החברה מאיי הבתולה שהפילה את קרן הנאמנות הסולידית

מי שהשקיע בקרן הנאמנות איביאי אג"ח פלוס חו"ל 10/90 של בית ההשקעות IBI בוודאי היה מופתע לגלות שהקרן הפסידה 4% בחודש האחרון. עבור קרן נאמנות שאמורה להיות סולידית ולהתמחות בהשקעה באיגרות חוב מדובר על הפסד משמעותי למדי.

אחת הסיבות לירידה החדה בקרן הנאמנות היא חשיפה ספוקלטיבית במשקל יתר לאיגרות החוב של חברת הנדל"ן סטרווד הפועלת בארה"ב. הקרן של IBI המנהלת כ-64 מיליון שקל, מחזיקה בכ-3% מנכסיה, נכון לעדכון האחרון, באיגרות החוב של סטרווד.

קרן הנאמנות איביאי אג"ח פלוס חו"ל 10/90 בשנה האחרונה. תנודתיות נמוכה, ואז נפילה

הקרן של IBI היא לא היחידה. קרן הנאמנות של אלטשולר שחם - אלטשולר שחם (!) אג"ח הזדמנויות - המחזיקה בכ-38.6 מיליון שקל באיגרות החוב של סטרווד ירדה בחודש האחרון כ-2%. למה הקרנות של IBI ואלטשולר שחם הן המחזיקות הגדולות ביותר? נגיע לזה בהמשך. 

• גילוי דחוף בחו"ל - אבל המשקיעים בת"א יחכו שנה כדי לדעת על כך
• הוגשה תביעה יצוגית נגד נושאי משרה בחברת אול-יר

סטרווד ווסט היא חברת נדל"ן הפועלת בארה"ב שגייסה חוב בשוק ההון הישראלי בתחילת השנה. סטרווד ווסט היא חלק מגל ההנפקות של חברות BVI, הכוונה לחברות, לרוב בתחום הנדל"ן, הפועלות בארה"ב ורשומות באיי הבתולה הבריטיים. האיים הבריטים מאפשרים לחברות להירשם לפי מבנה המשפטי המעניק לבעלי המניות 0% מס, ומנגד מקשה על המשקיעים מישראל (נושי החוב) לנקוט בצעדים משפטיים במקרה הצורך.

המוסדיים התנפלו סטרווד ווסט היא חברת בת של סטארווד ריטייל שהוקמה לקראת ההנפקה בת"א. החברה, בעלת אילן יוחסין מרשים, שייכת לקבוצת ענקית המלונאות והנדל"ן סטרווד קפיטל גרופ של המיליארדר היהודי-אמריקאי בארי סרנליכט.

קבוצת סטרווד קפיטל ארזה מספר נכסים, רובם קניונים, ופנתה לבורסה בת"א לצורך גיוס חוב זול יחסית, ובכך החליפה הלוואות בנקאיות יקרות יותר. הקניונים שהגיעו לחברה שגייסה בישראל רובם נמצאים בדעיכה בעלי שיעור תפוסה נמוכים. החברה מחזיקה ב-7 נכסים המפוזרים ברחבי ארה"ב. תפוסת הנכסים לפי הדו"ח לרבעון השלישי של השנה נמוכה מהמקובל בענף, Southlake Mall הממוקם בג'ורג'יה נמצא בתפוסה של כ-92.2%, Parkway Plaza Mall הממוקם בקליפורניה נמצא בתפוסה של כ-97.8% ו-Plaza West Covina הממוקם בקליפורניה נמצא בתפוסה של כ-96.6%. 

• עופר גלבוע וגיא רגב רוכשים שליטה בגאון אחזקות בעסקה של כ-38 מיליון שקל
• עוד בדרך? תפרון צופה שמכסי טראמפ יעניקו לה יתרון מול המתחרות
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

בפברואר האחרון גייסה החברות כ-910 מיליון שקל בבורסה ת"א בהובלת מחלקת החיתום של לאומי פרטנרס ובית ההשקעות פועלים IBI. חברות הדירוג מעלות S&P העניקה לסאטארווד ווסט דירוג של A עם תחזית יציבה.

אילן היוחסין של החברה, הדירוג הגבוה וכן חברות החיתום החזקות - עשו את שלהם. בהנפקת האג"ח של סטרווד נרשמו ביקושי יתר -  ביקושים של כמיליארד שקל - סכום גדול ביחס להנפקות חברות BVI אחרות.

השוק רועד, סטרווד צונחת אלא שלמרות ההתנפלות של המוסדיים והדירוג הגבוה של מעלות איגרות החוב של סטרווד רחוקות מלהיות סולידיות. מאז ההנפקה צנחו איגרות החוב בכ-35%.  בחודש באחרון בלבד רשמה האג"ח ירידה של 23%. דו"ח הרבעון השלישי הראה שקיימות בעיות בניהול החברה. החשש מדעיכת הקניונים התברר כמוצדק - ההכנסה ירדה, הרווח הגולמי ירד והחברה רשמה הפסד נקי של 620 אלף דולר לעומת רווח נקי של כ-121 מיליון דולר ברבעון המקביל אשתקד. ה-NOI שהסתכם בכ-25.2 מיליון דולר הציג ירידה של כ-1%.

אולם לא רק איגרות החוב של סטרווד ווסט צללו. האג"ח שלה צללו ביחד עם כל מגזר  חברות ה-BVI. רוב איגרות החוב של חברות הנדל"ן האמריקאיות רשמו בימים האחרונים ירידות חדות על רקע חוסר האמון של המשקיעים. איגרות החוב של חברת אול-יר רשמו ביומיים האחרונים צניחה מצטברת של עד 25% על רקע כספים שהועברו בשוגג לחברה בבעלות בעל השליטה. מקרה זה חיזק את חששות המשקיעים כי חברות ה-BVI סובלות מניהול לקוי. אקסטל רשמה ירידה מצטברת של כ-15% בחודש האחרון בלבד, אך ביומיים האחרונים טיפסה ב-5% על רקע כוונת החברה לצאת בתוכנית רכישה עצמית של איגרות.

מאיי הבתולה לקרנות של IBI בחזרה לקרנות הנאמנות. איגרות החוב של סטרווד מככבות בקרנות הנאמנות של IBI. בית ההשקעות היה מהמזמינים הבולטים בהנפקה, ובמקרה או לא, גם קשור לחתם ההנפקה - פועלים IBI. כל קרנות הנאמנות של בית ההשקעות מחזיקות באג"ח סכום מצרפי של כ-60 מיליון שקל - האחזקה הגדולה ביותר ביחס לשאר חברות הקרנות.