קרייזמן חותך המלצה לטבע: "סיכון לסחרור פיננסי"

בנק ירושלים חותך היום את ההמלצה למניית טבע -0.25% בצל קריסת המניה ב-20% כעת בבורסה בתל אביב, ולאחר שמחקה החברה 11 מיליארד דולר בשני ימי המסחר האחרונים בוול סטריט. האנליסט יונתן קרייזמן שמסקר מקרוב את המניה בשנים האחרונות הוריד את ההמלצה ל'תשואת שוק' במחיר יעד של 26 דולרים למניה. מחיר היעד בתחזית הקודמת עמד על 42 דולרים למניה וההמלצה הקודמת היתה 'תשואת יתר'. 

כעת קרייזמן כותב: "לאחר הורדת התחזיות טבע נראית פגיעה מתמיד. התחזית הנמוכה יותר למחצית השנייה של 2017 ואילך משקפת התדרדרות מבנית נוספת בשוק האמריקאי - עליו טבע עשתה את ההימור הגדול בתולדותיה עם מהלך המיזוג הכושל של אקטביס. בשל המצב, מזה כמה רבעונים הסיכון הבינארי של גנריקה לקופקסון 40 מ"ג הפך למהות סיפור ההשקעה בטבע. נראה שטבע תתקשה לעמוד בקובננס, לשם כך היא תלויה במכירת פעילויות ובבוררות מוצלחת מול אלרגן. בתסריט החיובי ביותר, נס הקופקסון ימשיך לשחק לידי החברה ויסייע לה להגיע לחוף מבטחים. מנגד, לפי התרחיש הסביר - גנריקה במהלך 2018 תנגוס בין 20%-25% מהרווח, מה שיכניס את טבע לסחרור פיננסי. זהו סיכון גדול מדי ובעוד שמחיר יעד של 26 דולרים גוזר אפסייד על מחיר המניה. אנו מכירים בכך שחוקי המשחק משתנים ומפחיתים את ההמלצה ל'תשואת שוק'".

"המרדף אחרי החוב לא מסתיים ברבעון הרביעי של 2017. על מנת לעמוד בקובבנס, טבע צריכה לעמוד בהורדת החוב הנוכחי ועמידה בתחזית ה-EBITDA. לשם כך החברה מתכננת על תזרים משמעותי מהשקות חדשות, תמורה של 2 מיליארד דולר מהשלמת מכירת פעילויות בריאות האישה ואונקולוגיה והצלחה בבוררות מול אלרגן. נציין כי גם במידה ותצלח את המשוכה הראשונה, באמצע 2018 מחכה לטבע מכשול נוסף והיא תצטרך לעמוד ביחס חוב ל-EBITDA של 4. טבע תצטרך להמשיך למכור פעילויות באופן שמקשה לצפות את מבנה החברה בטווח של כמה שנים קדימה. החולשה בארה"ב מטרידה לאור היחלשות הפקיעות הגנריות לאחר 2019. הקושי הנובע מחולשה בהשקות חדשות מבליט אתגר מהותי נוסף. גם אם מבודדים את הגנריקה החבוטה משאר הפעילויות ומניחים התייצבות מסוימת בארה"ב בטווח הקצר והבינוני היעדר הנוכחות של טבע בביוסימילרס צפויה להקשות עליה להבריא את המודל העסקי המסתמך באופן ניכר על השקות של תרופות חדשות - גנריות או ביו-גנריות. לטבע צפויות על הנייר שנתיים משמעותיות מבחינת מחזור פקיעת תרופות גנריות (ויאגרה, טרובדה, אפיפן ו-Advair), אלא "שצוק הפטנטים" של סוף העשור נחלש מ-2018 ואילך".

(ומה חושבים הזרים על מניית טבע כעת? - לכתבה המלאה)