מזרחי טפחות - האם מניית הבנק "היקר" ביותר היא עדיין קניה?

בנק מזרחי טפחות 0.76% הוא כנראה הבנק הטוב ביותר במערכת הבנקאית, זה לפחות מה שאומר מכפיל ההון של הבנק שמבטא את דעת שוק ההון, אשר מעניק לבנק מכפיל הון גבוה משמעותית ביחס למכפילי ההון של הבנקים האחרים. המניה זינקה בכ-60% בשלוש השנים האחרונות ובכ-30% בשנה האחרונה.

אז האם עדיין נשאר מקום לעליות במניה? לצורך כך נפגשנו לשיחה ב-BizTV.* צולם בשבוע שעבר - עשויים להיות קשיים בצפייה באמצעות דפדפן עם חוסם פרסומות. 

מבחינת שווי השוק של 5 הבנקים הגדולים בישראל, מזרחי טפחות הוא לא הבנק הגדול ביותר, וגם לא הקטן ביותר, אלא בדיוק באמצע. אז אי אפשר להגיד שיש לו יתרונות לגודל כמו שיש לפועלים ולאומי, וגם לא יתרונות לקוטן, כמו למשל ההקלות שקיבלו דיסקונט ובינלאומי מהפיקוח על הבנקים.

אז איך בכל זאת זה קרה? לאורך השנים האחרונות, מזרחי הוביל את שוק המשכנתאות, עם צמיחה בשיעור שנתי ממוצע של כ-6.4% בתיק המשכנתאות. מקור: מזרחי טפחות

מעבר לכך, הסיבה הרשמית שהבנק מייחס להצלחה שלו ביחס לבנקים האחרים הינה מה שמכונה בבנק "המודל ההיברידי" – כלומר, בזמן שבבנקים האחרים מנסים להקטין עלויות ולהעביר את הלקוחות ל"טיפול" מערכות ממוחשבות, במזרחי הלכו על שילוב של בנקאות אנושית ודיגיטלית, במטרה לקרב את הלקוח לבנקאי במקום להרחיק אותו.

כמו שאמר מנכ"ל הבנק אלדד פרשר, "בניגוד לבנקים האחרים, אנחנו לא מתיימרים להקטין את ההוצאות. אנחנו מגדילים אותן, אבל מגדילים את ההכנסות יותר".

בין השורות, רומזים במזרחי שפשוט מדובר בתרבות ארגונית שונה. כלומר, בניגוד לבנקים האחרים, הם פשוט באים לעבוד (מילים ופרשנות שלנו ולא של הנהלת הבנק).

האפסייד של מיזוג בנק אגוד המיזוג המתוכנן של בנק אגוד לתוך מזרחי טפחות, עדיין לא וודאי, אולם בית הדין להגבלים אישר את המיזוג, שבמידה ואכן יתממש, יהווה קפיצת מדרגה נוספת בתוצאות הבנק, כך לפחות מעריכים בהנהלת הבנק.

דאונסייד - פרישת המנכ"ל לפני כשבועיים הודיע מנכ"ל מזרחי טפחות, אלדד פרשר על פרישתו. אם לשפוט לפי התוצאות של השנים האחרונות, הוא היה מנכ"ל מוצלח, כך שכרגע הבנק נכנס לחוסר ודאות באשר לתפקודו של המנכ"ל שייכנס במקומו.

תמחור ביחס לבנקים האחרים * נתונים עדכניים להיום - 1/3/20

אם בוחנים את התשואה להון הסחיר של הבנקים – כלומר התשואה להון ביחס למכפיל ההון – אז למרות התשואה להון הגבוהה של מזרחי טפחות ביחס לבנקים האחרים, המניה יחסית יקרה, זאת על בסיס התוצאות הידועות נכון לכרגע (למעט לאומי, תוצאות הבנקים האחרים הן על בסיס 9 החודשים הראשונים של השנה).   ובכל זאת... אם בוחנים את ההשקעה במניה ביחס לתשואה להון הסחיר הנוכחית של כ-9% (מקביל למכפיל 11 על הרווח) וביחס לביצועי העבר, עם צמיחה שנתית ממוצעת של כ-8% בהכנסות ושל כ-13% ברווח הנקי, כאשר גם התשואה להון הראתה גידול עקבי לאורך השנים האחרונות (אם מנטרלים את השפעת החקירה בארה"ב), אין סיבה להמר נגד המניה. שווה קניה. הסיכון המשמעותי ביותר שנראה כרגע הוא משבר ברמת המאקרו.

מקור: מזרחי טפחות