ישראמקו - אפס תשואה בעשר שנים; איך זה קשור לתשובה "הגזלן"?

בסוף 2008 החגיגה התחילה - מצאו גז בקידוח תמר. דלק קבוצה -3.5% שהתמודדה עם חוב גדול והחזיקה במאגר (28.75%), ניצלה; שותפות ישראמקו יהש -0.83% (28.75%) זינקה בשנת 2009 ("שנת הגז") משער של 4 אגורות ל-57 אגורות (שער מתואם דיבידנדים). זינוק מרשים ביותר, אבל מאז - נאדה! עשר שנים אחרי והמחיר כמעט אותו מחיר. מחיר השותפות ירד היום ל-58 אגורות (ירידה של מעל 30% מתחילת השנה). איך זה יכול להיות - איך מוצאים גז, חותמים על עסקאות, מפיקים גז, מעבירים אותו לצרכנים, והמחיר לא זז? 

כמה הסברים: 1. החלומות לרוב גדולים מהמציאות. מניות חלום שוות הרבה יותר בשלב החלום. כאשר החלום נגמר ונוחתים למציאות, גם המניות לרוב נוחתות. במהלך 2009 עדיין לא קדחו. הקידוח החל להפיק גז רק בשנת 2013, אבל ב-2009 חלמו בגדול - חלמו על איפריית גז, חלמו על הפקה מהירה, חלמו על אספקת גז לשכנים שלנו; חלמו על מאגרים נוספים; חלמו על נפט שנמצא מתחת לשכבת הגז. התמחור של חלומות הוא גבוה - ככה זה בשוק ההון. התמחור של חברה תפעולית שמוכרת ומרוויחה הוא במונחים כלכליים יותר, סבירים יותר. 

2. ששינסקי. ועדת ששינסקי הגדילה את המיסוי על מאגרי הגז, ורוב הציבור מרוצה - "הראנו לטייקונים האלו, עכשיו הם ישלמו, מגיע לתשובה - הגזלן". קראו לזה "גזל הגז". איזה קשקוש. לא גזל ולא נעליים. אי אפשר להגדיר גזל כאשר כל השותפויות היו פתוחות להשקעה לכולם - אם אני הייתי רוכש את שותפות ישראמקו הייתי נחשב לגזלן? אם אתם הייתם מחזיקים בדלק קידוחים, הייתם חבורת טייקונים? 

אז נכון - הבעיה הגדולה היא שהשותפויות האלו מנוהלות בצורה גזלנית - מצמידים להן שותף כללי שגובה דמי ניהול גבוהים. למה? כי אפשר.   

ואז נכנס ששינסקי לתמונה וסיבך את הכל - ראשית הוא העלה מסים/ תמלוגים לשותפויות/ החברות שמחפשות גז ונפט, לא לשותף הכללי שבאמת גוזל את השותפות. שנית, הוא העלה מסים תוך כדי המשחק - ככה לא מתנהלת מדינה. תחשבו שאומרים לכם מחר בבוקר שעל כל ההשקעות שלכם בעשר שנים האחרונות יש מס. לא מעכשיו, אלא על השקעות קודמות שלכם. הרי זה מה שעשה ששינסקי הגיבור הוא חזר במנהרת הזמן (חצי אלוהים) וביטל את מערך המיסוי שהיה קיים. נוח לנו, לכולנו לראות מסים גבוהים על אנשים עשירים - קוראים לזה קנאה. אבל השכל צריך לגבור על הרגש, במיוחד שמדובר בפרופסור (ששינסקי). 

• מחירי הדלק יישארו ללא שינוי בחודש אוקטובר - למרות התחזקות הדולר
• לאחר הדו"ח הטוב: לידר מעניקה אפסייד של 100% לחנן מור

תשובה שאנחנו כה כועסים עליו, מזלזלים בו, שמחים בנפילתו, אחראי למציאת גז. הוא השקיע כשאף אחד לא הבטיח לו כלום, סכומי עתק שחלקם הגדול ירד לטמיון. אז נכון - הוא בסופו של דבר איש עסקים והוא רוצה להרוויח - מגיע לו. הוא לוקח סיכונים.      אבל סיכונים מחושבים, לא כאלו שאומרים - "אהה מצאת גז, נמסה אותך". הרי אם הוא היה יודע שזה יהיה המצב, אולי הוא ואחרים לא היו קודחים. אולי הוא - תשובה ויתר הטייקונים הגזלנים לא היו משקיעים מיליארדים בחיפושים?  

זה לא הכל - גם את המס העקום הזה, הוועדה לא יישמה כמו שצריך. עוד לא גבו מסים (תמלוגי על) וגם אם יגבו, ויגבו, זה לא יהיה במספרים ששישנסקי הפריח באוויר. מתכנני המס של החברות והשותפויות ידאגו לשלם כמה שפחות (ורואים את זה כבר עכשיו בהתנהלות של רשות המסים מול השותפויות ומול כיל שגם היא אמורה לשלם מס/ תמלוגים על מחצבים/ אוצרות טבע של המדינה). כלומר, בשורה התחתונה, בינתיים ששינסקי דואג לששינסקי - ששינסקי דואג לפרנסה לחברים שלו, למתכנני המס, לעורכי דין שמלווים (בעשרות) את החברות והשותפויות מול רשות המסים. 

הבעיה - הוועדה הזו הפחיתה את הרצון להשקיע בתחום ולקחת סיכונים, ובעיקר סימנה את ישראל כמקום תזזיתי - פעם אין מס, פעם יש מס. חוץ מזה, היא יצרה סנטימנט שלילי עמוק בבורסה לשותפויות הגז. אהה ועוד משהו - היא פגעה מאוד במשקיעים הקטנים - אלו שקנו ישראמקו ושותפויות אחרות בשנת 2009, והיו הרבה מאוד משקיעים כאלו.

• כשתשמעו שסין פולשת לטאיוואן - תמכרו הכול!
• האם אנחנו צריכים מאסק או מיליי משלנו ומה הסיכוי שזה יקרה?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

3. יותר מידי מכשירים עוקבי תמר - ישראמקו היא מכשיר עוקב תמר ויש בבורסה עוד מכשירים כאלו. קבוצת דלק "השיקה" בשנים האחרונות מעין מכשירים נוספים, כמו תמר פטרוליום, כך שיש היצע אפשרויות להשקעה בתמר. ההסבר הזה של האנליסטים הוא "חצי אפוי" כי אחרי הכל, אז מה אם יש היצע? יש ערך כלכלי והמחיר אמור להתכנס אליו. 

4. מחירי גז בירידה ותחרות מול לוויתן. אולי הסיבה היא התחרות מול לוויתן שצפויה לפגוע במחירים מתמר. לוויתן בעוד שבועות כבר יתחיל להעביר גז ללקוחות - בשלב הראשון זה יהיה בקטנה, סוג של פיילוט, אבל מהר מאוד זה ייכנס למסלול שוטף. אז התחרות תגדל, אז הלחץ על הורדת מחירים מתמר ייגבר (במיוחד מחברת החשמל). זה יפגע ברווח, זה פוגע במחיר המניה, אבל זה ידוע כבר שנים - זה בפני עצמו לא מסביר - אפס תשואה בעשר שנים.

ולסיום - האנליסטים טוענים שישראמקו במחיר נוח לכניסה. האם הם צודקים? ייתכן שכן, אבל האמת שהם אומרים את זה כבר תקופה ממושכת - עשר שנים. 

ונזכרתי בעוד עניין - הציבור גם כועס שמציאת הגז לא הורידה את מחירי החשמל. העובדות נכונות, אבל לא הפרשנות - מחירי החשמל ירדו בזכות הגז, אבל הם לא ירדו מספיק (ואפילו עולים) כי מדובר בחברה ממשלתית רקובה שלא באמת אכפת לה מחשבון החשמל שלכם, אלא מתעסוקה של עובדים ובני המשפחה שלהם, תנאים טובים בפרישה, וחשבון חשמל בחינם...