פסקל דה קרוזה מ'פיקטה' מספק תשובה ברורה - האם הבורסות בדרך לקריסה?

פסקל דה קרוזה, מנהל הדסק הישראלי בבנק ההשקעות האירופי פיקטה, פתח השבוע את ההרצאה ללקוחות בתל אביב, איך אפשר שלא, בהתייחסות ברורה לגבי המצב בסין. בעוד השווקים מלקקים את הפצעים מפאניקת המכירות עם ההתחלה הגרועה ביותר שידעו השווקים מאז שנות ה-70, דה קרוזה מזהיר כי הצעדים של הבנק המרכזי בסין להפחת המטבע המקומי עלולים להצית מלחמת מטבעות עולמית, ומספק תשובה ברורה לשאלה האם אנחנו בפתחו של משבר.

מי הם פיקטה?
פיקטה הוקם ב-1805 כבנק פרטי בג'נבה. חלק מהמשפחות המייסדות עדיין נמצאות בקרב המנהלים למרות מנגנון בחירה קפדני של שותפים חדשים לבנק על ידי החלטה פה אחד של בני המשפחה שלא קרובים למועמד. השאיפה היא כי יהיו 3-2 שותפים מכל שכבת גיל כדי למנוע מצב של יציאתם לפנסיה של השותפים בו זמנית. מדובר בבנק שאף פעם לא רכש בנקים אחרים בכל 211 שנות פעילותו בטענה כי מדובר במהלך שתורם בעיקר לאגו של הבעלים. שנה לאחר שהסירו את הפיקוח על מט"ח בישראל בשנת 1999 הבנק השוויצי הקים דסק בישראל. הבנק מנהל נכסים אך ורק למוסדיים או לפרטיים, ללא בנקאות השקעות שמונעת ניגוד אינטרסים עם הלקוחות. הבנק ממוקם קצת אחרי יוליוס בר בשוויץ.

סין כמשבר הסאבפריים הבא - באמת?

אחרי פתיחת השנה הסוערת בשווקים, דה קרוזה אומר בראיון ל-Bizportal עדיין מדובר בארוע חולף. "זה לא משבר שמצדיק את הירידות הלא נעימות בלשון המעטה, זה משהו שיחלוף ולכן המלצנו ללקוחות כבר עכשיו להקטין את ההגנות בתיק המניות".

סין
להיות בית החרושת של העולם לא היה יעד של סין ולפי הערכת פיקטה הסינים בחרו בזמן לא טוב לעשות את המעבר מחברה יצרנית לעולם מודרני הנשען על צמיחה פנימית. סין הצליחה לשמור על שעורי צמיחה גבוהים אחרי משבר 2008 דרך השקעות ענק במימון אשראי. בדרך כלל נהוג שאחוז ההשקעות בתמ"ג הוא די גבוה ויורד עם הזמן אבל בסין זה לא קרה כאשר זה עומד על 45% מהתמ"ג. בפיקטה מגדירים זאת כרמת מינוף חולנית.

"מדובר בפלונטר לסין ולעולם כאשר האשראי גדל בשעור גבוה יותר מצמיחת המשק. בועת האשראי הזו תתפוצץ בסופו של דבר אבל זה לא יקרה בטווח הקצר כאשר לממשל יש עוד נשק והשווקים ירדו מאופן מוגזם. הירידות מהוות נקודת כניסה טובה לשוק המניות בעוד התחזית הקודרת יותר - היא נוגעת לטווח הארוך. אם הסינים רוצים לעבור מכלכלה הנשענת על ייצוא לזו שנשענת על צמיחה אז אסור לתת ליואן להחלש. ביום שישי האחרון הבנק מרכזי תמך ביואן אבל אם היואן יירד ויקנה לחברות הסיניות יתרון תחרותי למרות אי יעילות תיפתח מלחמת מטבעות כאשר ארה"ב ויפן ירצו להחליש את המטבע שלהן בהתאם", אמר זה קרוזה.

"העולם הולך להיות הרבה יותר תנודתי"
אם ממרץ 2009 ועד מאי של השנה שעברה שוק המניות האמריקאי נהנה מתשואה חלומית ליניארית של 20% בשנה, בפיקטה צופים כי השנים הקרובות יספקו למשקיעים תשואה חלומית הרבה פחות, אם בכלל, של 5% בלבד בשנה, ומציעים את אירופה כאלטרנטיבה לשוק האמריקאי. "לפנינו תשואות נמוכות בעולם שהולך להיות מאד תנודתי ומי שרוצה לעשות כסף יצטרך לקחת הרבה סיכונים. בדרך כלל אנו לא אוהבים את אירופה אם בגלל היעדר יזמות ועוד, אך אם כבר לחפש תשואה השנה - זה לאו דווקא יהיה בארה"ב אלא באירופה".

"השנה אנו מצפים לתשואה של עד 12% במדדים המובילים באירופה, בעוד הצפי לתיק מאוזן עם פיזור של לפחות 50% במניות צפוי להניב תשואה של 4% השנה, והשנה לא תהיה פשוטה. אמנם אכן נראה צמיחה של הכלכלה העולמית אבל הבעיה היא שאין שום מומנטום מאחוריה. ארה"ב עומדת לקראת הההתחלה של ההתחלה של הסוף כאשר היא בשלב מאד בשל בצמיחה שלה ובעוד שנתיים נראה האטה. אירופה לעומתה רק עכשיו מתאוששת הודות לבנק המרכזי שהחל סוף סוף להשתמש בצעדים הנכונים".

ארה"ב
בעוד הבנק המרכזי בדרך החוצה מההרחבה הכמותית והכסף הזול לפי דה קרוזה, הפד' צפוי לעלות את הריבית אך ורק בשתי פעימות השנה, ביוני ובספטמבר. "אנו מצפים לצמיחה של 2.3% ב-2018 בארה"ב ואנו לא רואים סיבה לעלייה בתאוצת המשק, למרות שהאבטלה יורדת לאזור של תעסוקה מלאה. מה שכן יתמוך בכלכלה האמריקאית יהיו הוצאות הממשל ומתן אשראי למשק. בנוסף, שוק הנדל"ן משתפר - מה שנותן לאמריקאים גב פיננסי כדי לצאת לצרוך". נזכיר כי שוק הדיוק בארה"ב עולה 8% בשנה ולפי פיקטה המגמה צפויה להימשך.

"הפד לא צריך להעלות את הריבית"
מלבד התרומה של נדל"ן חזק לתחושת הביטחון של הצרכנים בארה"ב, ההכנסה הפנויה של משקי הבית עולה כשמחיר הנפט יורד ואיתו מחיר הדלק בארה"ב. נזכיר כי התמ"ג בארה"ב נפגע 0.7% ברבעון השני כתוצאה מירידת מחיר הנפט. מנגד, אין אינפלציה בארה"ב והירידה במשכורות בארה"ב תקשה על הפד' לדבוק בתוכנית העלאת הריבית. "הפד לא צריך להמשיך לעלות את הריבית וכאן אנו בפיקטה חורגים מהקונצנזוס. השוק חושב שהריבית תעלה 3 פעמים ברבע אחוז, אנחנו חושבים כי זה לא נדרש כי יש רוח גבית מהדולר ומה שקורה בנפט מחליש את האינפלציה. העלאת הריבית תחזק את הדולר ותפגע בצמיחה של ארה"ב", אמר זה קרוזה.

נפט
כולם יודעים כי מקור הירידות של הזהב השחור נובע מעודף היצע אך עולה השאלה - מדוע? דה קרוזה מסביר כי ערב הסעודית נותנת לנפט לקרוס על מנת להזיק לאירן ואף לרוסיה שכן ברצונה לפגוע בסוריה דרך אירן. מניעת הפיכתה של אירן למעצמה הינה המטרה העליונה מבחינת הסעודים וזה ההסבר מדוע הנפט כל כך זול. מה שמאד קריטי למהלך הוא האם השיחות מול סוריה יביאו ליציאתו של אסד מהשלטון. הנושא הולך להיות מאד מעניין כאשר השיחות בג'נבה סביב סוריה מתחדשות בקרוב. "הסעודים יורים לעצמם ברגל כאשר מחירי הנפט יורדים ופוגעים במדינה עצמה, מדובר בשאה תהומית לאירן והם יעשו הכל כדי לפגוע בה", אמר דה קרוזה.

גרף נפט מאז מאי 2015:

בין שווקים גועשים, ישראל עשויה להפוך לחוף המבטחים
"העדר המומנטום קיים גם בישראל", מסבירים בפיקטה. "הצמיחה בתוצר הלאומי נשארת יציבה אך נרפית ונאמדת בכ-2.3% כבר מספר שנים. 2015 נרשמה כשנה החלשה ביותר עבור הכלכלה הישראלית מאז המיתון הגלובלי של 2009. נתוני ההשקעות והייצוא מעוררים דאגה מאחר ובשניהם הביצועים חלשים".

"הפרטנרים המרכזיים של ישראל בתחום הייצוא, בעיקר לארה"ב ואירופה, נראים לא רע, אולם חוזקו של השקל מכביד מאוד על הכלכלה. המאזן החיובי המתמשך בין חסכונות להשקעות של המדינה, והמדיניות הפיסקלית שמנוהלת לרוב בצורה טובה, הופכים את השקל למקום מפלט של שערי מטבע בתקופה של תנודתיות גלובלית. השקל צפוי להישאר חזק גם השנה, דבר שימשיך לאתגר את קברניטי הכלכלה הישראלית ובנק ישראל. הפחתה בשיעור הריבית או הקלה כמותית רק תוסיף עומס על שוק הנדל"ן שכבר מוצף ממילא, ולכן הבנק המרכזי יעדיף הרחבה של פערי הריבית מול הריבית בארה"ב, כדי לסייע לשער המטבע, ויתערב ישירות רק בהתאם לצורך".

"על רקע הצמיחה הנרפית והשער החזק והיציב של השקל, מניות ישראליות לא יהיו חסינות בפני התנודתיות בשוק הגלובלי. אבל ישראל לא תמצא עצמה במצב גרוע כמו האחרים. זאת משום שסקטור ההייטק החזק יישאר מקור חוזק יציב וייחודי לישראל".

"אנו מאמינים שהמהפכה הטכנולוגית כבר החלה להניע את גלגלי הכלכלה העולמית, בדגש על תחומי האינטרנט, IT, עיבוד נתונים, אוטומציה, תחבורה, אנרגיות חדשות, מדעי החיים וחומרים 'חכמים'. לדעתנו, גל החדשנות העולמי נמצא עדיין בחיתוליו, עם השפעות המרוכזות בעיקר בסקטורים ספציפיים. האצת התהליך תשפיע רבות ותורגש רוחבית בכל ענפי הכלכלה העולמית. עם ההיקף העצום שתופס תחום הטכנולוגיה בישראל, היא תהיה ממוקמת במקום מצוין לכשהמהפכה הזו תגיע לשיאה".