לחץ לא רק במניות הסלולר: תראו מה קרה לאג"חים של פרטנר וסלקום

ענף הסלולר עומד בתקופה האחרונה במרכז הבמה, על רקע התחרות הגוברת. חברות סלקום ופרטנר לא הכריזו על דיבידנד כבר תקופה ארוכה ובשנים האחרונות פעלו על מנת להתייעל ולהקטין את החוב הפיננסי שלהן. למרות כל המהלכים האלו - בשוק ההון מתחיל לעלות החשש לגבי יכולת החזר החוב והסיכון הקיים בחברות - לרמה שלא הייתה תקופה ארוכה.

נתחיל מחברת סלקום. נכון לסוף חודש ספטמבר - החוב הפיננסי של החברה הסתכם ב-3.1 מיליארד שקל. בתשעת החודשים הראשונים של 2014 החברה הצליחה להקטין את החוב ב-720 מיליון שקל בזכות תזרים המזומנים החזק של החברה.

לחברה ישנן סדרות אג"ח רבות אשר מדורשות בדרגה (A+). כאשר מסתכלים על איגרות החוב של החברה ניתן לראות כי חלקן נסחרות במרווח הגבוה מ-3% על האג"ח הממשלתי המקביל. כך למשל, איגרות החוב האחרונות שהונפקו (הסדרות הארוכות) הינן סלקום אגח ח צמודת המדד וסלקום אגח ט השקלית. הסדרה הצמודה נסחרת בתשואה של 3.4% - הרמה הגבוהה ביותר מאז הונפקה. הסדרה השקלית נסחרת בתשואה של 5%.

על פניו, המצב של חברת פרטנר טוב יותר. נכון לסוף ספטמבר החוב הפיננסי של החברה הסתכם ב-2.6 מיליארד שקל. עם זאת, תזרים המזומנים של החברה הוא חלש יותר ומאז ספטמבר 2013 החוב הפיננסי ירד בשיעור של 570 מיליון שקל בלבד.

• סלקום: גידול של 67% ברווח - 55 מיליון שקל
• אחרי דוחות פרטנר: חברות הסלולר סיימו לקצור את פירות ההתייעלות?

הפעם האחרונה שהחברה חילקה דיבידנד הייתה באוגוסט 2012 בימי אילן בן דב. חיים סבן שתפס את המושכות של החברה לא גייס חוב לחברת הסלולר מאז רכש את החברה ושואף להמשיך ולהקטין את החוב בחברה. למרות המאמצים שנמשכים כבר מספר שנים - איגרות החוב של החברה נסחרות בתשואות שיא שלא היו כבר כמה שנים.

איגרת החוב הארוכה ביותר של פרטנר היא פרטנר אגח ד שהונפקה בשנת 2010 וכיום נושאת מח"מ של 4.75 שנים. התשואה של איגרות החוב בשוק כיום עומדת על 3.39% (שקלית). אמנם, מדובר בתשואה שנראית נמוכה ביחס לסלקום אך מדובר במרווח של כ-3.1% מעל האג"ח הממשלתי. לשם השוואה לפני שנה בדיוק האג"ח נסחר בתשואה של 2.4%, על מח"מ ארוך יותר, כשהריבית על האג"ח הממשלתי הייתה גבוהה יותר.

איגרות החוב של פרטנר מדורגות בדרגה גבוהה יותר מאשר של סלקום (AA-) בדירוג של מעלות. מכאן, ניתן ללמוד שאולי הסיכון באג"ח של פרטנר נמוך יותר מאשר של סלקום. עם זאת, קשה להתעלם מן העובדה שכנראה רמת הסיכון הן של פרטנר והן של סלקום מתומחרות על השוק גבוה יותר ממה שמעניקות להן חברות הדירוג.

• עופר גלבוע וגיא רגב רוכשים שליטה בגאון אחזקות בעסקה של כ-38 מיליון שקל
• עוד בדרך? תפרון צופה שמכסי טראמפ יעניקו לה יתרון מול המתחרות
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

נזכיר כי תשואות האג"ח שבהן נסחרות הן סלקום והן פרטנר הן בדרגת השקעה כיום. לשתי החברות יש נגישות לשוק החוב אם יבחרו לעשות כן. עם זאת, המשקיעים היום מבינים כי הסיכון בחוב של החברה גבוה יותר מאשר בעבר - ולכן בתקופה האחרונה איגרות החוב איבדו גובה.