"המצב מורכב, אבל אין מקום לשנות לחלוטין את אסטרטגיית ההשקעה"

"שוק המניות האמריקאי צפוי להמשיך להציג ביצועים טובים, וככל הנראה טובים יותר מרוב שווקי המניות מסביב לעולם", כך אומרת אסתי דוואק (Dwek), אסטרטגית השקעות בכירה בנטיקסיס (Natixis Investment Managers) ​בראיון ל-Bizportal.

מהם הסיכונים המרכזיים לשווקים הפיננסיים בעולם כרגע?
"ברמה הגלובלית, הסיכונים לשווקי ההון מעט השתנו במהלך השבועיים האחרונים, כאשר האיומים המרכזיים הינם השלכות מלחמת הסחר, עליית תשואות האג"ח בארה"ב בקצב מהיר ממה שהיה צפוי ולדעתי בטווח הבינוני הסיכון הגדול ביותר הוא אכזבה מקצב צמיחת התוצר של ארה"ב או ליתר דיוק חששות מפני אכזבה מקצב צמיחת התוצר - אני לא מתייחסת לתרחיש זה כאל תרחיש הבסיס, אולם זהו סיכון מהותי לשווקים".

"תרחיש הבסיס שלנו מניח כי מחירי נכסי הסיכון ימשיכו לעלות, שכן הנתונים הכלכליים והתוצאות הכספיות של החברות (Fundamentals) עדיין טובים, ואני לא מוטרדת מאופק ההשקעה של 6 עד 9 החודשים הקרובים. המצב אמנם הולך ונעשה יותר מורכב, אבל לדעתי עדיין אין מקום לשנות לחלוטין את אסטרטגיית ההשקעה".

בראיית כלל הסיכונים כאמור, באיזה שווקים היית ממליצה להגדיל חשיפה בימים אלו ובאיזה להקטין?
"לדעתי שוק המניות האמריקאי צפוי להמשיך להציג ביצועים טובים, וככל הנראה טובים יותר מרוב שווקי המניות מסביב לעולם. הייתי עדיין נוהגת בזהירות בהשקעה בחלק מהשווקים המתעוררים למרות שרמת המחירים שם אטרקטיבית. בשווקים המתעוררים ישנם סיכונים ייחודיים ברוסיה, טורקיה וארגנטינה, אמנם מדובר בסיכונים מאד ספציפיים למדינות אלו, אולם ראינו 'הדבקה' מסוימת למדדי מניות נוספים בשווקים המתעוררים. המצב בברזיל למעשה השתפר שכן המועמד המוביל לזכות בבחירות (ז'איר בולסונרו המכונה טראמפ של ברזיל - ע.ס) נחשב כידידותי לשוק ההון".

מהם הסיכונים המרכזיים שעומדים בפני השווקים הפיננסיים באירופה?
"באירופה אפשר לומר שיש ממש חומה של חששות, מכשול רודף מכשול וממשיך להשפיע על שוקי ההון ועל סנטימנט המשקיעים כלפי נכסים אירופאיים. הסיכון הגדול ביותר לשוקי ההון באירופה כרגע הוא ככל הנראה הצמיחה, כלומר שרווחי החברות יאכזבו שוב. היה שיפור משמעותי בתוצאות החברות בשנת 2017 אשר נבלם מעט בשנת 2018, התוצאות עדיין טובות, אבל החשש הוא מפני אכזבה נוספת. בראיה היסטורית, ראינו שוב ושוב שבתחילת השנה יש ציפיות לתוצאות חזקות ובפועל הן פחות טובות, כך שאנחנו צריכים שהתוצאות לא יאכזבו שוב".

"קיימים עדיין סימני שאלה רבים באשר להשלכות ה'ברקזיט', תוצאות הבחירות באיטליה, החשיפה למצב בטורקיה. האווירה הכללית היא של חוסר יציבות אשר עשויה להזיק לחברות בשורה התחתונה. בסך הכל הכלכלה עדיין צומחת בקצב סביר, אבל יש לכך השפעות שליליות על התנהלות החברות ועל רווחיותן".

האם את רואה בגלי ההגירה מאפריקה והמזרח התיכון אשר מציפים את אירופה בשנים האחרונות מנוע צמיחה לכלכלת אירופה? או שמדובר בבעיה כלכלית?
"לדעתי הסיכון המרכזי בגלי ההגירה שאנחנו חווים באירופה הינו פוליטי ולא כלכלי, שכן התהליך עלול לחזק את המפלגות הקיצוניות. כלומר, לדעתי הסיכון הוא הקצנה של ממשלות. מבחינה כלכלית, הדמוגרפיה מהווה בעיה באירופה כבר הרבה מאד שנים (ירידה עקבית בקצב הילודה, צפויה ליצור קושי בתשלומי הפנסיה בעתיד - ע.ס) והשאלה היא האם המהגרים הללו משתלבים ומשתתפים בכלכלה באופן שיתמוך בכלכלה בטווח הארוך? או שהם רק משקולת על המשאבים והרווחה?".

"מבחינה תיאורטית להגירה יש השפעה חיובית על הכלכלה, למשל בארה"ב יש כמות גדולה של מהגרים, הם משתלבים בכלכלה ובזכותם נוצר כח עבודה צעיר יותר וזול יותר. מנגד, ביפן אין תופעה של הגירה, אולם יש שם הזדקנות של האוכלוסיה וכמובן שזה לא טוב לצמיחה". 

"דוגמה נוספת להשפעה (עקיפה) של תופעת ההגירה על הכלכלה ניתן לראות באיטליה, שם שתי המפלגות שהובילו בבחירות, 'תנועת חמשת הכוכבים' מהשמאל הקיצוני ו'הליגה' מהימין הקיצוני, החזיקו במדיניות מאד ברורה נגד ההגירה. כעת הן יושבות יחד בממשלה שרוצה להגדיל את ההוצאה הממשלתית, להגדיל את התקציב ולא מעוניינת לעמוד בחוקים האירופאיים".

בהתחשב בפער התשואות שנוצר בין השוק האמריקאי לשוק האירופאי, מהי אסטרטגיית ההשקעה המומלצת כיום?
"זוהי אחת השאלות המרכזיות שעולות כמעט בכל שיחה עם משקיעים שאינם משקיעים בדולרים בבסיס. פער התשואות משפיע על הדרך בה משקיעים מחוץ לארה"ב בונים את תיקי ההשקעות שלהם. כרגע עבור משקיעים אירופאיים, עלות הגידור של השקעה בדולרים עומדת מעט מעל 2.5% לשנה, כך שאם הם מעוניינים לפזר את הסיכון ורוצים חשיפה לנכסים דולריים, האם הם מעוניינים לשאת בעלות כזאת? או שהם מעדיפים חשיפה לשער הדולר? כאשר בייחוד בקרב משקיעים מוסדיים מדובר בשאלה מהותית".

אבל כרגע תוואי הריבית בארה"ב הינו כלפי מעלה. אז מה הבעיה עם חשיפה לדולר? 
"נכון, אולם אם אתה משקיע לחמש שנים, אז אתה לא ממש בטוח האם הדולר ימשיך להתחזק. אבל באמת חלק גדול מהלקוחות שלנו מעדיפים לוותר על הגידור ואת החשיפה לשער הדולר. לדעתי הדרך הטובה ביותר היא לשלב את כל שלושת האפציות, כלומר חלק מההשקעה בנכסים הנסחרים באירו, מציאת נכסים דולריים בהם ניתן לקבל תשואה מספיק גבוהה שתצדיק את עלויות הגידור ובמקרים מסוימים להיחשף לשער הדולר".

נטיקסיס נחשבת לאחת מחברות ניהול ההשקעות הגדולות בעולם עם שווי נכסים של מעל לטריליון דולר. דוואק הינה בעלת תואר ראשון במדעי המדינה מאוניברסיטת פרינסטון, היא בעלת ותק של מעל לעשור בתעשיית הפיננסים והחלה את קריירת הפיננסים שלה בבנק ההשקעות HSBC. ביוני האחרון חתמה נטיקסיס על הסכם עם חברת "4F Investment Partners" הפועלת בישראל ומפיצה את הקרנות של נטיקסיס למשקיעים מוסדיים ופרטיים.