"אגרות החוב תיקנו באגרסיביות, אבל יש עדיין הזדמנויות"

"אנחנו חושבים שהנכסים הטובים יחזרו למחירם הקודם, אנחנו הולכים לסביבת ריביות אפסית לעוד הרבה זמן, ואין לאנשים איפה להשקיע את הכסף - הם יחזרו לשוק כדי לקבל תשואה" כך מעריך רונן ברקוביץ', מנהל תחום קרנות נאמנות, אלטשולר שחם. עם זאת, הוא מסייג ואומר - "יהיו חברות עם בעיות אמיתיות שלא ישרדו את המשבר".

על המצב בשווקים אומר ברקוביץ "הבנקים המרכזיים פועלים במצב חירום להציל את השווקים, כרגע זה מוכיח את עצמו.   על הדרמה וההזדמנויות בשוק האג"ח - "בחודש וחצי האחרונים אנחנו חווים תנודתיות חריפה בשוק האג"ח – הממשלתי והקונצרני. בתחילת המשבר ראינו מכירות גורפות בלי בררנות, בעיקר בגלל צורך בנזילות בשוק קרנות הנאמנות. בארץ היה פדיון של עשרות מיליארדים בתוך שבוע, מכירות בצורה חדה ולא מבוקרת, ושם היה אפשר למצוא הזדמנויות פנטסטיות. מרווחי התשואה בין אג"ח ממשלתי למדד התל-בונד 60 נפתחו מ-100 נקודות בסיס למעל 400 נקודות שזה דרמה גדולה. כלומר מרווח תשואה של מעל 4%, והכל קרה בזמן קצר. מי שהיה נזיל ניצל את זה לטובתו ויכל להגדיל חשיפות, לחלק מהירידות כבר ראינו תיקון".

מרווח התשואות זה הבדל בתשואה שבין נכס חסר סיכון - אגרות חוב ממשלתיות לבין התשואה העודפת באגרות חוב קונצרניות. "אם אגרת חוב של ממשלת ישראל נותנת 1% ואגרת חוב של בנק לאומי נותנת 2%, הפער ביניהם - 1% זה מרווח הסיכון (התשואה)", מסביר ברקוביץ, "כי השקעת בנכס יותר מסוכן מאג"ח של ממשלת ישראל, וככה מודדים בשוק הקונצרני את הסיכון. למעשה אג"ח ממשלתי זה נכס הבסיס שממנו גוזרים את שאר הנכסים".   איזה סקטורים בולטים בתקופה הזאת? "היו סקטורים שהמרווחים נפתחו בפער גדול יותר, חלקם בצדק יותר וחלקם פחות, הסקטורים שיותר בעייתיים כמו חברות הליסינג שמאוד ממונפות, סקטור הגז וסקטור התיירות ומצד שני ראינו את הבנקים והחברות הפחות ממונפות – עזריאלי, ריט, אלוני חץ ואמות הם נפגעו אבל פחות"     אילו גורמים השפיעו על הירידות החדות שראינו? "הסיבה המרכזית הייתה מצוקת נזילות חריפה, המון כסף יצא מהמערכת בתקופה מאוד קצרה, הפדיונות בקרנות הנאמנות היו בקנה מידה חריג, וזה לחץ את השווקים למטה. סיבה נוספת שהשפיעה זה הכניסה הצפויה של ישראל למדד אגרות החוב הבינלאומי WGBI. השוק היה בדריכות לכניסת השקעות של מיליארדי דולרים ביום עדכון המדדים בסוף מרץ, אך בעקבות המשבר ומצוקת הנזילות העולמית, נעשתה דחייה במועד עדכון המדדים. זה מאוד משמעותי. היו הרבה גופים שנפגעו מכך, וחלק ממצוקת הנזילות והרבה כסף שיצא מאג"ח הממשלתי היה בדיוק מהסיבה הזאת, וזה גרם למשיכת כספים משוק האג"ח הממשלתי בימים ספורים. לפני שבוע יצאה הודעה כי העדכון יקרה בסוף אפריל ואם לא יהיו שינויים חריגים, זה עתיד להתרחש בעוד כשבוע"    מה היו הגורמים שתרמו להרגעת השווקים?  "בקרנות הנאמנות הפדיונות נעצרו לחלוטין ובחלק מהמקרים כסף מתחיל לחזור למערכת, במקביל פעולות אגרסיביות של כל הבנקים המרכזיים בעולם וגם של בנק ישראל, אלו פעולות שנתנו לשווקים הרבה מאוד נזילות, בנק ישראל הכריז על תוכנית רכישה של עד 50 מיליארד שקל באגרות חוב ממשלתיות, איפשר מכרזי ריפו ונזילות לשוק המט"ח, עשו הרבה פעולות להרגיע את המצב ונכון להיום לא מכירים מצוקת נזילות, ונכון לכרגע היא נגמרה.

"אנחנו חושבים שהנכסים הטובים יחזרו למחירם הקודם, אם לא יותר, כי אנחנו הולכים לסביבת ריביות אפסית לעוד הרבה זמן, ונחזור לאותה נקודה שהיינו לפני חודשיים שאין לאנשים במה להשקיע – יחד עם זאת יהיו חברות עם בעיות אמיתיות שלא ישרדו את המשבר"   איך שוק האג"ח מתמחר את האטה במשק? "שוק האג"ח שונה ממניות, אתה פחות מסתכל על הצמיחה של החברה אלא על היכולת שלה להחזיר את החוב, כל עוד החברה מתקיימת אני אראה כספי. אמנם בתקופה הזאת הבנקים ירוויחו פחות, עזריאלי ירוויח פחות אבל הוא יחזיר את הכסף, ואם אני יודע שהם יחזירו את הכסף, אז אדרוש  פרמיית סיכון קטנה אבל זה לא יהיה דרמטי ובגלל זה שוק האג"ח מתקרב למחירים טרום המשבר.

• המשקיעים בורחים לנכסים בטוחים: תשואות האג"ח הממשלתיות יורדות
• אגרות החוב בעלייה - הציבור בורח ממניות וקונה אג"ח; האם זה בטוח?

"הציפיות בשוק לעליית ריבית השתנו דרמטית, היום השווקים מדברים על סביבת ריבית נמוכה לתקופה הרבה יותר ארוכה, אין חילוקי דעות שלא רואים עליות ריבית הרבה מאוד זמן, ולכן כל מה שיכול להניב תשואה גבוהה יותר הופך למעניין, לדוגמא מדד תל בונד 20 תיקן חלק ניכר מהירידות בתוך חודש, עלה כ-10% מנקודת השפל, שזה המון לאג"ח, ויש לו עוד כ-5% לחזור למחירים טרום המשבר"    הפעולות האגרסיביות של הבנקים המרכזיים, לא ייצרו בעיה - חובות גדולים? "זה מצב עולם שלא הכירו. אי אפשר ללכת לספרים ולראות איך פותרים את הבעיה הזו. ברגע זה נראה שמצליחים להחזיר את האמון לשווקים. השווקים בלי אמון לא יכולים לתפקד, ובלי שווקים שמתפקדים כל הכלכלה לא מתפקדת. אבל ייתכן שיהיו לזה גם תופעות לוואי. הבנקים המרכזיים פועלים במצב חירום להציל את השווקים, כרגע זה מוכיח את עצמו".   מה הצפי לעתיד? "עדיין אנחנו חושבים שיש הזדמנויות בשוק האג"ח הקונצרני והממשלתי, יחד עם זאת הדברים נזילים מאוד. ראינו תנודה של כ-10% אחוז בחודש במדד התל בונד וזה מאוד קיצוני. אך עדיין מוצאים הזדמנויות רכישה, ויש יתרון ענק למי שחי את השוק, עובד במקצועיות ויודע את הפרטים המלאים על כל חברה. יש יתרון לאנשי המקצוע, זה לא שווקים סטנדרטיים, וצריך לפעול במהירות בקניות ובמכירות.

"בנוסף יהיו חברות שלא ישרדו את המשבר ושם צריך להיזהר. הן לא ישרדו את המשבר הריאלי ולא יצליחו למחזר את החוב. מי שהתוצאות הכספיות שלו יפגעו בצורה אנושה לא יהיה לו לאן ללכת למחזר חוב - היום רואים חברות שנסחרות במצב של הסדר חוב. השוק יודע להעריך מי החברות שלא ישרדו את המשבר. אך להערכתנו יש מקרים בהם השוק טועה והתמחור שם עדיין גבוה"