הפוטנציאל של בונוס ביוגרופ אדיר, אך בינתיים המשקיעים מסתפקים בעצמות

חברות הביומד הקטנות בבורסה של ת"א לרוב מדווחות על גיוסי הון פרטיים מתחת למחיר המניה בשוק. כבר התרגלנו לראות מצבים בהם חברות אשר טרם החלו להציג הכנסות, מגייסות הון בדיסקאונט על מחיר השוק. החברות מנסות להגדיל את הקופה, ומפתות משקיעים או גופים מוסדיים לקנות מניות בהנחה מסויימת, כאשר התירוץ הקבוע הוא כי מעניקים הנחה בתמורה לחסימה במניה או לקבלת הון ממשקיע רציני. כך נוצר מצב שהמשקיעים המתוחכמים מקבלים מניות בהנחה, והציבור קונה את המניות במחיר מלא בבורסה.

מה שקרה בשבוע שעבר בבונוס ביוגרופ צד את עינינו. בונוס ביוגרופ 0% , חברה קטנה שמפתחת שתלי עצם, דיווחה כי גייסה הון ממשקיעים - במחיר הגבוה ממחיר השוק. אירוע חריג זה חייב להבין מה מסתתר מאחורי החברה הקטנה שנכנסה לבורסה לפני כחמש שנים דרך שלד בורסאי.

בונוס ביוגרופ דיווחה כי הגדילה את היקף גיוס ההון עליו דיווחה בתחילת ספטמבר ב-4 מיליון שקל, באמצעות התקשרות בשלושה הסכמי השקעה לפי מחיר של 60 אגורות למניה, המשקף פרמיה של כ-15% על שער הבסיס של המניה ביום הדיווח. לאחר שבתחילת ספטמבר דיווחה החברה על גיוס של כ-18 מיליון שקל משמונה משקיעים, לפי מחיר זהה, אשר שיקף במועד ההודעה פרמיה של כ-2.4% על מחיר המניה בשוק (מאז ירד מחיר המניה). כלומר, בסה"כ בסבב הגיוס המורחב, גייסה החברה כ-22 מיליון שקל, כאשר עד סבב הגיוס הנוכחי, גייסה החברה כ-78.5 מיליון שקל נוספים, מרבית הסכום בהנפקות פרטיות, בהן הצליחה החברה לגייס בפרמיה על מחיר השוק.

מה חדשני במוצר של בונוס? בונוס ביוגרופ מפתחת שתל חי של עצם אנושית המגיע בצורת נוזל המורכב מחלקיקי עצם רבים ומיוצר במעבדת הייצור של החברה בחיפה, במערכת גידול המדמה את התנאים הדרושים לייצור עצם בגוף האדם. תהליך הייצור של העצם מבוסס על דגימה של תאים מרקמת שומן של המטופל ואורך כשבועיים.   

עם תום הגידול של נוזל חלקיקי העצם במעבדה, הנוזל מועבר לבית החולים או למרפאה ומושתל באמצעות זריקה לגופו של המטופל. בגלל שמדובר ברקמות חיות, הנוזל מתאחה בתוך הגוף בזמן קצר והופך לעצם, כאשר לאחר כחודשיים, העצם מגיעה לדרגת חוזק מקסימלית ו"בעצם" מביאה להחלמה מלאה של המטופל.   שוק של 8 מיליארד דולר בשנה על פי דיווחי החברה, השוק העולמי של שיקום עצם נאמד בכ-8 מיליארד דולר, בשנת 2018. הפתרונות האלטרנטיביים הקיימים כיום, הינם ניתוח לקצירת עצם ממקום אחר בגופו של המטופל, ביחד עם כלי הדם ההיקפיים שלה, והשתלתם באזור החסר בעצם של המטופל. מדובר בניתוח מורכב שיכול לארוך 15 שעות. לחילופין, ניתן לעשות שימוש בתחליף מלאכותי לעצם האנושית, אשר לא מביא לריפוי מלא ולא מאפשר חזרה של המטופל לתפקוד רגיל, עקב היעדר חיבור טבעי בין התחליף המלאכותי של העצם לבין הגוף האנושי.

• מחירי הדלק יישארו ללא שינוי בחודש אוקטובר - למרות התחזקות הדולר
• לאחר הדו"ח הטוב: לידר מעניקה אפסייד של 100% לחנן מור

מבחינת עלות, ניתוח קצירת עצם והשתלתה בגוף המטופל, נעה בטווח של 15-10 אלף דולר עבור חסר עצם קטן (בשיקום לסת למשל), כאשר בניתוחים מורכבים יותר, כגון חוסרים בגפיים, עלות הטיפול נעה בטווח של 80-70 אלף דולר.

רכיבי העלות כוללים הוצאות בגין שעות מרובות של חדר ניתוח ואישפוז ארוך לאחר הטיפולים ובחברה צופים כי מחיר הטיפול יעמוד בסדר גודל דומה. לגבי היקף עלות המכר או שולי הרווחיות הגולמית הצפויה, בונוס ביוגרופ טרם חשפה נתונים כלשהם.  

איפה הדברים עומדים כיום? הגיוס הנוכחי של בונוס ביוגרופ מגיע לאחר שהציגה תוצאות חיוביות במחקרים הקליניים וקיבלה אישור לפטנט בארה"ב, המעניק לחברה בלעדיות על שימוש ומסחור של שתלי עצם חיים. 

• תיגבור: הרווח ברבעון ירד ב-20% - 4.5 מיליון שקל
• משכנתא במזרחי טפחות? תתכוננו לשלם יותר
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

באוגוסט 2018, קיבלה בונוס ביוגרופ אישור ממשרד הפטנטים בארה"ב (USPTO) לפטנט בארה"ב, המעניק לה הגנה על הבלעדיות של השימוש והמסחור של שתלים חיים של עצם. למיטב ידיעת החברה, יש בכוחו של אישור הפטנט בארה"ב למנוע מכל מתחרה פוטנציאלי ישיר, לייצר ולמכור כל סוג של שתל חי של עצם, בשוק האמריקאי. הבלעדיות של בונוס ביוגרופ חלה בכל האינדיקציות הרפואיות, ובכלל זה, כירורגיית פה ולסת, כירורגיה אורתופדית, כירורגיה פלסטית וכל אינדיקציה אחרת.

במרץ השנה, הודיעה החברה על תוצאות חיוביות במחקר הקליני להשלמת חסר עצם קריטי אורתופדי, Phase I/II, במסגרתו, לראשונה בעולם, הושג ריפוי של אמת היד בשני מטופלים וריפוי שוק הרגל במטופל נוסף, בתקופה של החודשיים הראשונים ממועד ביצוע השתלה של שתל חי של עצם אנושית, מתוצרת החברה. תוצאות אלו, מצטרפות למחקר קליני Phase I/II להשלמת חסר עצם בלסת, באמצעות שתל חי של עצם אנושית, שהושלם בהצלחה מלאה בכל המטופלים (לכתבה המלאה).

מי הם המתחרים של החברה? בשיחה שערך Bizportal עם מנכ"ל החברה ובעל השליטה (44.16%) ד"ר שי מרצקי, אמר מרצקי כי אין כיום אף חברה שיודעת לגדל עצם ומתחרה במוצר שמפתחת החברה, כאשר בנוסף, הפטנט שקיבלה החברה באוגוסט מהווה הגנה מפני תחרות בארה"ב לתקופה של כ-20 שנה.

מתי צפוי מסחור של מוצר החברה? לצורך מסחור מוצר החברה, נדרשת השלמת שלב II בניסוי אשר להערכת מרצקי צפויה להסתיים תוך עד שנה, וכן נדרשת השלמת שלב III אשר צפויה לאורך כשנתיים נוספות. כלומר, תרחיש הבסיס של החברה מניח תחילת הכנסות עוד כ-3 שנים. כלומר, ככל הנראה השקעה במניית החברה תדרוש סבלנות, למרות שאין לפסול אפשרות של עליית מחיר המניה לפני תחילת המסחור בפועל. כך למשל, מאז יציקת הפעילות הנוכחית למניית החברה בינואר 2012, מחיר המניה הוכפל, אולם בשנים האחרונות מחיר המניה נע סביב רמות מחיר של 60 אגורות למניה.  

סבב הגיוס הנוכחי יספיק לשנה מי שיבחר להשקיע במניה, צריך לקחת בחשבון שצפויים סבבים נוספים של גיוס הון (דילול המשקיעים). בחמש השנים האחרונות החברה שורפת מזומנים בקצב הולך וגובר, עם גידול ממוצע של כ-20% בשנה, כאשר בשנת 2017 שרפה החברה כ-20.2 מיליון שקל, עם הוצאות הנהלה וכלליות של כ-9.2 מיליון שקל והצאות מו"פ של כ-10.9 מיליון שקל. הגיוסים העתידיים עלולים ללחוץ על המניה.