השק אגח ו אשר נושאת מח"מ של 5.6 שנים נופלת בלמעלה מ-6% והתשואה השנתית שהיא מגלמת כבר עומדת על 7.2% (בתוספת הצמדה למדד המחירים לצרכן). נפילות נרשמות גם ביתר סדרות האג"ח.

• הבנקים מרוויחים, הלקוחות פחות: פועלים מציע את הריבית הכי נמוכה בפיקדונות
• נכסים ובניין חתמה על הסכם שכירות עם אמזון במנהטן
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

חשוב לציין - גם אם השווי הנכסי של דיסקונט השקעות מתאפס או הופך לשלילי - אין זה אומר שהמניה שווה אפס. המניה של דסק"ש הופכת למעשה לאופציה על החברות הבנות וכל שינוי באחת מהחברות המוחזקות יבוא לידי ביטוי בשיעור חיובי משמעותי במניית דסק"ש.