לאומי שוקי הון אופטימיים בנוגע לביצועי בזן - מעדכנים המלצה ל'תשואת יתר'

מניית חברת בתי הזיקוק עולה הבוקר (ד') לשיא שנתי וזאת במקביל להשלמת רצף עליות של ארבעה ימים, במהלכם הוסיפה המניה כ-6% לערכה. את הרוח הגבית בימים האחרונים ניתן לייחס לדו"חות הכספיים שפורסמו לפני כשבועיים (22.5) כאשר אלו הציגו שיפור נאה בסך ההכנסות שהסתכם בכ-1.2 מיליארד שקל. עם זאת, בשורה התחתונה רשמה בזן +1.41% בזן 93.6 +1.41% בסיס:92.3 פתיחה:92.3 גבוה:93.9 נמוך:92.3 תמורה:1,024,381 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: דווקא ירידה חדה לסך של 19 מיליון שקל. את החולשה ברווח הנקי ייחסו בחברה לשיפוץ בבתי הזיקוק שהקטין את היקף הייצור וצמצם את הרווחיות.

בתוך כך, הבוקר מוציאה אלה פריד, אנליסטית בתחום האנרגיה בלאומי שוקי הון, עדכון המלצה למניה והעלאת מחיר יעד כאשר אלה מגיעים בהתאם להערכה כי החברה תציג תוצאות חזקות ברבעון הנוכחי כשזה יהיה נטול משיפוצים. וכך היא כותבת:

"אנו מחזירים את המלצת "קניה ספקולטיבית" למניית בז"ן, לאחר שסיקרנו אותה בחודשיים האחרונים ב'תשואת שוק', לצד העלאת מחיר היעד לכדי 1.85 שקל למניה. נציין כי ב-12 החודשים האחרונים השיאה המניה תשואה כוללת של כ-19%, מול תשואה של 3% שרשם מדד ת"א 125. נזכירכם, כי בינואר 2017 החברה חילקה לראשונה, לאחר יותר מחמש שנים, דיבידנד בסך של 0.1 שקל למניה".

"ככלל, שנת 2017 ממשיכה להיות טובה למרווחים באגן הים התיכון, כאשר מתחילת השנה עומד מרווח אורל על כ-5.3 דולר לחבית, ומתחילת הרבעון השני על 5.7 דולר לחבית. חשוב לציין כי ברבעון השני התאוששות במרווחי הדיזל, בעיקר בגלל ריבוי ההדממות באירופה, זאת לאחר שבמהלך שנת 2016 עמד מרווח אורל ממוצע על 4 דולר לחבית ובשנת 2015 - שהייתה שנת שיא - על 4.9 דולר לחבית".

"תוצאות Q1 היו יציבות ושיקפו את השיפוץ התקופתי המשמעותי, בחלק ממתקני ההמשך במגזר הזיקוק ובפרט במתקן ה-CCR שקיזז 61 מיליון דולר מה-EBITDA מהמגזרי המנוטרל וכ-69 מיליון דולר מה-EBITDA המאוחד המנוטרל. ה-EBITDA המאוחד המנוטרל עמד על 74 מיליון דולר, מול צפי לשנו לכ-70 מיליון דולר, זאת לעומת כ-130 מיליון דולר שהייתה בזן רושמת אלמלא התקיים השיפוץ. נציין כי העבודות שבוצעו במתקני ההמשך ביטלו כליל את פרמיית בזן ביחס למרווח אורל ברבעון הראשון של השנה וקיזזו כ-20% מהכמות המזוקקת. כתוצאה מכך, עמד מרווח בזן בתקופת הדו"ח על כ-4.6 דולר לחבית, בדומה למרוחח אורל שעמד על 5 דולר לחבית בתקופת הדו"ח. חשוב להדגיש, כי התוצאות החזקות נסמכו על ביצועים מרשימים של שתי הרגליים של החברה: מגזר הזיקוק והפטרוכימיה, כאשר ביצועיה של כאו"ל היו יציבים ב-12 הרבעונים האחרונים".

"איכות הסביבה: בהמשך לדוחות 2016, בהם דיווחה בזן על כוונת המשרד לאיכות הסביבה להטיל עיצומים כספיים על כאו"ל, בשל עבירות של היתר הפליטה, החל המשרד בחקירה של האירועים. לפי הפרסומים בעיתונות, נאמד הקנס בכאו"ל בסך של 2.8 מיליון שקל. נכון לעכשיו, נאמר כי אין בידי החברה להעריך את תוצאות החקירה. הדו"ח הנוכחי, ביצעה החברה הפרשה שאינה משמעותית ואינה מפורטת".

"תחזית שנתית: מרווחים יציבים, שיפוצים ברבעון הראשון והשלישי. בסוף הרבעון הקודם עדכנו כלפי מטה את הנחות תחזית תזרים המזומנים במגזר הזיקוק, וכתוצאה מכך את ה-EBITDA השנתי המנוטרל במגזר הזיקוק לכ-226 מיליון דולר. התחזית המעודכנת שלנו מתבססת על מרווח אורל ממוצע של 4.5 דולר לשנת 2017 ויציבות במרווחי הפולימרים. הנחות אלה גוזרות EBITDA שנתי מאוחד מנוטרל בסך 425-435 מיליון דולר".

"השקעות הון בשנת 2017: בשל זליגת חלק מהשיפוצים לשנת 2017, ואיתם השקעות הון של כ-90 מיליון דולר (הרוב בזיקוק והיתר בגדיב), אנו מעריכים את היקף ההשקעות הכולל השנה בכ-160 מיליון דולר. בשנת 2018 מתוכנן השיפוץ התקופתי הראשון של הפצחן המימני (פעם ב-5 שנים), כאשר הדממתו מתוכננת ל-45 ימים לפחות (אנו מניחים כ-40 מיליון דולר עלויות, החברה טרם מסרה הערכה)".

"מכפילי EV/EBITDA ל-12 חודשים, כמו ג מכפיל רווח נקי, עדיין נמוכים אבסולוטית. עם זאת, הם מתכנסים עם חציון קבוצת ההשוואה, כתוצאה מנסיקת המאזוט, שחיקת היתרון התחרותי של הגז הטבעי וריבוי ההדממות. בתוך כך, מרווחי הזיקוק ממשיכים להיות חזקים, והסייקל ממשיך להיות חיובי עבור בתי הזיקוק באגן הים התיכון.  עם זאת, בז"ן מושפעת מהתנודתיות ההיסטורית של הענף וממורכבות הגורמים המשפיעים על תחום הזיקוק, לצד מכלול הסיכונים הספציפיים שמשפיעים על החברה במיקרו. עם סיכונים אלה נמנים סוגיות איכות הסביבה, רמת המינוף והצורך להמשיך לחתור לחוסן מאזני, המתבטא בהצטיידות במזומנים . לטעמנו, רמת החוב הגבוהה מחייבת אפ-סייד משמעותי".

בשורה התחתונה, מגזר הזיקוק האירופאי עדיין מצליח ליהנות יותר ממחירי הנפט הנמוכים, לעומת מתחריו ביחס למתחרים בצפון אמריקה. התוצאות והסיכונים החזויים תומכים בהמלצה ובמחיר היעד - 1.85 שקל למניה, המשקף אפסייד של כ-17% על מחירה הנוכחי בת"א. תוצאות Q2 אמורות להביא לידי ביטוי את מלוא הפוטנציאל ללא שיפוצים תקופתיים".

מניית בזן +1.41% בזן 93.6 +1.41% בסיס:92.3 פתיחה:92.3 גבוה:93.9 נמוך:92.3 תמורה:1,024,381 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: רשמה מאז תחילת השנה הנוכחית תשואה חיובית דו ספרתית של כ-27% לשווי שוק של כ-5.1 מיליארד שקל. את השנה החולפת חתמה המניה דווקא בתשואה שלילית של 12%.

תנועת מניית בזן ב-12 החודשים האחרונים: