הקונים ברחו: ב-IBI שחררו עדכון המלצה לאפריקה - והמניה עברה לנפילות

חברת אפריקה שבשליטת לב לבייב נקלעה שוב למשבר קשה. בפעם הקודמת זה היה בגלל משבר הסאב-פריים בארה"ב והפעם בגלל משבר הנפט וההשלכות על רוסיה. האנליסט שי עזר מבית ההשקעות IBI מנתח את ניירות הערך של החברה ומסביר האם כדאי להשקיע במניה (עדיף בחברות הבנות) או באג"ח (תשואה גבוהה, אך גם הסיכון).

בבוקר עוד זינקה אפריקה בשיעור של עד 4.6% ברקע לדיווח החברה על 'בייבק' באג"ח, אך אחרי פרסום ההמלצה של IBI המניה כבר מאבדת עד 3.8% והחברה נסחרת בשווי של 805 מיליון שקלים בלבד. נציין כי ביומיים האחרונים הרובל נחלש באופן חד מול הדולר לרמה של 56.1 רובל לדולר. היום הרובל צולל 5.7% ואתמול צלל הרובל 4.6%.

כמה שווה אפריקה ישראל?

"ה-NAV הסחיר של אפריקה השקעות שלילי ובהיקף של 300 מיליון שקל בעוד שווי השוק כ-900 מיליון שקל. במצב זה השוק מתמחר את אפריקה השקעות כמו אופציה ולכן היא נסחרת משמעותית מעל ה-NAV הסחיר שלה. לאור המצב ברוסיה הסיכוי שאפריקה תספק למשקיעים תשואה חיובית על ההון הוא אפסי.

בכדי שה-NAV הסחיר ישתווה לשווי השוק מניות החברות הבנות אפי פיתוח ואפריקה נכסים צריכות לעלות ב-80%!! במידה וזה יקרה ברור שעדיף להיות בחברות הבנות מאשר באפריקה השקעות".

• אפריקה מגורים: ההכנסות ירדו ב-10% הרווח נותר יציב
• אפריקה ישראל, תדהר ולוזון יבנו 94 דירות במתחם אולפני הרצליה

אסטרטגיית ההשקעה המועדפת על IBI היא קניית אפי פיתוח ואפריקה נכסים כנגד מכירת אפריקה השקעות.

ניתוח חוב של אפריקה ישראל

לאפריקה יש שלוש סדרות אג"ח בהיקף של 3.9 מיליארד שקל, חוב לבנקים בהיקף של 203 מיליון שקל ומזומן בקופה בהיקף של כ-800 מיליון שקל כלומר סה"כ חוב פיננסי נטו בהיקף של כ-3.3 מיליארד שקל.

"תזרים החברה יכולה לשרת את החוב בהצלחה עד מאי 2017 מבלי להסתמך על רוסיה (דיבידנד מאפי פיתוח)".

מהיכן יגיע הכסף? "מימוש נדל"ן ומימוש חברות בנות, דיבידנד מדניה סיבוס, מכירת בניין הטיימס במנהטן ודיבידנד מאפריקה נכסים".

לאפריקה עדיין נותרו מניות לא משועבדות של חברות דוגמת אפריקה תעשיות, אפריקה מלונות ודניה סיבוב ולכן גם אם לא תבצע את כל הפעולות תוכל להשיג מקורות מימון נוספים אולם בהיקפים מוגבלים.

"במידה ורוסיה תתאושש אז האפסייד בהשקעה באג"חים הוא עצום. שכן כיום מחירי השוק של סדרות האג"ח מגלמים תשואות של 17%-19% ותספורת של כ-31%. כלומר, במצב האופטימי מי שמשקיע באג"חים במחירים הנוכחיים צפוי לרווחי הון של 40% ותשואה שנתית של 18%". אפריקה אגח כו אפריקה אגח כז אפריקה אגח כח

• היום בבורסה - זינוק בדולר, נפילות בקמטק וטאואר; אסיה והחוזים העתידיים בירידה
• המורשת של צבי לובצקי: "כל דבר שאתה עושה – תעשה אותו עד הסוף, גם על המגרש וגם בחדר הישיבות"
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

הבוקר דיווחה אפריקה על תוכנית Buy-Back בהיקף של עד 400 מיליון שקל: מנצלים את הפאניקה - חברת ההשקעות רוצה לנצל את המשבר ברוסיה והלחץ על האג"חים בכדי להקטין את החוב.

סבירות להסדר חוב

"ללא הזרמת הון או מימוש נכסים אגרסיבי יהיה קשה לחברה להימנע מהסדר חוב בטווח הרחוק שכן גם בתרחיש של התאוששת רוסיה אפי פיתוח עדיין תהיה מוגבלת ביכולתה לחלק דיבידנד לאפריקה השקעות גם בעוד שנתיים".

"השילוב של מינוף גבוה, הוצאות מימון גבוהות, פעילות בשווקים מסוכנים והיקף גבוה של יזמות לא יכול להצליח לאורך זמן שכן כל תנודה שלילית של השוק יכולה להכניס את הקבוצה לסחרור. אפריקה לא יכולה להמשיך להתנהל לטווח ארוך עם היקף חוב כזה גבוה ולכן חייבת להוריד את היקף החוב בין אם באמצעות הזרמת הון ובין אם באמצעות מימוש אגרסיבי של נכסים. כל פתרון אחר דוגמת גיוס ומחזור חוב רק יידחה את הבעיה".

"בתרחיש האופטימי בעלי האג"ח נהנים מתשואה של 17%-19% ובתרחיש הפסימי הם קונים את הנכסים הסחירים ב-25% הנחה. אין כאן 'כסף על הרצפה' אולם במחירי השוק של היום ההשקעה באג"ח מעניינת מאוד".

בשורה התחתונה משנה שי עזר את ההמלצה לאפריקה מ"ניטראלי" ל"הפחת" ולא מציב מחיר יעד.

כמה שווה אפי פיתוח?

"נניח שאפי פיתוח מוותרת על Ozerkovskaya והבנק מחלט את הנכס. אפי פיתוח נשארת עם קניון בשווי של 1.16 מיליארד דולר כנגד הלוואה בסל 479 מיליון דולר, נכסים מניבים (מלונות ומשרדים במרכז מוסקבה) בהיקף של 180 מיליון דולר ללא חוב ופרויקטים לייזום בהיקף של כ-700 מיליון דולר ללא חוב. איך שלא נשחק עם המספרים וכמה שלא נפחית משווי הנכסים נראה שהמחיר זול. המחיר מגלם אפסייד עצום בטווח הארוך כשכלכלת רוסיה תתאושש אולם אנחנו מעריכים בטווח הקצר המניה תמשיך לסבול מסנטימנט שלילי בשל התדרדרות המצב הכלכלי במדינה".

"אפי פיתוח משמעותית פחות ממונפת מחברות מקבילות ברוסיה כאשר יחס ההון עצמי למאזן ו-LTV נטו הם 63% ו-23% בהתאמה. בשקלול המינוף מצאנו כי השוק מתמחר הפחתות בהיקף של כ-52% מסך שווי הנכסים באפי פיתוח לעומת 26% אצל חברות מקבילות".