בזן: מעלות מורידה דירוג, ב-IBI ממליצים

בעקבות משבר הקורונה, חברת דירוג האשראי מעלות מעלות S&P הודיעה על הורדת דירוג בזן -5.04% בזן 92.3 -5.04% בסיס:97.2 פתיחה:92.6 גבוה:93.8 נמוך:91 תמורה:13,354,037 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: ל-‘ilA-‘ עם תחזית שלילית. מנגד, בבית ההשקעות IBI דווקא סבורים כי מחיר המנייה הנוכחי הופך אותה קנייה אטרקטיבית.

הורדת דירוג האשראי של מעלות, נבעה מהחשש מפני עלייה ביחס החוב ל-EBITDA, כתוצאה מפגיעה במגזר הנפט והגז, והירידה המשמעותית בביקוש לחלק ממוצרי הזיקוק. על אף זאת, במעלות סבורים כי החברה תשמור על נזילות הולמת בשנת 2020, ומדגישים כי תחזית הדירוג עשויה להתייצב אם השווקים והביקוש יחזרו, אפילו בצורה חלקית.

מנגד, ב-IBI סבורים כי המשבר הנוכחי והשפל בו נמצאת המנייה דווקא הפך אותה לקניה אטרקטיבית, ומעניקים לה מחיר יעד של 1.5 שקל למנייה (אפסייד של 34% - עם הפרסום היה 70%). זאת מכיוון שלהערכת, ככל שההגבלות על המשקים בעולם יתרככו החזרה לפעילות נורמטיבית של בז"ן תהיה מהירה.

הורדת דירוג ל-‘ilA-‘
על פי חברת דירוג האשראי, הורדת הדירוג ניתנת על רקע עליה אפשרית ביחס חוב מתואם ל-EBITDA מעל 3.5X. בעוד שהתחזית השלילית מביאה בחשבון פגיעה אפשרית נוספת ביחסים הפיננסיים בתרחישי רגישות שליליים, בהם השפעת הקורונה נמשכת לתוך 2021. אולם גם בתרחישים אלו מעריכה מעלות כי החברה תשמור על נזילות הולמת בשנת 2020. לדבריה, פעולת הדירוג הינה על רקע פגיעה במגזר הנפט והגז, והירידה המשמעותית בביקוש לחלק ממוצרי הזיקוק.

להערכת מעלות, היערכות טובה מבחינת נזילות וביצועים טובים ב-2019, אמנם יקלו אך לא ימנעו לחלוטין את השפעות משבר הקורונה. בהקשר זה מציינת החברה את יתרת המזומנים הגבוהה של החברה (למעלה מחצי מיליארד דולר), הפחתת היקף החוב והארכת מח"מ החוב לזמן ארוך, שביצעה החברה בשנים האחרונות.

לדברי מעלות, היא עשויה להעלות את דירוג בזן חזרה ל-'ilA' אם בזן תציג יחס חוב מתואם ל- EBITDA של פחות מ-3.5x. תחזית הדירוג עשויה להתייצב אם השווקים והביקוש יחזרו, אפילו חלקית, למצבם טרום משבר הקורונה. או אם החברה תנקוט פעולות מתקנות כגון צמצום דיבידנדים והשקעות. להערכתה, היא תנקוט את הפעולות הנדרשות על מנת לשמור על חוסנה הפיננסי בעת הזו.

קבוצת בזן מסרה בתגובה להורדת הדירוג: "בזן ערוכה מבחינה פיננסית להתמודדות עם השפעות נגיף הקורונה, לאחר שפעלה בשנים האחרונות להורדה משמעותית בהיקף החוב הפיננסי נטו והארכת מח"מ התחייבויותיה לזמן ארוך וצברה נכסים נזילים בהיקף משמעותי. מתוקף היותה מפעל חיוני, קבוצת בזן ממשיכה לפעול, לייצר ולספק למשק חומרי גלם חיוניים להפעלתו".

"פעולת הדירוג הושפעה רבות מהתפרצות משבר הקורונה כשהיא לוקחת בחשבון גם תרחישי רגישות שליליים הנמשכים לתוך שנת 2021. אנו עדים לפעולות דירוג שליליות הננקטות על ידי S&P בחברות בענף הזיקוק והפטרוכימיה בעולם, לרבות מהגדולות הפועלות בענף."

IBI - בז"ן במחיר קניה אטרקטיבי
על אף זאת, לירן לובלין, מנהל מחלקת מחקר, בבית השקעות IBI, סבור כי, "ביחס להזדמנויות הרבות שנפתחו בשוק אנו סבורים כי במחיר המניה הנוכחי בז"ן ממשיכה להוות קניה אטרקטיבית. מחיר היעד שלנו עומד על 1.5 שקל למניה".

לדבריו, "נכון שהתכווצות מרווחי הזיקוק מייצרת סביבה מאתגרת יותר, ופחות רווחית לבז"ן, ועובדה זו בלבד מצדיקה ירידה במחיר המניה (התאמנו את מחיר היעד בצורה משמעותית כלפי מטה לפני שבוע). אך להערכתנו, לא נכון יהיה להניח שהסביבה הנוכחית מייצגת לטווח הארוך, וככל שההגבלות על המשקים בעולם יתרככו החזרה לפעילות נורמטיבית של בז"ן תהיה מהירה".

להערכתו, "התמחור הנוכחי (70 אג' למניה) גוזר שיעור היוון גבוה מאוד במקביל להנחות תזרים נמוך ומתעלם מהגמישות בניהול תקציב ההשקעות שקיים לחברה, מרמת החוב שירדה בצורה דרמטית בשנים האחרונות ומפרמטרים כמו הסכם הגז החדש והשפעות IMO2020 שצפויים לתמוך בשיפור המרווח העודף אותו תציג בז"ן".