הבלוף הגדול של חברות הליסינג - חלק שני

חברות הדירוג מספקות במשך שנים דירוגים טובים לחברות הליסינג. חברות הליסינג מקבלות את "הפתק" הולכות לחתמים ומגייסות מיליארדים רבים. הבעיה שאת הכסף צריך להחזיר, והדרך הכמעט יחידה להחזיר היא דרך גיוס נוסף. אז הולכים שוב לחברות הדירוג, מקבלים "פתק" ומגייסים. עד ש...מגלים את הבלוף, עד שמגלים כמו שבאפט נוהג לומר - "בגאות זו לא בעיה לשחות, אחרי הגאות, רואים מי שחה עירום". חברות הליסינג, אבל יכולתם לדעת את זה כבר מזמן, שוחות כמעט בעירום מלא.

כבר כמה שנים שאנחנו תוהים איך חברות הדירוג יחזירו את החוב. הנה הפעם הקודמת. בפעם הנוכחית - אין כמעט הבדל מהפעם הקודמת חוץ מדבר אחד מאוד מאוד חשוב. חברות הדירוג יתקשו לספק "פתק" לחברות הליסינג על רקע הירידות באגרות החוב של החברות האלו. אז נכון, אולי יהיה תיקון, אבל יש נדנדה בשווקים, והנדנדה הזו חושפת את הבעיות שבמודל החזר הכסף של החברות - המשקיעים כבר לא ילכו בעיניים עצומות אחרי הדירוגים (חברות הדירוג גם ייזכרו שיש פתאום בעיות). החששות עלו, ובמקביל יש חששות שמגיעות מהשוק הריאלי - משבר כלכלי יפגע בחברות הליסינג, פגיעה מתבטאת באופן דרמטי יותר כאשר יש מינוף, וככל שהוא גדול כך הפגיעה אנושה יותר. בחברות הליסינג הוא גדול. 

המודל של חברות הליסינג הוא פשוט ועובד (עד שלא), גם בגלל שמדובר במעגל של שוטים - חברות הדירוג סיפקו עד כה הערכה חיובית בהסתמך על הדוחות הכספיים והשעבודים וגם בהינתן מחיר השוק, וחברות הליסינג יצאו לגייס ופרעו בכספי הגיוס חובות. עכשיו כשהשוק מגמגם ואגרות החוב של החברות האלו ירדו והתשואה עלתה, כבר לא יהיה קל לגייס, אם בכלל.

עכשיו, חברות הדרוג שנהנו במשך שנים מעמלות נאות כבר יתקשו לספק דירוגים חיוביים. נזכיר שהעמלות שמקבלות חברות הדירוג הן בהגדרה בעייתיות - כי אם הן מדרגות  נמוך מבעבר, אז אין גיוס ואין עמלה, יש בתרחיש מסוים קושי אפילו גדול להחזיר את החוב.

• חיסכון בקופת גמל להשקעה הציבור מעביר כספים, יש לכך סיבות טובות
• קרן טיטאן תקים קרן גלובלית חדשה בהיקף של 100 מ' ד'

השיטה הזו מממחישה את הקשר החזק בין חברות הדירוג לחברות המדורגות, ואת הרצון הסמוי/ חבוי של חברות הדירוג לעודד דירוגים והנפקות של חברות הליסינג, אבל מה שממחיש הכי טוב את הקשר בין חברות הדירוג לחברות המדורגות הוא קטע קצר מתוך הסרט - מכונת הכסף (The Big Short) - סרט חובה לכל משקיע, על מנהלי קרנות גידור שעשו שורטים לפני הנפילות במשבר הסאבפריים בזכות הבנה וניתוח של שוק ההלוואות. הם מגיעים לחברות דירוג  ושואלים - "איך נתתם דירוג כה גבוהה?" והתשובה (אחרי ניסיונות התחמקות) - "נו, הן משלמות לנו, אם לא נדרג הן ילכו לאחרים". הנה קטע מהסרט:

אז לחברות הדירוג יגידו שהן מקבלות כסף מהחברה האם - העולמית, שאין להן קשר ישיר עם החברות המדורגות, שהן נקיות, טהורות, אובייקטיביות. אם זה נכון אז הן כנראה רשלניות - מה עדיף להיות רשלן או תאב בצע?   אבל החגיגה בסכנה, ושמתחילים הצרות הן מגיעות בצרורות. אז יש לנו את הירידה במחירי האג"ח בבורסה. יש לנו את הקורונה שעלולה לפגוע משמעותית בשוק הליסינג - פיטורים באלפים זו רק ההתחלה, וזה פחות רכבים בליסינג. ובכלל - כשחברות וארגונים חוסכים הן בראש וראשונה חוסכים ב"קצפת". רכבים זה לא הכרח - עדיף לקצץ ברכבים מאשר לקצץ באנשים. 

וכל זה כאשר חברות הליסינג  רושמות את הרכבים בספרים לפי מחירון לוי יצחק שהוא במקרים רבים, כנראה לרוב, מעל השווי הכלכלי של הרכבים. אז אם זה במצב רגיל, הרי שבמצב של האטה ומיתון המצב גרוע יותר - מחירי הרכבים עלולים לרדת.

• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• כשתשמעו שסין פולשת לטאיוואן - תמכרו הכול!
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

חברות עם שומנים ישרדו את התקופה הקשה. אבל לרוב חברות הליסינג אין שומנים.  הן מכורות למימון זול בבורסה. הן עברו בעשור האחרון ממימון בנקאי למימון דרך אג"ח - הנה עוד דוגמה איך הבנקים זרקו בעקיפין את הלווים הבעייתים על הגופים המוסדיים ובעקיפין - על החסכונות שלנו. כן, הפנסיה שלנו מלאה באג"ח של חברות ליסינג.