"פורמולה מערכות נראית כאופציה הזולה ביותר בענף התוכנה בישראל"

"לא ניתן להתעלם מענף ה-IT והתוכנה בישראל וחשיפה אליו הינה חשובה. פורמולה מערכות 0.31% נראית כאופציה הזולה והעדיפה ביותר על פני האלטרנטיבות בשוק". כך מעריך שמואל בן אריה, מנהל השקעות בכיר בפיוניר ניהול הון. 

לדבריו, רכישת פורמולה מערכות הינה רכישה שמתאימה ללקוחות פרטיים שרוצים ליהנות מפירות הכלכלה המקומית. "מי שרוכש את פורמולה למעשה רוכש אגד של חברות בתחום שוק התוכנה IT ושרתים. ללא ספק הוא קונה את המניות במחיר יקר אך בתמורה הוא מקבל את התעודה בהנחה משמעותית של כ-26% על שווי השוק. באגד זה דמי הניהול הינם כ- 0.004% לשנה", כותב בן אריה. 

חברת פורמולה מערכות הינה חברת החזקות של חברות בתחום התוכנה, הנסחרת בבורסה לניירות ערך בתל אביב ובנאסד"ק. החברה נוסדה בשנת 1985 על ידי דני וגדי גולדשטיין והיא שולטת בחברות מטריקס, מג'יק תעשיות תוכנה וסאפיינס אינטרנשיונל קורפוריישן.

ה-NAV השכיר מצביע על אפסייד של 26% לפי NAV בשווי השוק הנוכחי של החברות, מניית פורמולה נסחרת בדיסקאונט של כ-26% ביחס לשווי החזקותיה.

"הצמיחה במטריקס תלך ותרד" אולם בפיוניר מעריכים, כי החברות הבנות נסחרות בשוויים מנופחים. כך למשל, ב-6 השנים האחרונות רשמה מטריקס 2.06% צמיחה שנתית גבוהה אך עם זאת ישנה ירידה ברווחיות הגולמית, כתוצאה מהתגברות התחרות בענף ה-IT. בפיוניר מעריכים כי הצמיחה המדהימה שמטריקס הציגה בשנים האחרונות, שנבעה בעיקר מהכניסה לפעילות בארה"ב, תלך ותרד עם הזמן ולכן חושבים שהמכפיל הריאלי לחברת מטריקס אמור להיות סביב 15 (לעומת מכפיל 20 בו היא נסחרת כיום).

• חובות של 800 מיליון אירו והפסדי ענק: האם אינטר בדרך לפשיטת רגל?
• אינטר מזנקת ב-24% אחרי שהודיעה שתגייס 38 מיליון שקל

לגבי חברת סאפיינס 4.04%  המתמחה בפיתוח ושיווק פתרונות תוכנה לשוק הביטוח, מציינים בפיוניר כי "בחברות מסוג זה שנהוג לתמחר אותן על פי מכפיל מכירות. מרבית העסקאות בתחום נעשו במכפילי מכירות של סביב 2. כיום סאפיינס נסחרת במכפיל מכירות של 2.36 בהסתכלות אחורה ובמכפיל מכירות של כ-2.15 לפי מכירות חזויות".

"מגי'ק נסחרת במכפיל נמוך יחסית לענף" לכן ערכו בפיוניר מודל NAV הכולל הנחות המשקפות בצורה טובה יותר את השווי הכלכלי של החברות. על פי המודל של פיוניר, מטריקס תומחרה לפי מכפיל 15 על הרווח, סאפיינס תומחרה לפי מכפיל מכירות של 2 אולם בפיוניר מבהירים כי להערכתם במידה וסאפיינס תימכר היא לא תימכר במכפיל מכירות נמוך מ-2.5. לבסוף, מג'יק 2.18% תומחרה לפי שווי השוק שלה שכן היא נסחרת במכפיל נמוך ביחס לענף בו היא פועלת.

גם לאחר יישום ההנחות השמרניות יחסית לשווי השוק, ניתן לראות שרכישת פורמולה תביא למצב בו אנו רוכשים את החברות הבנות בדיסקאונט.

בפיוניר מציינים כי ישנם לא מעט חששות מרכישת פורמולה: "הראשון והברור ביותר הינו העובדה שלתחושתנו החברות הסחירות נסחרות במחירים גבוהים ומנופחים. חשש בולט נוסף, הינו בעלי הבית של החברה שהינם חברה פולנית, שאין לדעת מתי הם יממשו את האחזקה שלהם מה שעלול להביא ללחץ על הנייר".

• פוטומיין משקיעה מיליונים בפרסום - אבל המשתמשים הפעילים בירידה
• כמה מרוויחים הבכירים בטבע?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

"חברות מצוינות בהנחה משמעותית"  מנגד מציינים ביוניר כי ישנן גם לא מעט סיבות לרכוש את הנייר: "הראשונה, שלמרות מודל הערכת השווי שלנו, השכל לא באמת נמצא רק אצלנו והשוק יותר חכם מאתנו. אנו רוכשים פה חברות מצוינות בהנחה משמעותית. בנוסף ישנו פוטנציאל ענק להצפת ערך מהחברות הפרטיות ששווים הינו השווי בספרים, אך לא מן הנמנע שהחברות יעברו השבחה ומיזוגים ובעתיד יונפקו בבורסה בשווים גבוהים משמעותית מהרשום בספרים כאשר המועמדת המובילה לכך הינה חברת מיכפל".