איך אפשר להרוויח מקריסת פירמידת השליטה בבזק?

חברת אינטרנט זהב -1.45% דיווחה הבוקר כי לא התקבלה הצעה מספקת לרכישת מניות בי-קום וכי ההצעה שהתקבלה נמוכה מאוד ולא תספיק על מנת לשלם את החוב לבעלי האג"ח. בתגובה להתפתחות האחרונה, בבית ההשקעות אי.בי.אי ממליצים היום (ד') להיחשף לפירמידה בצורה מבוקרת דרך מניית בזק ודרך אגרות החוב הארוכות של בי-קום. המלצה דומה סיפק מנכ"ל בית ההשקעות הורייזן - "לונג על אג"ח בי-קום, שורט על מניות אינטרנט זהב ובי-קום".

בסקירה שפרסם היום לירן לובלין, אנליסט התקשורת, של בית ההשקעות מציין לובלין כי בזק, החברה התפעולית שבתחתית הפירמידה אמורה להיות זו שהכי פחות מושפעת מהעסקה אך בהיעדר גרעין שליטה, בטווח הקצר הנהלת בזק תתנהל ללא הכתבת מדיניות ואסטרטגיה מבעל שליטה כזה או אחר. "נוכח הסיטואציה הלא פשוטה בה נמצאת בזק 2.8% , יתכן שניהול החברה ללא גרעין שליטה הוא האופציה הטובה ביותר עבור הנהלת החברה", כותבים באי.בי.אי.

בתרחיש הפסימי ביותר מחיר מניית בזק מגיע ל-2.7 שקלים  בשבוע שעבר הירידה במחיר המניה היווה טריגר לשינוי המלצת בית ההשקעות מתשואת חסר לתשואת שוק, עם מחיר יעד של 3.7 שקלים למניה (פרמיה של כ-13% על שער הבסיס של המניה הבוקר), כעת מציין לובלין כי בתרחיש הפסימי ביותר שנבחן במסגרת הערכת שווי החברה, סומנה התחתית למחיר המניה ב-2.7 שקלים.   בהתייחס למניות בי קומיוניקיישנס 5.14% , בעלת השליטה (26.34%) בבזק, מעריך לובלין כי הן אמורות לחזור ולהיסחר סביב השווי הנכסי שלהן. "לפי מחירן הנוכחי של מניות בזק בשוק - כ-3.2 שקלים, מודל ה-NAV של בי-קום מביא למחיר מניה של כ-15 שקל, כלומר דיסקאונט של כ-22% על שער הבסיס של המניה הבוקר וזאת ללא הוספת דיסקאונט נוסף בגין חברת החזקה", מציין לובלין.

הזדמנות קניה באג"ח של בי-קום לדברי לובלין, "לחברת בי-קום יש בקופה 642 מיליון שקל שאמורים לשרת אותה עד סוף 2021. בשנת 2021 תרחיש של שיפור במצבה של בזק או לחילופין חזרה לחלוקת רווחים אינו מנותק מהמציאות כשגם אופציה של מיחזור חוב עשויה לעמוד על הפרק. במחיר שוק של 80 אגורות לאג"ח סדרה 3, מניית בזק צריכה לרדת לרמה של מתחת למחיר של 2 שקל למניה על מנת שהשווי הנכסי יתאפס. כלומר, בי קומיונק אגח ג הנסחרת כעת בתשואה לפדיון ברוטו של כ-8.4% ובמח"מ 4.5 מספקת משוואת סיכון סיכוי מאוד מעניינת".

• IBI: צמיחה של 60% בהכנסות - 311 מיליון שקל
• IBI: הציפיות להפחתות ריבית בארה"ב אופטימיות מדי

לגבי האג"ח של אינטרנט זהב, המחזיקה 64.78% ממניות בי-קום, מציין לובלין כי "תחת הנחת התדרדרות נוספת במחיר מניית בזק ובשקלול כל הגורמים קיימת אפשרות סבירה להמשך ירידות באגרות החוב של החברה".

לונג על אג"ח בי-קום, שורט על מניות אינטרנט זהב ובי-קום המלצה דומה סיפק מנכ"ל בית ההשקעות הורייזן, איתי ליפקוביץ, אשר בשיחה עם Bizportal המליץ בשורה התחתונה על רכישת בי-קום אג"ח ג, ומנגד על פתיחת פוזיציית שורט על מניות אינטרנט זהב ובי-קום, וכן על סדרות האג"ח של אינטרנט זהב, כאשר במסגרת פעילות ניהול התיקים, קרנות הנאמנות וקרנות הגידור של בית ההשקעות, מחזיק הורייזן באג"ח ג' של בי-קום כנגד פוזיציות שורט כאמור.