מה תהיה התספורת באינטרנט זהב?

אחרי שחברת  אינטרנט זהב -0.84%  הודיעה אתמול בערב כי היא הולכת להסדר חוב, חברת דירוג האשראי מידרוג הורידה הבוקר (ה') את דירוג האשראי של אג"ח החברה לדירוג Ca, הדירוג הנמוך ביותר הקיים, המשקף את כושר החזר האשראי החלש ביותר. במידרוג מעריכים כי החברה תצליח לשלם רק 60%-45% מהחוב לבעלי האג"ח.

בהודעת הדירוג מציינת חברת דירוג האשראי כי היא מורידה את דירוג אגרות החוב של אינטרנט זהב מרמה של Ba2 בשמונה דרגות לרמה של Ca אשר בדרך כלל ניתן לחברות במצב של כשל פירעון עם סיכויים קלושים להחזר קרן וריבית. בנוסף, מותירה מידרוג את הדירוג תחת בחינה (Credit Review) עם השלכות לא וודאיות. במידרוג ציינו כי "הורדת הדירוג משקפת את הערכת מידרוג לכשל פרעון צפוי ברמת וודאות גבוהה".  

כפי שניתן לראות בגרף, נכון לחודש מרץ 2018, דירוג החוב של אינטרנט זהב היה עדיין גבוה מאד - ברמה של A3, המשקף דירוג השקעה בחברות בעלות כושר החזר אשראי גבוה.

הורדת הדירוג הגיעה לאחר שאתמול דיווחה אינטרנט זהב כי נכשל המכרז לרכישת מניות בי-קום (בעלת השליטה 26.34% בבזק) שכן עם פקיעת המועד להגשת הצעות מחייבות לרכישת המניות, לא התקבלו הצעות מחייבות כלשהן. בנוסף, ציינה אינטרנט זהב כי במהלך המו"מ, האינדיקציה לשווי החברה היה נמוך משמעותית מגובה החוב לבעלי האג"ח (לכתבה המלאה).

• חובות של 800 מיליון אירו והפסדי ענק: האם אינטר בדרך לפשיטת רגל?
• אינטר מזנקת ב-24% אחרי שהודיעה שתגייס 38 מיליון שקל

לאינטרנט זהב יש חוב של כ-800 מיליון שקל לבעלי שתי סדרות אג"ח: אינטרנט זהב אגח ג  - במסגרת סדרה זו, נדרשת החברה לשלם בחודש מרץ הקרוב תשלום אחד (ואחרון) של כ-22 מיליון שקל (קרן וריבית). אינטרנט זהב אגח ד - במסגרת סדרה זו נדרשת החברה לשלם כ-790 מיליון שקל (קרן וריבית) עד ספטמבר 2022, מתוכם כ-117 מיליון שקל במהלך שנת 2019. 

במידרוג מציינים כי הנכס העיקרי של אינטרנט זהב הינו אחזקה של 64.78% ממניות בי קומיוניקיישנס 2.94% , כאשר כ-14% מתוכן הינן מניות "חופשיות" שאינן חלק מגרעין השליטה (בשירשור) בחברת בזק 0.93% ומהוות נכס נזיל יחסית הניתן למימוש ללא צורך בהליך לקבלת היתר שליטה, כפי שנדרש לצורך מכירת יתרת המניות.

תרחיש הבסיס של מידרוג מניח כי החברה תפעל להנזלת מניות בי-קום או לחלוקתן לידי מחזיקי אגרות החוב, כאשר הליך הסדר החוב יימשך עד שנה, ללא מתן עדיפות לסדרה כלשהי בסדר הנשייה, ועלותו נאמדה בטווח של 20-15 מיליון שקל. בשורה התחתונה מעריכים במידרוג כי השווי הנכסי הנקי של החברה הינו שלילי בסך של כ-276 מיליון שקל, לפני עלויות ההסדר ועליות ריבית שימשיכו להצטבר. במילים אחרות, מדובר על תספורת של כ-300 עד 350 מיליון שקל לבעלי האג"ח - תספרות של כ-40%.

• כמה מרוויחים הבכירים בטבע?
• מיטרוניקס זינקה ב-13%, נייס קפצה ב-5%; ת"א 90 עלה ב-2.6%
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

עם זאת, שווי הנכסים עשוי להשתנות (למשל כתוצאה מתביעות משפטיות ועלייה או ירידה בשווי מניות בזק) לכן במידרוג מעריכים כי החברה תצליח לשלם טווח של 60%-45% מהחוב.