איי.בי.איי: המגבלה בקונסולידציה בתחום הסלולר - פוליטית

בבית ההשקעות איי.בי.איי מעריכים כי למרות שאין על הפרק תוכנית למיזוג בין שתי חברות סלולר הרי שאם תוכנית כזו תעלה לדיון, בתקופה הזו, היא תהיה טרף קל לפוליטיקאים ולכן כרגע עדיף שחברת סלקום -3.02% סלקום 1,860 -3.02% בסיס:1,918 פתיחה:1,874 גבוה:1,917 נמוך:1,800 תמורה:5,644,590 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: תתרכז בעיבוי ההון ושירות החוב.

קונסולידציה בשוק הסלולר
"אמנם בנקודת הזמן הנוכחית מיזוג בין שתי חברות או יותר לא נראה באופק, אך מאחורי הקלעים נשמעים קולות של תמיכה במהלך מצד משרד התקשורת וזאת במקביל להבנה שסיטואציה בה כולם (כמעט) מפסידים לא תחזיק מעמד לטווח הארוך", כך לדברי לירן לובלין, מנהל מחלקת מחקר, אי.בי.אי בית השקעות.

"להערכתנו המגבלה כרגע היא פוליטית. בתקופת בחירות הודעה על מיזוג בין שתי חברות תהווה קלף פוליטי שינוצל במהירות ע"י הפוליטיקאים לצורך גריפת קולות".

באיי.בי.איי מעריכים כי גיוס חוב ברמות תשואה של 6% הוא אפשרי אבל הוא בהגדרה הרסני לאקוויטי. כלומר, אם החברה מחליטה ללכת למהלך של גיוס מהותי של חוב חדש או גילגול של החוב הנוכחי, היא תהפוך להיות חברה שעסוקה בשירות החוב ותתקשה לייצר תשואה לבעלי המניות.

"לחילופין החברה יכולה להמתין שנתיים לפרוע חלק מהחוב ובהנחה וה-EBITDA ישאר דומה לנסות לגייס בריבית נוחה יותר תחת יחס חוב נטו ל-EBITDA של בערך 3.

מה בכל זאת אפשר לעשות בטווח הזמן המיידי? 
"גיוס באמצעות אג"ח להמרה בכסף, הנפקת זכויות, גיוס הון, כל אלו משמעותם עשויה להיות דילול במחיר מניה נמוך אבל כשאין ברירה אז אין ברירה", מציין לובלין.

החששות המוקדמים עלולים ליצור אירוע מתגלגל
"כפי שאנו מכירים מאירועי עבר, חשש מיכולת הפירעון של החברה עלול להביא את מחזיקי אגרות החוב הארוכות לבקש לעצור את התשלומים לאגרות הקצרות ועל פי התזרים זה עלול לקרות כבר בשנת 2021. עובדה זו מחזקת את הנקודה הקודמת שמוטב לבצע מהלכים לחיזוק מבנה המאזן בהקדם ולא להיכנס לאירוע של מחנק תזרימי שיצא משליטה. 

אין חשש מיידי ליציבות סלקום
"בשלב זה אנו לא רואים חשש מיידי ליציבותה של סלקום. נכון, החברה ממונפת ובמצב השוק כיום המינוף משחק לרעתה. נכון, מהלכים של גיוס חוב או גיוס הון במחירים הנוכחיים עלולים להיות כואבים ובעלי השפעות לטווח הארוך אבל דברים כאלו נעשו בעבר. חשוב לזכור, הזמן משחק פה תפקיד משמעותי וככל שסלקום תצליח לקנות לעצמה עוד זמן, האנומליה בשוק תתיישר וכשברקע הרגולטור נראה נחוש מתמיד לייצב את הקרקע של חברות התקשורת שלוש שנים נראות כמו מספיק זמן.

"בפברואר השנה הפערים בתמחור האג"ח בין סלקום לפרטנר היו אז לא מוצדקים וכעת בהתאם לציפיות שלנו הפער נפתח והסיכונים תומחרו מחדש. על פי הניתוח לעיל, אירוע של חדלות פירעון עלול לקרות בתרחיש קיצוני מאוד רק בעוד 4 שנים, ונראה שהשוק לא מחכה שהחברה תגיע לקצה הצוק והוא מתחיל להעניש הרבה לפני. 6% תשואה בשוק של היום בהחלט מעידים על תמחור סיכון גבוה אך אנו סבורים כי נותרו לחברה מספיק כלים בארסנל ומספיק זמן לבצע מהלכים לצלוח את האתגרים שהשוק מתחיל לתמחר", סיכם לובלין.