האם תעש נמכרה לאלביט מערכות בנזיד עדשים?

בתחילת חודש מרץ, דווח כי חברת הציוד הבטחוני  אלביט מערכות 2.48%  תרכוש את תעש תמורת כ-1.9 מיליארד שקל בעסקה שעוררה ביקורת נרחבת בעיתונות הכלכלית, כולל דו"ח מיוחד של מבקר המדינה אשר העלה ביקורת אודות הליך ההפרטה. היו אף קולות שטענו כי עסקת תעש היא אסון למדינת ישראל ובעצם מדובר בהפרטה תמורת נזיד עדשים. 

"אין סיבה לצהלות השמחה על הפרטתה של חברה מפוארת שתרומתה למדינה כבירה, והיא יובשה בשיטתיות עד שלכאורה לא היה מנוס אלא להפריטה", אמרה יו"ר הוועדה לביקורת המדינה, ח"כ שלי יחימוביץ'. אגב, כנראה שהמשקיעים חושבים אחרת, כי מאז ההודעה על העסקה ועד היום, רשמה מניית אלביט מערכות תשואה של כ-2.3%.

גם ניתוח של האנליסט לירן לובלין מבית ההשקעות IBI אשר הגיע לידי Bizportal מראה כי ככל הנראה לא מדובר בעסקה חלומית שכן בשורה התחתונה מעניק לובלין לאלביט מערכות מחיר יעד של כ-105 דולר (כ-394 שקל), המשקף דיסקאונט של כ-17% על מחיר השוק.

בבית ההשקעות מעריכים כי עסקת תעש אשר נסגרה לפני כשבועיים וחצי, צפויה להוות מנוע צמיחה חדש לאלביט מערכות, כאשר הנהלת אלביט מערכות טענה לכל אורך המו"מ שהיא תרכוש את תעש אך ורק במחיר הנכון.

• IBI: צמיחה של 60% בהכנסות - 311 מיליון שקל
• IBI: הציפיות להפחתות ריבית בארה"ב אופטימיות מדי

האם 1.9 מיליארד שקל הוא "המחיר הנכון"? בעניין התמורה בעסקת תעש, מציין לובלין כי קשה להעריך בשלב זה אם מדובר במחיר טוב מאחר ותעש צפויה לעבור תהליך ארוך של התאמה ל-DNA של אלביט ומיצוי סינרגיות. לדברי לובלין "על פניו ועל פי התוצאות של תעש לשנת 2016, בהנחה והן מייצגות ובניכוי סעיפים חד פעמיים, אלביט רוכשת את הפעילות במכפיל EV/EBITDA של 20.6 שהוא גבוה באופן משמעותי מזה של אלביט (מכפיל EV/EBITDA של 13)".

לובלין מעריך כי גם אם אלביט תצליח להרים את שולי ה-EBITDA של תעש לאלו שמקובלים אצלה ועמדו בשנה האחרונה מעט מעל 12% וגם אם נניח שמירה על קצב צמיחה דו ספרתי בשורת ההכנסות, הרי שמדובר בתוספת תרומה ל-EBITDA  הכולל של אלביט בגובה 83 מיליון דולר (כ-290 מיליון שקל). "אם נכפיל את הסכום במכפיל EV/EBITDA הנוכחי של אלביט נקבל תוספת שווי לחברה של 4 מיליארד שקל ובניכוי עלות הרכישה 2.1 מיליארד שקל.  אבל כל זאת רק אם...", מציין לובלין.  

"תתקשה להשיג את הצמיחה המתומחרת במניה" בשורה התחתונה מציינים בבית ההשקעות כי על אף האופטימיות סביב עסקת תעש ופריחת התעשייה הבטחונית בשנים האחרונות, אנו סבורים כי אלביט תתקשה להשיג את קצבי הצמיחה המתומחרים כיום במחיר המניה ושנת 2019 בהיותה שנת מעבר (בשל קליטת תעש) תהיה שנה בה יהיה קשה לחברה להציג מספרים מרשימים.

"בטווח הארוך יותר הפוטנציאל הסינרגטי של עסקת תעש גדול ואלביט תראה תועלות משמעותיות ממנו אך להערכתנו חלק לא מבוטל מהפוטנציאל מתומחר במחיר המניה הנוכחי. מודל הערכת השווי שלנו מביא אותנו למחיר יעד של 105 דולר למניה ולהמלצת תשואת חסר", מסכמים בבית ההשקעות.

• פוטומיין משקיעה מיליונים בפרסום - אבל המשתמשים הפעילים בירידה
• כמה מרוויחים הבכירים בטבע?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"