טבע - בעד ונגד

עדכון - טבע מכה את תחזיות האנליסטים - הרחבה כאן  החברה הגדילה את ההכנסות ל-4.4 מיליארד דולר לעומת צפי ל-4.15 מיליארד בלבד. הרווח הסתכם ב-76 סנט לעומת צפי ל-59 סנט.  רגע לפני פרסום הדוחות של טבע 0.13% היום בצהריים (כנראה ב-14:00), הכנו את - "לקראת הדוחות", כאן תוכלו לקרוא מה השוק מצפה, מהם הסעיפים החשובים שיש לבדוק, ומה צפוי להיות כיוון המניה?  חוץ מזה, אתם יכולים לראות בהמשך את כל ההתפתחויות החשובות בקשר לחברה: אפריל 2020 - חברת טבע 0.13%  מקבלת המלצה חיובית מ-UBS. אמנם מחיר היעד ירד ל-12 דולר, אבל האנליסטים ממליצים על קניה, ודוח האנליזה מפרגן (הרחבה כאן). טבע עוברת טלטלות גדולות בשנה האחרונה, אבל הכיוון חיובי - התוצאות חיוביות, התחזית טובה, גיוס החוב נותן שקט לכמה שנים. קאר שולץ עושה עבודה. אבל - אז נכנסה הקורונה וקלקלה את החגיגה. מניית טבע ירדה יחד עם כל השוק, ובימים האחרונים תיקנה. התיקון נובע מכמה סיבות - ראשית, טבע ובכלל - מגזר התרופות לא אמור לסבול מאוד מהקורונה. אפילו ההיפך. נכון שעלולות להיות בעיות לוגיסטיות, קיפאון בגלל הסגר, אבל תרופות, במיוחד גנריות הן מוצר עם ביקוש יחסית קשיח.   שנית - טבע מצאה שהתרופה למלריה שלה (לצד תרופות אחרות) משמשת לטיפול בחולי קורונה - להקלה ושיפור מצבם, לא לריפוי כמובן.  וחוץ מזה - כאמור, העסקים בסדר גמור, והחברה הפחיתה את החוב הקצר.  אז הנה אייטמים מהימים האחרונים טבע - צריך רק סבלנות  אגרות החוב של טבע התאוששו מהמפולת הטיפול של טבע במלריה עוזר לחולי קורונה

טבע הפצועה מחלימה החברה הפצועה שהיתה ספינת הדגל של הכלכלה הישראלית, עדיין רגישה ותלותית; עדיין מחפשת כיוון ברור, אבל שימו לב - בחצי שנה  המניה זינקה במעל 90% ואז בגלל הקורונה ירדה ב-40% ושוב זינקה בכ-15%. לפני חצי שנה הערכנו שמיזוג בין החטיבה הגנרית של פייזר ובין  המתחרה מיילן הוא הזדמנות גדולה בשביל טבע, למרות האיומים הגדולים. הצליח לנו, אבל השאלה  הגדולה - האם מכאן יש עדיין "בשר" לעליות, האם האיומים עדיין קיימים? ומה בעצם ייקבע את כיוון המניה בהמשך? אז העדכונים האחרונים מפורטים למעלה, והנה עדכונים חשובים קודמים יותר - 

19/02 מסיבת עיתונאים - מנכ"ל טבע קאר שולץ אמר: "2019 הייתה שנה טובה. המצב הפיננסי מצוין ואנחנו מרוצים מאוד, יש לנו 80 אלף מוצרים. אוסטדו תרופה ייחודית שמצליח מאוד בארה"ב. אג'ובי עושה מהפכה במיגרנות, זה עושה שינוי גדול בחיים של האנשים. מכירות הקופקסון בירידה אבל הצלחנו למתן את הירידה. הפטנט נשמר באירופה, והמכירות נאמדות שם בכ-100 מיליון דולר. בארה"ב המצב שונה, הורדנו את המחיר, והמכירות הסתכמו ב-215 מיליון דולר, זה צפוי לרדת, אבל המכירות יסתכמו במיליארד דולר ב-2019". עוד אמר שולץ - "אנחנו צופים שתהיה לנו עליה של 3.5% ברווחיות בשנים הקרובות. הרה ארגון שעשינו היה קשה לחברה בישראל. בסה"כ 13 אלף עובדים עזבו. זה עצוב כי הם היו עובדים טובים, אבל הרוב מצאו עבודה. הסיבה לרה ארגון נעוצה בחוב של 34 מיליארד דולר. האתגר מבחינתנו הוא להוריד את החוב, הצלחנו לצמצם את ההוצאות ולהגדיל את הרווחים. הצלחנו להוריד את החוב ב-9 מיליארד דולר, סכום קרוב לתקציב שנתי.  "עשינו ריפייננס, הכול באג"ח אין לנו הלוואות, זה נע בין 2 מיליארד דולר ל-4 מיליארד דולר. אז לווינו אג"ח כדי לשלם את האגח הקיים. הפער בין ה-EBITDA לחוב יורד והוא ימשיך לרדת. בשנת 2022 ניקח אג"ח שוב כדי להחזיר ב-2023 4.3 מיליארד דולר. גם הריביות ירדו מסכום של מעל 7% ל-5.6%". "אנחנו עובדים על מוצרים חדשים, גם בתחום הביוסימילריים, ובתחום האסטמה. השנה נשיק מוצר חדש באסטמה שיטייב  את השאיפות ויעזור לחולים רבים. המוצר כבר אושר על ידי ה-FDA, אנחנו היחידים בעולם עם הטכנולוגיה הזו. "אנחנו משיקים מאות מוצרים חדשים בשנה. כרגע יש מעל 1000 מוצרים בפיתוח שממתינים לסיום הפטנטים. בעשור הקרוב יש הרבה ביזנס שמחכה לנו, אנחנו מוכרים בארה"ב ב-4 מיליארד דולר. יש תרופות בפוטנציאל של למעלה מ-200 מיליארד דולר בעשור, זה למעלה מ-20 מיליארד דולר בשנה. "השינויים שאנחנו עושים יהפכו את העסק לבר קיימא, ויהפכו את החברה לחזקה יותר בעשור הקרוב. נעבוד קשה, לא נבקש עוד כסף מהמשקיעים, נצמצם עלויות" - (להרחבה) 13/02 - אגרות החוב של טבע עולות, הריבית בשפל - קאר שולץ עשוי להוביל את החברה להחלפת חוב נוספת,, ואז - טבע ממש מתקרבת לחוף מבטחים:   13/02 14:03 טבע מפרסמת דוחות כספיים טובים לרבעון הרביעי - ההכנסות הסתכמו ב-4.5 מיליארד דולר, הרווח 62 סנט למניה מעל התחזית של האנליסטים ל-61 סנט למניה. התזרים מזומנים מפעילות שוטפת הסתכם ב-538 מיליון דולר, התזרים החופשי קרוב למיליארד דולר. החברה סיפקה תחזית טובה לשנה כולה - ב-2020 התזרים יסתכם ב-1.8-2.2 מיליארד דולר. הרווח למניה ב-2020 - 2.3-2.55 דולר למניה. המכירות 16.6 עד 17 מיליארד דולר.  התוצאות הטובות האלו ממשיכות את הקו של הרבעון השלישי, ועשויות להיות טריגר כמו שציפינו כאן להמשך גיוס חוב והארכת המח"מ, דבר שיאפשר לטבע אוויר לנשימה מעבר לשנתיים שכבר מעין מסודרות, בזכות המהלך של קאר שולץ - גיוס חוב אחרי פרסום הדוח השלישי.

קאר שולץ עובד נכון קאר שולץ הצליח לנצל את הדוחות הטובים של רבעון שלישי ולגייס אגרות חוב לטווח ארוך יותר מהקיימות, ולפרוע אגרות חוב קצרות. המהלך הזה נתן לטבע שקט של כמעט שנתיים. המהלך הזה נתן לה חמצן, והכי חשוב - נתן למשקיעים להבין שקריסה מוחלטת לא תהיה בטווח הקרוב, כשבינתיים יש מנהלים שיודעים מה הם עושים (ויכולים להצליח). טבע בעצם קנתה זמן, ובזמן הזה יש לה תחמושת להוכיח שהיא בכיוון הנכון. מה זה כיוון נכון? בעיקר תזרים מזומנים בריא.  הרבעון הרביעי ממשיך את אותה מגמה.

• מנכ"ל טבע: "אנחנו יכולים להתקרב לקצה העליון של התחזית"; המניה קופצת ב-7.5%
• איך טראמפ ישפיע על הסקטורים השונים והאם ה-SP 500 ייפול ל-4,500?

במקביל, ואלו חדשות מאוד טובות - התשואה האפקטיבית של אגרות החוב, יורדות. טבע יכולה להמשיך ולגייס חוב או להחליף חוב, וזה קריטי לחברה. דוחות טובים ישלחו את ההנהלה לרחרח על גיוס נוסף. 

בצד החיובי צריך גם לזכור שכל התעשייה התאוששה בחודשים האחרונים בוול סטריט, ושהמסרים של האנליסטים הם שהתחרות עדיין קשה, אבל לפחות לא מחריפה מאוד. 

כמו כן, לטבע יש הזדמנות אחת גדולה - היא על המדף, והיא עשוייה לעניין גוף בתחום (וגם אחרים). אלו נמנעו מלבדוק את החברה בגלל נושאים משפטיים (חכו לחצי הכוס הריקה - למטה), אבל ככל שעובר הזמן, המגעים הראשוניים והשיחות עולות שלב. זה עדיין לא רשמי, אבל משיחות שלנו עם אנשים בתחום, "יש דיבורים".     מגמת המיזוגים והרכישות בתחום התרופות היא מגמה ארוכת טווח. חברות קונות חברות כדי לגדול וליהנות מהסינרגיה. טבע עצמה היתה במשך שנים אלופה בזה, עד שארז ויגודמן ואייל דשא החליטו לקנות את החטיבה הגנרית של אלרגן ב-40 מיליארד דולר, למרות שבשלב מסוים לפני סגירת העסקה היה ניתן להבין שמדובר על תמחור לא ריאלי והיה ניתן להתחרט בתשלום קנס שמן שהיה מונע את המצוקה הפיננסית של טבע. כתבנו על זה הרבה - טעות אחת הרסה 100 שנים של חברה מפוארת ואלפי החלטות משמעותיות נכונות.

• אלקטריאון פספסה את היעד השנתי, המנכ"ל מתרץ
• השווי של אוטוטוקס צנח ב-65% ושחק את רווחי דלק רכב
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

לאחרונה פייזר ומיילן המתחרה הגדולה של טבע הודיעו על כוונה למזג את הפעילות הגנרית שלהן. מצד אחד זה איום גדול על טבע שהמתחרה שלה תהפוך לגוף עם גב פיננסי ענק ויכולות הפצה ושיווק גדולות בהרבה מהעבר. הגוף הממוזג ירצה להרוג את טבע, רק שיש כאן גם הזדמנות לטבע - רכישה. טבע למרות החסרונות והצרות, עשויה להתאים לחברת תרופות גדולה שרוצה להתרחב. לגוף גדול, השקעה בטבע במחירים הנוכחיים היא לא ביג דיל וייתכן שהתועלת עולה משמעותית על העלות.    נתון חיובי נוסף - התחזיות של החברה שנותרו גבוהות ובהתאמה מכפיל הרווח העתידי (2020) שמבטא מכפיל של 5-6 - נמוך יחסית לעבר, אבל לא נמוך ביחס לתעשייה הגנרית. 

צריך גם לזכור שטבע היא חברה שמפוזרת על פני מאות מדינות ואלפי תרופות. היא לא תלויה בשוק או באזור מסויים, הפיזור הזה אמור לפזר את הסיכונים - מקום אחד טוב מחפה על מקום חלש. 

חוץ מזה, מדובר בחברה עם מספר תרופות אינווטיביות (לרבות למגרנה) שרק התחילו את תהליך המכירות וצפויות להיכנס למסלול של עלייה משמעותית במכירות ברבעונים ובשנים הקרובות.  כאן יש חדשות טובות מהזמן האחרון.

אייטמים נוספים רלבנטיים: > 3.10: פייזר רוכשת את מיילן והמשקיעים בורחים > 10.8: הטור של גרינברג: וולמארטיזציה של סקטור הבריאות. ומה עם טבע? > 10.8 : איי.בי.איי: "טבע נמצאת בנקודת כניסה נוחה לבעלי קיבה חזקה" > 29.7: הטלטלה בתעשיית הגנריקה - בין פייזר, מיילן ו...טבע > 28.7: טבע - הרבה איומים, הזדמנות אחת; האם החברה בדרך להימכר?

ונעבור לאיומים ולחולשות על טבע - לחצי הכוס הריקה.  נתחיל בהסתבכות מול הרשויות בארה"ב החברה מסובכת היום במספר רב של פרשות בארה"ב, שמטילות צל כבד על התנהלות החברה בעשורים האחרונים. הפרשה הראשונה היא פרשת משככי הכאבים, שבה טבע חשודה שגרמה להתפשטות המגפה בארה"ב.

עם זאת, מסתמנת פשרה בין חברות התרופות המעורבות - פרודו, גונסון וגם טבע לבין התובעים. הפשרה של טבע אולי נשמעת בסכום מוטרף כזה שיפיל את החברה, אבל זה לא בטוח - חשוב לזכור שהסכומים שמוצגים הם במונחי מכירה לצרכן, ובפועל טבע משלמת רק את העלות.

בהקשר זה, בעבר היתה פשרה שהתקדמה, אך התובעים לו הסכימו לה בסופו של דבר לפיה - טבע הציעה סכום של 15 מיליארד דולר. אגב, חישבנו ומצאנו שמדובר בפועל של ב-2-3 מיליארד דולר. אלא שהסכום הזה לא הספיק לתובעים וטבע הציעה סכום כמעט כפול. עדיין אין הסכמות.

נראה שפתרון ופשרה בעניין זה יחזיר את טבע להיות אטרקטיבית בעיני רוכשות פוטנציאליות. החשש הגדול מרכישת טבע היה שמדובר בחתול בשק, מבלי לדעת את היקף ההתחייבות בגין הנושאים המשפטיים. פשרה תשפוך אור על הסכום, ואם יהיה מדובר בהתחייבות שטבע תוכל לעמוד (עלות של כמה מיליארדים על פני תקופה ממושכת), נראה שההתעניינות בה תגבר.

הפרשה המשפטית השנייה היא פרשת תיאום מחירי התרופות הגנריות בארה"ב. החשד: תיאום מחירים לכאורה בדרך שלא הייתה מביישת ארגון פשע. נכון להיום, לא ידוע איפה עומדת הפרשה ואם טבע תידרש לפיצוי/קנס ומה יהיה הסכום המדויק שטבע תידרש לשלם בפרשה זו. 

אייטמים נוספים:  > 27.8: "רציתי שהציבור יראה שטבע הרחיקה לכת במטרה למקסם רווחים" > 14.8: "ראש ועדת הפיקוח מאשים: "טבע ומיילן מנסות להפסיק את החקירה" > 13.8: יום פגישות עם הנהלת טבע שכנע את האנליסטים - המניה תעלה ב-70% 

המאזן של החברה איך שלא נהפוך את זה, הבעיה העיקרית של החברה היא פיננסית. לחברה יש חוב נטו של כ-26 מיליארד דולר. אז נכון שהשנתיים הקרובות יחסית בסדר, אבל מה עם יתר השנים - טבע תצטרך להחליף חוב, והיכולת להחליף חוב, תלויה בתוצאות הרבעון הרביעי.

בהקשר המאזן חשוב גם להבין שיש סיכוי טוב למחיקת ענק בטבע ברבעון הרביעי -  טבע עלולה למחוק מוניטין של 5-7 מיליארד דולר. זה לא אמור להשפיע על יכולת התזרים שלה, אבל זה יימחק חלק גדול מהמאזן.

 אייטמים נוספים קשורים:  > 11.8: בני לנדא חיסל את החזקתו בטבע וסבור שהחוב יכריע אותה - תימכר בנזיד עדשים > 3.7: טבע נסחרת במכפיל רווח 4, אבל זה לא אומר הרבה!

אלו החוזקות לצד החולשות, ההזדמנויות לצד האיומים. אבל מה משקיעים אמורים לעשות? אין לנו כמובן תשובה. צריך להמשיך לעקוב ולהפנים שמניית טבע היא אופציה ממונפת (על רקע חובותיה), מסוכנת מאוד, תנודתית מאוד. השינויים במחיר המניה ימשיכו ככל הנראה להיות חריפים. חוץ מזה - תעשו סדר בגורמים הקריטיים המשפיעים על המניה ותנסו להבחין ולמדוד עד כמה הדיווחים חשובים או שמדובר ברעשי רקע - מבטיחים להמשיך ולעדכן באתר. 

האייטם הזה יהיה אייטם מתעדכן על החדשות, הדוחות, העסקאות - כל מה שקשור לטבע, כל מה שצריך לדעת על טבע...