דלק קבוצה - הסוף?

מחיר הנפט צולל כעת בכ-7% והמשקיעים כבר רואים את הסוף של דלק קבוצה -3.25% - המניה נחתכת כעת בכ-50% ומשלימה קריסה של כמעט 90% מתחילת השנה. שוויה ירד ל-680 מיליון שקל בלבד - היא היתה 6.8 מיליארד שקל לפני חודשיים וחצי, היא גם היתה 8-9 מיליארד שקל לפני חצי שנה ושנה.

דלק משלמת על שיגעון הגדלות של תשובה. תשובה החליט לקחת ריזיקה גדולה ולהשקיע, לא להשקיע - להמר על נכסי הנפט של שברון בים הצפוני. עוד קודם הוא רכש את השליטה בחברת הנפט והגז - איתקה. הוא התמנף עוד יותר, וכבר אז נזרעו זרעי האסון, כבר אז הערכנו כי שיגעון הגדלות של תשובה מסוכן.

ועדיין, למרות הסימנים המוקדמים, קשה היה להאמין שזו תהיה צניחה כל כך מהירה. לפני מספר חודשים תשובה שידר אופוריה ואופטימיות מקיר לקיר. חודשים עברו ודלק הציגה (תחילת פברואר) את החזון לאנליסטים ומשקיעים. היא הצהירה על תזרימים עתידיים ענקיים, כאלו שיביאו אותה להקדמת החזרי חוב במיליארדים. הכל התהפך - השוק עכשיו חושש שאין לה כסף להחזיר בטווח הקצר.

מקבוצת דלק נמסר בתגובה: "קבוצת דלק, מהקבוצות החזקות והמובילות במשק הישראלי הינה חברה אשר צפויה להנות בשנת 2020, ובשנים שלאחר מכן, מתזרימי מזומנים משמעותיים מהפעילות של חברות הבנות, כמו גם משורה של פעולות עסקיות שבכוונתה לבצע ולהשלים. מגיפת הקורונה, שגרמה לחוסר יציבות מתמשך בשווקים העולמיים, ולירידה חדה במחירי הגז והנפט יצרה אי וודאות ובהלה גדולה בשווקים אך קבוצת דלק ממוקדת במטרות שלה באסטרטגיה העסקית שקבעה לעצמה, ובכוונתה להשתמש בתזרימים שהיא צפויה לקבל בשנה הקרובה ובשנים שלאחר מכן, כדי לפרוע את כל התחייבויותיה".

• דוניץ חושפת את הערכת שווי אלעד לקראת ההצבעה: נכסים בסך 724 מ' ש'
• אלעד תקבל מניות של דוניץ בשווי כ-600 מ' ש' בעסקת המיזוג

אתמול דווח, כי יצחק תשובה, בעל השליטה בקבוצת דלק מוכר את חברת הנדל"ן אלעד מגורים לפי שווי של 290 מיליון שקל. המכירה הגיעה בעקבות מצבה המאתגר של קבוצת דלק והחשש מפני הסדר חוב צפוי. 

קבוצת דלק נמצאת בתקופה קשה, בין היתר, בעקבות המשבר האחרון - משבר הקורונה, והצניחה במחירי הנפט והגז. השווי של הקבוצה בשוק עמד רק אתמול על 1.9 מיליארד שקל אך עומד כיום על כ-680 מיליון שקל בלבד - כ-85% מתחת להון העצמי. כשזה קורה יש תרחיש אחד ברור - השווי בספרים לא מייצג. כשזה קורה, החברה צריכה להביא מעריך שווי שיגיד מה השווי האמיתי של הנכסים - תרחיש של מחיקת ענק בדלק הוא אפשרי בהחלט. 

במקביל לקריסה במניה, אגרות החוב קרסו גם. הן נסחרות בתשואת זבל של עשרות עד מאות אחוזים, בכללן גם אגרות החוב לזמן קצר. התשואה באגרות החוב משקפת ציפייה של השוק לפשיטת רגל או להסדר חוב. כל זה, לצד הלחץ מצד הבנקים להעלות ביטחונות חייבו את תשובה לממש את אלעד מגורים. השאלה אם זה יספיק? ממש לא בטוח.

• מצלאוי: הרווח הנקי זינק ב-87% ל-37 מיליון שקל
• תשובה מנסה להקים לתחייה את אימפריית הנדל"ן שלו
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

הבעיות של תשובה גדולות - שוויה של איתקה שנרכשה ב-1.5 מיליארד דולר נחתך בעשרות אחוזים. הערכה של חצי מיליארד דולר היא לא מנותקת, אם כי חלק גדול מהתפוקה לשנתיים הקרובות גודר. גידור זה נחמד, אבל צריך לזכור - גידור עולה כסף. חוץ מזה, אי אפשר לגדר הכל.

יש עדיין חשיפה - כשהנפט יורד בכ-45% מתחילת השנה והגז מאבד כ-14%, עולה השאלה - מה גודר, כמה, באיזה מחיר, מה ההתניות של הגידור? מעבר לכך - ירידה במחירי הנפט והגז, עלולה לפתוח את החוזים הקיימים - מצרים וירדן עלולות לשנות את התנאים; והכי נורא - אגרות החוב זועקות - "השוק לא יספק מימון נוסף, החברה בדרך להסדר". כן, הכל התחיל בקורונה, ותראו איך היא השפיעה על השווקים ועל קבוצת דלק בפרט. ככה זה שאתה ממונף, ככה זה כאשר לוקחים סיכונים גדולים - זו כבר לא השקעה, זה הימור.  

פעם קודמת שתשובה היה במצוקה ענקית בקבוצת דלק היתה רגע לפני הסדר בשנת 2009. ואז - הגיע נס - מצאו את מאגר תמר והכל היסטוריה. המדהים הוא שהתמחור של דלק קבוצה כעת נמוך משמעותית מהמחיר שהיה ב-2009 לפני מציאת הגז. למען ההיסטוריה צריך להזכיר - תשובה כבר היה בהסדר חוב גדול - דלק נדל"ן, שם היתה תספורת של כ-60%. 

ואם לא הספיקו הצרות הרי שהירידות והחשש מפני הסדר חוב, הביאו את הבנקים ללחוץ על הקבוצה להגדיל את הביטחונות שהועמדו מצדם. כל אלו הביאו את תשובה להודיע הבוקר על מכירת אלעד מגורים. הדבר מאותת על כוונותיו של תשובה לעשות כל שביכולתו לשמור על נכסי הגז של הקבוצה בהם הוא רואה פוטנציאל רב.

עם זאת, כרגע כלל לא בטוח כי ביכולתו של תשובה להפוך את כיוון החברה ששועטת אל עבר הסדר חוב. ברקע, מחיר הנפט ממשיך לצנוח כשמתחילת החודש צנח מחיר חבית נפט (ברנט) ב-27%, והשלים צלילה של כ-45% בשנה האחרונה.

התפתחות מחיר הנפט (ברנט) ב-3 השנים האחרונות  

בגולדמן זאקס העריכו השבוע כי, מחירי הנפט עלולים לרדת לרמת מחירים של 20 דולר לחבית. "אנו מאמינים שמלחמת מחירים בין OPEC לרוסיה החלה באופן חד משמעי במהלך סוף השבוע", אמרו בגולדמן זאקס. "התחזית הנוכחית שלנו לגבי שוק הנפט חמורה יותר ביחס לנובמבר 2014, אז החלה מלחמת מחירים דומה בפעם האחרונה, שכן היא מגיעה במקביל לקריסה משמעותית בביקוש לנפט כתוצאה מהתפרצות נגיף הקורנה". 

בתחילת השבוע עוד טרם מכירת אלעד מגורים העריך גיא ניסנסון, בעל השליטה בבית ההשקעות כי הסדר חוב הוא רק עניין של זמן - "במסגרת הסדר החוב בדלק נדל"ן בשנת 2012 ספג הציבור תספורת בשיעור של 60%. מדובר ב-2.15 מיליארד שקלים שנמחקו. פחות מ-3 שנים לאחר מכן, תשובה גייס מאותם גופים מוסדיים 400 מיליון שקל לקבוצת דלק".

"להערכתנו, קבוצת דלק בדרך להסדר חוב נוסף, בהיקפים שיגמדו את הסדר החוב שביצע יצחק תשובה בדלק נדל"ן לפני כ-8 שנים. קבוצת דלק הכניסה את עצמה לרמת מינוף פרועה וחסרת אחריות באדיבות כספי הפנסיה והחיסכון של הציבור הרחב. בימים אלו הסיכון מתממש. גוף מוסדי שיסכים להסדר חוב ויוותר לתשובה על שקל נוסף – פראייר", כתב ניסנסון.