הבעיה הגדולה היא לא במפולת במניות, אלא במפולת באגרות החוב - איך מונעים משבר חוב?

מניות בהגדרה יכולות לרדת, לעלות, לעלות ולרדת, לרדת ולעלות. כל תרחיש אפשרי. הכל יכול להיות - גם נפילות כמו בחודש האחרון הן חלק מכללי המשחק. מפולות מתרחשות אחת לתקופה ולמרות שזה תמיד מפתיע, בדיעבד זה לא ממש מפתיע, ויש גם רבים שבזמן אמת ממש לא מופתעים.    מניה היא מכשיר מסוכן, אם כי, לאורך זמן כשבוחנים את מדדי המניות הם מספקים תשואה עודפת על מכשירים אחרים. אז לאורך תקופה מסוימת יכולה להיות מפולת, אבל בטווח הארוך כמכלול (כהתייחסות למדדים) הכיוון חיובי. הבעיה במה שאנחנו חווים עכשיו בשווקים הפיננסים היא לא המפולת במניות - היא הירידה באגרות החוב ובמקביל עליית התשואה בהן.

אגרות חוב הן המכשיר העיקרי בבורסה. עם כל הכבוד לאקשן ולעניין במניות - רוב הכסף נמצא באגרות חוב - היקף אגרות החוב הנסחרות גדול פי כמה מהיקף המניות, ואתם - הציבור - משקיעים בעקיפין (פנסיה, גמל, קרנות נאמנות) בעיקר באג"ח ופחות במניות. אגרות החוב עלו בשנה האחרונה במקביל לירידת הריבית, והתרסקו בשבועות האחרונים בגלל הקורונה. הירידה באגרות החוב מסוכנת הרבה יותר מהירידה במניות.

רוב החברות שנסחרות בבורסה, ולמעשה, רוב החברות בכלל, לא יכולות בלי אשראי. מה זה לא יכולות? הן מתות. אם בבת אחת, תתקבל החלטה דמיונית שהחברות צריכות להחזיר חובות - תהיה קריסה של רוב החברות במשק. זה אולי לא מפתיע כי התרגלנו לשיטה הזו. אבל בעומק של השיטה נמצאת ההנחה - "תחיה היום על חשבון המחר" וזה לא רק בפירמות. חלק גדול מהציבור חי ככה - הוא צורך בהווה על חשבון הלוואות שיוחזרו בעתיד. 

כשלוקחים הלוואה או מגייסים אגרת חוב יש הנחת בסיס חזקה - מחזירים את החובות. אחרת כמובן לא ניתן יהיה לקחת הלוואה או לגייס חוב. אחרת, מגדל הקלפים מתמוטט. אבל איך מחזירים חוב? חברה יכולה להחזיר חוב דרך תזרים המזומנים שלה ודרך גלגול חובות - מחזור חוב. אלו שתי הדרכים העיקריות, כשיש גם אפשרות למימוש נכסים, אבל אז היא פוגעת בתזרים העתידי. 

• "זוהי צומת חשובה - מורידים חשיפה לנאסד"ק ומגדילים חשיפה לישראל, אירופה, סין והודו"
• הדיווח של אפי קפיטל חשף - מנהלי ההשקעות יצאו פראיירים

הירידות שמתרחשות עכשיו בשוק האג"ח מערערים את הנחת הבסיס הזו. הן מחוללות בפני עצמן עובדה בשטח, וזו עובדה קשה - לא ניתן למחזר חובות. זה לא בכל מצב, אבל , רוב החברות שגייסו אגרות חוב בבורסה, כבר לא יכולות לגייס מחדש, לא יכולות למחזר את החוב, מסיבה פשוטה - האגרות חוב ירדו, התשואה האפקטיבית עלתה, וזה כבר לא כלכלי לגייס בתשואה כזו. ואז יש בעיה - נסגר המקור העיקרי למימון החברה. רגע, מה עם הבנקים? הם הרבה יותר קשים במתן אשראי (כנראה בצדק), אז אל תצפו שהם יממנו חברה שהאגרות חוב שלה משדרות מצוקה. 

הברז נסגר, ותמיד הוא נסגר בשעה הקשה ביותר. הרי למה הוא נסגר? כי חוששים ממשבר ריאלי במקביל להתפשטות הקורונה. חוששים מירידה ברמת הפעילות הכלכלית, מצמיחה שלילית, מאבטלה בשמיים, מגירעון ענק. תגידו - בתקופה כזו, מה צפוי לקרות בתזרים המזומנים של החברות? נכון, התזרים יורד. ואז מקבלים עוד בשורה קשה - לא רק שאי אפשר למחזר חובות, גם התזרים יורד. כלומר, חברות לא יוכלו לשרת את החובות שלהן. 

כשחברה אחת או שתיים, או שלוש לא יכולות לשרת את החוב, זה טבעי. אחרי הכל - יש סיכון מובנה באגרות חוב קונצרניות. לא כל החברות ימשיכו להתגלגל לעד. אבל תרחיש של תשואה אפקטיבית גבוהה בבורסה על רקע המשבר הריאלי שמזיק מאוד לתזרים המזומנים, עלול להביא הרבה חברות לסוג של הסדר חוב. במצב כזה - אנחנו במשבר חוב גדול, ומשבר חוב כזה, צריך למנוע ולעצור כשהוא מתחיל.

• כשתשמעו שסין פולשת לטאיוואן - תמכרו הכול!
• האם אנחנו צריכים מאסק או מיליי משלנו ומה הסיכוי שזה יקרה?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

אני לא אוהב שמדינה ובנקים מרכזיים מתערבים בשווקים הפיננסים. לימדו אותי מזמן שכל התערבות מלאכותית לא בריאה. אבל, כבר אז בלימודים, המרצים הסבירו שיש יוצאים מהכלל - עכשיו אנחנו במצב יוצא מהכלל. כחלק מחבילת הסיוע של המדינה בשוק הריאלי והפיננסי היא צריכה לנסות לעצור את המשבר בשוק החוב.

זה לא מצב אידיאלי, מדינה לא צריכה לקנות אגרות חוב קונצרניות, אבל הפעם היא צריכה לעשות משהו כדי לעצור את כדור השלג הזה. לא כדי להציל את החברות הגרועות - להן היא צריכה לתת ליפול, ויש כאלו לא מעט. כן, יש חברות שחיו על אדים, שחיו על גיוסי חוב מהציבור הפראייר (דרך הגופים המוסדיים שרכשו ובעזרת מידרוג ומעלות שנתנו פתק שהכל בסדר). החברות האלו צריכות פשוט למות. אבל המדינה כן צריכה להגדיר קו אדום בחוב של החברות האמיתיות ולסמן לשוק שהיא תתמוך. אגב, לא חייבים לקנות בסכומי עתק, צריכים לסמן שיש בעל בית, שיש תמיכה, צריך לרמוז לשוק - התמיכה הזו עשויה להציל מכדור שלג ומהגעה למשבר חוב גדול.

הגוף שאמור לטפל במצבים האלו הוא בנק ישראל. הבנק הזה האמת מפשל. ראשית, התוכנית לרכישת אגרות חוב ממשלתיות. אם התוכנית עצמה אין בעיה - המדינה תומכת באגרות שלה. הבעיה שהתוכנית מאוד מתונה; ושנית - הבנק רכש מיליארדים רבים (בדולרים) של מניות זרות - אפל, פייסבוק, אמזון - התירוץ הוא - גיוון תיק ההשקעות הדולרי (כי יש הרבה דולרים - שזו פשלה אחרת, אבל לפעם אחרת). אלא שבנק ישראל לא אמור להיות מהמר, הוא לא אמור להשקיע בחברות אמריקאיות לפני שהוא משקיע בחברות ישראליות. רוצים להשקיע? רוצים לתמוך? תעשו את זה במניות של כיל, פועלים, טבע, מליסרון, כלל ביטוח וישראליות אחרות. זו התנהלות חסרת אחריות, וזה מגיע מנגידי העבר.  

עכשיו אפשר לתקן את המחדל - לתמוך בשוק המניות המקומי, אבל חשוב הרבה יותר - לתמוך בשוק האג"ח הקונצרני, רגע לפני שנכנסי למשבר חוב.