ירושלים ברוקראז' על המהלך של תשובה: "אפסייד נאה למשקיעי דלק ואבנר"

שותפויות הגז דלק קידוחים ואבנר (המחזיקות בכ-31% באופן שווה במאגר 'תמר') דיווחו אתמול כי בצעד ראשון ויצירתי למימוש התחייבותיהן למכור את ההחזקה ב'תמר' כחלק ממתווה הגז, הן ינפיקו לציבור כ-10% מהזכויות במאגר באמצעות תאגיד ייעודי אשר תחום עיסוקו הבלעדי הינו אחזקה בזכויות שנמכרו. הנפקתו של התאגיד תבוצע בשלב הראשון רק בבורסה לניירות ערך בתל-אביב ובשלבים מתקדמים יותר, עידכנו השתיים, ייבחנו גם אפשרויות להנפקה בבורסות חו"ל.

דלק קידוחים יהש אבנר יהש

הצעד המפתיע דחף אתמול את שותפיות הגז לעליות שערים חדות, שהתמתנו לקראת הסיום. הבוקר נסחרות המניות בירידות. בתוך כך, אנליסטית האנרגיה, גל רייטר, מירושלים ברוקראז' מוציאה הבוקר התייחסות מעודכנת למהלך של החברות כשכותבת כך: 

"דלק ואבנר הודיעו אתמול, רגע לפני השלמת המיזוג בניהן, על השלב הראשון בדילול אחזקתן במאגר תמר - הנפקת 9.6% מהמאגר לציבור. המהלך מתבקש בעיתויו ובהיקפו וככל שהעסקה תושלם, מדובר באפסייד נאה למשקיעי דלקד ואבנר. התמורה נטו צפויה להסתכם בכ-600-700 מיליון דולר ותחולק לבעלי היהש, ובראשם לקבוצת דלק שמחפשת דרך להקטין את המינוף. מאגר תמר הפך להיות הנכס הנזיל ביותר בפורטפוליו של הקבוצה".

"מדובר בניצול מיטבי של שווי השוק של מאגר תמר שמוערך על-ידינו בכ-12.4 מיליארד דולר ביחס לשווי של כ- 11 מיליארד דולר במודל (שווי ברוטו). שווי השוק מוטה להערכתנו כלפי מעלה בעקבות חלוקת הרווח הצפויה לישראמקו: כ- 427 מיליוני דולר במאי הקרוב. התאגיד החדש ("תאגיד תמר") יהווה אלטרנטיבה נוספת להחזקה ישירה במאגר תמר, לצד ישראמקו. שותפות דלק הממוזגת צפויה להקים תאגיד ציבורי חדש, שיחזיק בהסכם לרכישת 9.6% מהזכויות במאגר תמר, לפי שווי מאגר ברוטו שטרם פורסם. התאגיד החדש יפעל להנפקת הון וחוב בהיקף הנדרש, ומיד לאחר ההנפקה לציבור וגיוס הכסף, תושלם העסקה".

• שובן של אגרות החוב צמודות הדולר
• דלק קידוחים ואבנר מציגות רווח של 64 מיליון דולר ב-Q2, "ממוקדות בפתוח לוויתן"

רייטר מסמנת 3 נקודות עיקריות כשכותבת "לחץ מסחרי שלילי על שותפויות תמר ובראשן ישראמקו. משקיעים יבחנו מחדש היכן החשיפה המשתלמת ביותר למאגר תמר - ישראמקו, שותפות דלק או תאגיד תמר, והכל בהתאם לשווי שיקבע בהנפקה. ככל שמשקיעים יחליטו להיכנס להנפקה, עלול להיווצר לחץ מסחרי שלילי על השותפות בתמר ובראשן ישראמקו, זאת כאשר ישנם עוד כ- 30% מהמאגר העומדים למכירה". כמו כן, "משקיעי תאגיד תמר ייהנו ממגן מס שיגדיל את הרווח הפנוי לחלוקה. תאגיד תמר צפוי להפחית את תמורת העסקה לאורך חיי המאגר, וליהנות ממגן מס של כ- 50 מיליוני דולר בשנה". עם זאת, "משקיעי ישראמקו ודלק צפויים ליהנות בטווח הקצר מתשואת דיבידנד מרשימה של כ- 18%-15%, בהתאמה".  

האנליסטית מסכמת כשכותבת כי "מדובר באפסייד נאה לשותפויות דלקד ואבנר, שבמהלך מהיר יחסית, צפויות לממש כ- 1/3 מהחזקתן במאגר תמר, תוך ניצול מיטבי של שווי מאגר תמר בשוק. השותפויות צפויות לחלק רווח בהיקף של כ- 600-800 מיליוני דולר המגלם תשואה של כ-13%-18% לסייע מאוד לקבוצת דלק להקטין את המינוף. אין שינוי בהמלצתנו לסקטור המומלץ על-ידינו בתשואת שוק".