גיבוי אחזקות צנחה ב-50% - עדיין התוצאות לא מסבירות את השווי

אחד מהענפים הבולטים בשנה האחרונה הוא חברות האשראי החוץ בנקאי. חברות רבות בתחום הציגו תשואות של מאות אחוזים בשנה כשהגדולות מבינהן הגיעו לשווים של קרוב למיליארד שקל – נאוי, אס.אר אקורד  ופנינסולה. המשבר בשווקים הפיננסיים והריאלים מדאיג את המשקיעים במניות אלו מכיוון שעולה הסבירות לגידול בחובות המסופקים על רקע ההרעה הכלכלית הצפויה. אבל מעבר לכך – הצניחות הגדולות בתחום – ממוצע של 40% (יותר מממוצע הירידות בבורסה) נובעות פשוט מ"הוצאת האוויר" אחרי ניפוח מאוד משמעותי במניות האלו בשנה החולפת.

ההייפ סביב התחום הביא לרישום של מספר חברות כאלו בבורסה, לרוב דרך כניסה בדלת האחורית – מיזוג במהופך (שימוש בשלד בורסאי והכנסת פעילות לתוכו). אחת כזו היא גיבוי אחזקות. החברה הזו  זינקה במאות אחוזים על כמעט כלום. הערנו את תשומת לבכם בכתבה לפני כחודשיים. מאז השיא ירדה המניה ב-50%, אבל – ייתכן שעדיין היא מנופחת.  

גיבוי צנחה ב-50% האם היא תמשיך לרדת?
גיבוי אחזקות הגיעה בשיא לשווי שוק של 380 מיליון שקל, כאשר בשבועות האחרונים ירד השווי ל-190 מיליון שקל. במבט מעמיק על הדוחות הכספיים של החברה שפורסמו אתמול אחרי סגירת המסחר, נראה כי התוצאות עדיין לא מסבירות את השווי – למרות הירידה.

את 2019 החברה סיימה בהפסד שנתי של 16 מיליון שקל שנבע מהוצאה חד פעמית בגין רישום למסחר. בנטרול הוצאה זאת הרווח השנתי נאמד בכ-3 מיליון שקל. ברבעון האחרון החברה הרוויחה 1.2 מיליון שקל אשר משקפים רווח שנתי מייצג של 5 מיליון שקל.

בהינתן המשך צמיחה כפי שהחברה צמחה בעבר, ניתן לצפות לרווח של 6-7 מיליון שקל השנה, אבל בהינתן גיוס הון של 70 מיליון שקל בתחילת השנה שישמש למתן הלוואות, צפוי שהגידול השנה יהיה משמעותי יותר.

עדיין – מדובר בתרחיש אופטימי על עוד כמה מיליונים, כך שאין באמת הסבר לשווי של 190 מיליון שקל. אחרי הכל מדובר על מכפיל רווח צפוי של 30 אולי 20, במקרה האופטימלי מעט נמוך יותר, בשעה שחברות האשראי החוץ בנקאי האחרות נסחרות במכפילי רווח נמוכים משמעותית.

כפי שניתן לראות בטבלה, לאחר הירידות החדות בשווקים, מכפילי הרווח של חברות האשראי החוץ בנקאי ירדו לרמה ממוצעת של כ-12.6, זאת לעומת מכפיל רווח ממוצע של כ-20 לפני פחות מחודש.