חושבים שדסק"ש זולה? שימו לב איך הצניחה בסלקום ריסקה את השווי הנכסי

האם בקרוב הנושים של דיסקונט השקעות יתחילו אף הם ללחוץ על בעלי השליטה בקבוצת IDB? מבדיקת Bizportal עולה כי לראשונה מזה מספר שנים - השווי הנכסי הנקי (NAV) של חברת האחזקות הפך בימים האחרונים לשלילי. במלים פשוטות - לחברת האחזקות יש כיום יותר התחייבויות מנכסים.

חברת דסק"ש היא חברת האחזקות התפעולית של קבוצת IDB. שלוש הנכסים המרכזיים בפורטפוליו שלה זה השליטה בחברות שופרסל, סלקום ונכסים ובנין. בנוסף, לחברה ישנה שליטה בחברת אלרון ונכסים פרטיים שונים (כגון החזקה בבית ההשקעות אפסילון). נכס מרכזי שהיה בעבר של החברה - 40% ממניות אדמה מתומחר על ידי המשקיעים בשווי של אפס - או קרוב לאפס בעקבות כישלון הנפקת אדמה והחשש כי מניות אלו יימסרו לכימצ'יינה.

לאחר כישלון ההנפקה של אדמה - השווי הנכסי של דסק"ש צנח אך הוא המשיך להיות חיובי. הצניחה האחרונה במניית סלקום - שינתה את התמונה וכעת לחברה יש יותר התחייבויות מנכסים. לחץ זה מורגש היטב גם באיגרות החוב של החברה אשר נכנסו לטריטוריה של אג"ח זבל - בתשואה של יותר מ-10%.

לעת עתה, הנושים של החברה עדיין לא לוחצים על החברה. לדסק"ש ישנם כ-1.8 מיליארד שקל בקופת המזומנים - כסף אשר יכול לממן את הפעילות של החברה במשך שנתיים ללא תלות בשוק ההון. עם זאת, ככל שמצב זה יישמר - הרי שהתמונה יכולה להשתנות והלחץ יורגש היטב.

• אדמה מציגה שיפור ברווחיות למרות ירידה בהכנסות ברבעון השלישי
• אדמה: ההכנסות עלו ל-1.4 מיליארד דולר; הרווח הנקי זינק ב-20%

נכון לתחילת המסחר, שווי הנכסים הסחירים של דסק"ש עמד על כ-3.2 מיליארד שקל. כמו כן, לחברה נכסים לא סחירים בשווי של כ-300 מיליון שקל נוספים. יחד עם קופת המזומנים מחזיקה דסק"ש בנכסים בשווי של כ-5.3 מיליארד שקל. עם זאת, לדסק"ש ישנן התחייבויות למערכת הבנקית ולמחזיקי האג"ח. נכון לסוף ספטמבר - היקף ההתחייבויות עומד על כ-5.3 מיליארד שקל נוספים. שווי זה מעמיד את השווי הנכסי של החברה בערך על מעט יותר מאפס.

חשוב לציין, עד כה דסק"ש עמדה בכל התשלומים למחזיקי האג"ח בהתאם ללוח הסילוקין. רק לאחרונה פרעה החברה כ-150 מיליון שקל למחזיקי האג"ח של החברה מסדרה ט'. גם אם לדסק"ש לא יהיו מקורות כספיים בתוך שנה מהחברות הבנות - מרבית הנכסים שלה סחירים והיא יכולה לממש אותם לגופים מוסדיים.

אירועים מהותיים

מבחינת המשקיעים - הסתכלות על השווי של הנכסים של דסק"ש צריכה לכלול התחשבות בשני פרמטרים נוספים. הראשון - הוצאות הריבית. מאז סוף ספטמבר חלפו כבר 3.5 חודשים. בחישוב גס - על המשקיעים לתמחר את הוצאות הריבית שנצברו לאורך פרק הזמן הזה - המוערכים בכ-60 מיליון שקל.

• עופר גלבוע וגיא רגב רוכשים שליטה בגאון אחזקות בעסקה של כ-38 מיליון שקל
• עוד בדרך? תפרון צופה שמכסי טראמפ יעניקו לה יתרון מול המתחרות
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

כמו כן, בשקלול שווי הנכסים של החברה - יש להפחית את הוצאות המטה של החברה המהוונות. לאחר מהלכי התייעלות ניתן להניח את הוצאות המטה המהוונות על כ-100 מיליון שקל בשנה. נתון זה מציב לדסק"ש שווי נכסי שלילי.

בצד החיובי, צריך לזכור כי אם דסק"ש תחליט למכור את אחד הנכסים הסחירים שלה - היא תדרוש פרמיית שליטה אשר יכולה להגיע גם ל-20% ויותר ממחיר השוק. נתון זה מעלה את השווי הנכסי התיאורטי של דסק"ש לצד החיובי - אך לא בהרבה.

כמו כן, הסיפור של אדמה עדיין לא סגור. אמנם, כעת לפי החישוב השווי הוערך באפס בשל הסבירות הגבוהה כי האופציה לא תמומש. בספרי דסק"ש - אופציית אדמה עדיין לא התפוגגה והיא מוערכת בספרי דסק"ש ב-103 מיליון שקל. עבור משקיעי דסק"ש מדובר באופציה.

לא הפעם הראשונה

אין זו הפעם הראשונה בשנים האחרונות שבה השווי הנכסי של דסק"ש היה שלילי. בשנת 2012 כשהחלה הטלטלה הראשונה בשוק הסלולר דסק"ש צנחה עד למחיר של 420 אגורות והשווי הנכסי הפך לשלילי. זה היה בעידן של נוחי דנקנר אך מאז הצליחה חברת האחזקות להתאושש, בין היתר בשל המיזוג בין כור לדסק"ש, מכירת גיוון אימג'ינג ועוד.

כעת, תחת בעלי השליטה החדשים, מקווים המשקיעים כי תחול התאוששות בשווי הנכסים של דסק"ש. שווי החברה בשוק עומד כעת על 600 מיליון שקל כך שדסק"ש מגלמת למעשה אופציה (אולי מעט יקרה) על החברות הבנות שלה בפורטפוליו.