ישראמקו - בעד ונגד

יחידות ההשתתפות של ישראמקו יהש -2.46% ישראמקו יהש 186 -2.46% בסיס:190.7 פתיחה:190.7 גבוה:191 נמוך:185.7 תמורה:2,003,275 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: סובלות מנפילה בחודש האחרון. הסיבות הן מגוונות - ראשית הירידה הנמשכת במחירי הגז, שנית - חשש מירידת המחירים בהסכם עם חברת החשמל ושלישית - ההפנמה שהעתיד הולך לאנרגיות מתחדשות.

עם זאת, בהינתן השווי של ישראמקו בשוק, מקבלים פער גבוה בין הערכות האנליסטים לגבי מאגר תמר (שבו מחזיקה ישראמקו בכ-29%) לבין השווי של ישראמקו בשוק - על פניו, ישראמקו נסחרת בדיסקאונט משמעותי, וזאת בשעה שעוד כחצי שנה היא אמורה להתחיל לספק גז למצרים. 

אז האם מדובר בהזדמנות? לצורך כך נפגשנו לשיחה ב-BizTV.
 
מחיר הגז הטבעי ירד בכ-40% בשנה האחרונה, בזמן שיחידות ההשתתפות של ישראמקו שמחזיקה בכ-28.75% ממאגר תמר איבדו כ-35% מערכן.

עם זאת, צריך לזכור ששווי המאגר לא צמוד למחיר הגז, אלא מבוסס על אומדנים ותחזיות לגבי מחיר הגז העתידי, ברור שאומדנים ותחזיות יכולים להשתנות, אבל עדיין עולה השאלה האם נוצר פער בין מחיר יחידות ההשתתפות של ישראמקו לשווי האחזקות במאגר תמר?

לפי הערכת השווי העדכנית של NSAI, שווי המאגר נאמד בכ-7.7 מיליארד דולר, ממנו משתמע פער עצום בין שווי אחזקות ישראמקו (בנטרול החוב) לבין שווי השוק שלה.

האנליסטים בשוק מעט פחות אופטימיים, וגוזרים למאגר שווי של כ-6 מיליארד שקל, ממנו משתמע פער של כ-50%. כלומר שווי השוק של ישראמקו נמוך בכ-50% ביחס לאומדן שווי האחזקות במאגר תמר (בנטרול החוב).

למה זה קרה?

מחיר הגז בירידה והמשקיעים לא אוהבים את זה. כמו שאמרנו, השווי של המאגר לא צמוד למחיר הגז, ויש מקום להניח שמדובר על שינוי זמני (ימים יגידו).

החוזה מול חברת החשמל - יש לחץ מצד חברת החשמל לפתוח את חוזה הגז מול תמר ולהוריד את המחיר. נכון לכרגע, השוק מניח שהחוזה ייפתח בשנת 2021 ותהיה ירידה של 25% במחיר, אבל זאת הנחה שכבר עודכנה בהערכות השווי. אין כאן משהו חדש. אז השאלה היא האם הרגולטור יתערב פתאום בחוזה מול חברת החשמל מתוך לחץ פוליטי... למרות שכנראה שיש הרבה אנשים שהיו רוצים לראות את זה קורה, מדובר בתרחיש לא ממש סביר, שגם אם יקרה, לא בטוח אם בית המשפט יאשר את ההתערבות הזאת.

צמיחה מואצת באנרגיה המתחדשת - בזמן האחרון אנחנו רואים את סקטור האנרגיה המתחדשת נהנה מצמיחה מדהימה, עם תשואה של מאות אחוזים במניות האנרגיה המתחדשת בשנים האחרונות. זה דבר מבורך, בלי קשר לנושא שלנו, אבל השאלה היא האם אנחנו צפויים לראות השפעה על מחיר האנרגיה המסורתית בזמן הקרוב?

אז צריך לזכור שבשנים הקרובות אנחנו צפויים למעבר של תחנות הכוח בישראל לשימוש בגז, במקום בפחם, כאשר במקביל הביקוש לאנרגיה בכלל צפוי לגדול בצורה מהותית, בין היתר, בשביל לתמוך במהפכה הטכנולוגית שאנחנו נמצאים היום בעיצומה. אז יש כאן סוג של איום, אבל כרגע זה איום ערטילאי - לטווח הארוך מאד.

לחץ מסחרי - כחלק ממתווה הגז, קבוצת דלק צריכה למכור 22% ממאגר תמר עד סוף שנת 2021. יש מקום להניח (לא בטוח) שבגלל שמדובר במכירה מתוך אילוץ, תהיה עסקה בהנחה על שווי המאגר. אז יש כאן סוג של איום מסחרי, כי משקיעים פוטנציאליים צריכים לבחון אם הם מעדיפים חשיפה למאגר תמר, למשל דרך רכשית ישראמקו בשוק, או רכישה מדלק (כנראה) בהנחה.

ייצוא למצרים? בחודש יוני, אמורה להתחיל הזרמת הגז ממאגר תמר למצרים, כאשר הצפי הוא לייצוא של כ-25% מהתפוקה של שני המאגרים (תמר ולוויתן) למצרים. במקרה ובסופו של דבר זה לא יתממש, הכמות הזאת עשויה להגיע לשוק המקומי, מה שאומר לחץ נוסף על מחיר הגז.

שורה תחתונה
נוכח הפער הגדול בין שווי אחזקות ישראמקו במאגר תמר לשווי השוק של השותפות (פער של כ-50%) גם אם נניח שחלק מהאיומים יתממשו, עדיין יש מספיק מקום לעליות, וכנראה שברמת המחיר הנוכחית גלום פוטנציאל עליות.