ממאניה לדיפרסיה - מחגיגות להסדר חוב; האם תשובה יצליח לשלוף שפן מהכובע?

לפני מספר חודשים הכל נראה אחרת - תשובה הרים כוסית עם סגירת רכישת נכסי שברון בים הצפוני. האופוריה היתה בשיאה - לפחות בתוך הקבוצה. כבר אז היו סימנים מקדימים - השוק לא אהב את המינוף הגדול. אבל אף אחד לא צפה את מה שקורה עכשיו, חודשים ספורים אחרי סגירת העסקה, וחודש אחרי כנס שערכה קבוצת דלק ובו היא הצהירה על תזרימים עתידיים ענקיים, כאלו שיביאו אותה להקדמת החזרי חוב במיליארדים. הכל התהפך - השוק עכשיו חושש שאין לה כסף להחזיר בטווח הקצר.

הבוקר דווח, כי איש העסקים יצחק תשובה בעל השליטה בקבוצת דלק מוכר את חברת הנדל"ן אלעד מגורים לפי שווי של 290 מיליון שקל. המכירה מגיעה בעקבות מצבה המאתגר של דלק קבוצה 4.37% והחשש מפני הסדר חוב צפוי. בתגובה לדיווח מניית החברה קופצת כעת ב-3%, אך כלל לא בטוח שזה מה שיציל את החברה. 

קבוצת דלק נמצאת בתקופה קשה, בין היתר, בעקבות המשבר האחרון - משבר הקורונה, והצניחה במחירי הנפט והגז. על אף העליות הבוקר, מתחילת החודש צללה מניית החברה ב-52%, והשלימה צניחה של כ-70% מתחילת השנה. השווי של הקבוצה בשוק הוא 1.9 מיליארד שקל כ-60% מתחת להון העצמי. כשזה קורה יש תרחיש אחד ברור - השווי בספרים לא מייצג. כשזה קורה, החברה צריכה להביא מעריך שווי שיגיד מה השווי האמיתי של הנכסים - תרחיש של מחיקת ענק בדלק הוא אפשרי בהחלט. 

במקביל לקריסה במניה, אגרות החוב קרסו גם. הן נסחרות בתשואת זבל של עשרות אחוזים, בכללן גם אגרות החוב לזמן קצר. התשואה באגרות החוב משקפת ציפייה של השוק לפשיטת רגל או להסדר חוב. כל זה, לצד הלחץ מצד הבנקים להעלות ביטחונות חייבו את תשובה לממש את אלעד מגורים. השאלה אם זה יספיק? ממש לא בטוח.

• דוניץ חושפת את הערכת שווי אלעד לקראת ההצבעה: נכסים בסך 724 מ' ש'
• אלעד תקבל מניות של דוניץ בשווי כ-600 מ' ש' בעסקת המיזוג

הבעיות של תשובה גדולות - שוויה של איתקה שנרכשה ב-1.5 מיליארד דולר נחתך בעשרות אחוזים. הערכה של חצי מיליארד דולר היא לא מנותקת, אם כי חלק גדול מהתפוקה לשנתיים הקרובות גודר. גידור זה נחמד, אבל צריך לזכור - גידור עולה כסף. חוץ מזה, אי אפשר לגדר הכל.

יש עדיין חשיפה - כשהנפט והגז יורדים בכ-40% מתחילת השנה, עולה שאלה - מה גודר, כמה, באיזה מחיר, מה ההתניות של הגידור? מעבר לכך - ירידה במחירי הנפט והגז, עלולה לפתוח את החוזים הקיימים - מצרים וירדן עלולות לשנות את התנאים; והכי נורא - אגרות החוב זועקות - "השוק לא יספק מימון נוסף, החברה בדרך להסדר". כן, הכל התחיל בקורונה, ותראו איך היא השפיעה על השווקים ועל קבוצת דלק בפרט. ככה זה שאתה ממונף, ככה זה כאשר לוקחים סיכונים גדולים - זו כבר לא השקעה, זה הימור.  

פעם קודמת שתשובה היתה במצוקה ענקית בקבוצת דלק היתה רגע לפני הסדר בשנת 2009. ואז - הגיע נס - מצאו את מאגר תמר והכל היסטוריה. המדהים הוא שהתמחור של דלק קבוצה כעת נמוך משמעותית מהמחיר שהיה ב-2009 לפני מציאת הגז. למען ההיסטוריה צריך להזכיר - תשובה כבר היה בהסדר חוב גדול - דלק נדל"ן, שם היתה תספורת של כ-60%. 

• גוטו: הפוטנציאל קיים אבל ההפסדים ממשיכים להצטבר
• מכסי טראמפ מדאיגים את תעשיית התרופות: החברות מחפשות אלטרנטיבות, וישראל על המפה
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

ואם לא הספיקו הצרות הרי שהירידות והחשש מפני הסדר חוב, הביאו את הבנקים ללחוץ על הקבוצה להגדיל את הביטחונות שהועמדו מצדם. כל אלו הביאו את תשובה להודיע הבוקר על מכירת אלעד מגורים. הדבר מאותת על כוונותיו של תשובה לעשות כל שביכולתו לשמור על נכסי הגז של הקבוצה בהם הוא רואה פוטנציאל רב.

עם זאת, כרגע כלל לא בטוח כי ביכולתו של תשובה להפוך את כיוון החברה ששועטת אל עבר הסדר חוב. ברקע, מחיר הנפט ממשיך לצנוח כשמתחילת החודש צנח מחיר חבית נפט (ברנט) ב-24.6%, והשלים צלילה של כ-43% בשנה האחרונה.

התפתחות מחיר הנפט (ברנט) ב-3 השנים האחרונות  

בגולדמן זאקס העריכו שלשום כי, מחירי הנפט עלולים לרדת לרמת מחירים של 20 דולר לחבית. "אנו מאמינים שמלחמת מחירים בין OPEC לרוסיה החלה באופן חד משמעי במהלך סוף השבוע", אמרו בגולדמן זאקס. "התחזית הנוכחית שלנו לגבי שוק הנפט חמורה יותר ביחס לנובמבר 2014, אז החלה מלחמת מחירים דומה בפעם האחרונה, שכן היא מגיעה במקביל לקריסה משמעותית בביקוש לנפט כתוצאה מהתפרצות נגיף הקורנה". 

בתחילת השבוע עוד טרם מכירת אלעד מגורים העריך גיא ניסנסון, בעל השליטה בבית ההשקעות כי הסדר חוב הוא רק עניין של זמן - "במסגרת הסדר החוב בדלק נדל"ן בשנת 2012 ספג הציבור תספורת בשיעור של 60%. מדובר ב-2.15 מיליארד שקלים שנמחקו. פחות מ-3 שנים לאחר מכן, תשובה גייס מאותם גופים מוסדיים 400 מיליון שקל לקבוצת דלק".

"להערכתנו, קבוצת דלק בדרך להסדר חוב נוסף, בהיקפים שיגמדו את הסדר החוב שביצע יצחק תשובה בדלק נדל"ן לפני כ-8 שנים. קבוצת דלק הכניסה את עצמה לרמת מינוף פרועה וחסרת אחריות באדיבות כספי הפנסיה והחיסכון של הציבור הרחב. בימים אלו הסיכון מתממש. גוף מוסדי שיסכים להסדר חוב ויוותר לתשובה על שקל נוסף – פראייר", כתב ניסנסון.