ז'בז'ינסקי: "כל מילה של יילן הערב חשובה" - מה נראה בהמשך?

לאחר שבמשך חודשים נשאלת השאלה מתי תעלה הריבית בארה"ב – נראה כי הערב (ד') נקבל סוף סוף את התשובה - נגידת הפד' ג'נט יילן תנאם הערב במסיבת העיתונאים והכלכלנים מעריכים כי תעדכן מעלה את שיעור הריבית: ההסתברות להעלאת הריבית של הפד' גבוהה ומצויה ברמה של כ-76% בבורסת ההימורים.

כמו במקרים רבים, גם הפעם יצטרכו המשקיעים להסב את תשומת ליבם לא רק לעדכון הריבית עצמו – אלא גם, ואולי בעיקר, להצהרותיה של יילן לגבי הפעולות העתידיות של הפד'. בשיחה עם אלכס ז'בז'ינסקי, הכלכלן הראשי של בית ההשקעות מיטב-דש, מצטרף ז'בז'ינסקי להערכות כי הריבית תעלה, וטוען כי מטרתה של יילן הערב היא קודם כל להרגיע את השווקים: "עליה להדגיש שאין עוד העלאת ריבית בטווח הקצר".   לדבריו, "אם לא היינו יודעים היכן עומדת הריבית בארה"ב ובוחנים רק את המצב בשווקים, היינו  חושבים שאנחנו לקראת הורדת ריבית דווקא: מדד ה-ויקס זינק לרמה הגבוהה ביותר מאז ספטמבר, הנפט יורד לרמות של סוף שנת 2008, בשוק אג"ח ה-HY מתפתח משבר, ציפיות האינפלציה לטווח ארוך המגולמות בשוק ואלה של הצרכנים יורדות לרמות נמוכות מאוד. בתנאים אלה אין כל כך סיבה להעלאת הריבית חוץ מסיבה אחת וזאת הסרת אי הוודאות בקשר לצעד זה של ה-FED. יחד עם זאת, המצב הכלכלי בארה"ב לא נראה כל כך רע, כשגם במדינות המפותחות האחרות הנתונים יחסית טובים. אפילו בסין יש סימנים של התייצבות בכלכלה".   ז'בז'ינסקי מפריד בין המצב בשווקים, שם קיימת מתיחות גדולה - בעוד שוק האג"ח נמצא מתחת לדירוג ההשקעה, הנפט נסחר ברמות שפל (אך התאושש מעט אתמול), והשווקים נסחרים בתנודתיות. מנגד, הוא מדגיש כי הכלכלה עצמה במצב סביר, בהסתכלות על נתוני האבטלה, הצריכה, ואמון הצרכנים:  "אם הפד לא מאמין שהכלכלה בסדר - הוא לא יעלה את הריבית, זה האינדיקטור המוביל, והשווקים הם אלו שמובלים על ידי הכלכלה".   "בתנאים מורכבים אלה המטרה של הבנק המרכזי הינה הקטנת אי הוודאות ופוטנציאל הפגיעה בשווקים. בשביל לעמוד במשימה זו הבנק המרכזי צפוי להודיע על העלאת הריבית הראשונה, אך להרגיע בכל הנוגע להמשך. סביר להניח שנראה הורדת התחזיות של הוועדה המוניטארית בקשר לתוואי הריבית במשך קרוב יותר לתוואי שמגולם בשוק".   איך מתבטא הפער בין ציפיות השווקים לפעולות הפד'? "בתחזית הקודמת של הפד' מחודש ספטמבר ציפו הנגידים שהריבית תגיע ל-3.5% בסוף התהליך של עליית הריבית. השווקים מגלמים כעת שהשיא יהיה בריבית נמוכה מ-2%. כדי לא להגביר עוד יותר את המתח בשווקים, הבנק המרכזי יצטרך להתכנס קרוב יותר להערכות המשקיעים. בנסיבות הקיימות קשה לראות יותר מ-2 העלאות ריבית הנוספות במהלך שנת 2016".   עם כל הכבוד לאירוע הדרמטי, לפי ז'בז'ינסקי, בסופו של דבר, עדכון הריבית עצמו לא באמת קריטי, בעוד רבע אחוז פשוט לא משנה יותר מדי. עיקר האירוע הוא עד כמה הפד' יעמוד במילותיו, ואילו ציפיות ייצור לקראת ההופעה הבאה. כל מילה לכאן או לכאן יכולה לגרום לטלטלה, והמשימה של הפד' כעת היא בעיקר לא לגרום לזעזוע: " כלכלית, אין לזה הרבה משמעות".

ומה התחזית שלו לגבי שוקי המניות? "בדר"כ שוק המניות מתנהג דווקא טוב בתקופות העלאת ריבית: העלאות הריביות נעשות על רקע שיפור בכלכלה ועלייה ברווחי החברות. לדעתי, גם הפעם עליה מתונה בריבית לא אמורה להכשיל את שוקי המניות".