למה מנורה לא הולכת בעקבות אלטשולר שחם ומציפה ערך בפעילות הפנסיה והגמל?

באלטשולר שחם יש אנשים חכמים. הם הגיעו כבר לפני כמה שנים טובות למסקנה שצריך לפתח את תחום הגמל. להבדיל מתחום קרנות הנאמנות, ניהול התיקים ותתי תחומים נוספים בניהול השקעות, תחום הפנסיה וקופות הגמל הם תחומים יציבים. אנשים מפקידים בהם מדי חודש, ומדובר בהשקעות לטווח ארוך, כך שאין בהן את התנודתיות של קרנות הנאמנות וההשקעות לטווח קצר ובינוני.

מעבר לכך - המגמה בפנסיה ובגמל חיובית. מה זה חיובית? ההפקדות בפנסיה מסתכמות בעשרות מיליארדים (בפנסיות החדשות מעל 40 מיליארד שקל) והיקף הקרנות החדשות (שבהן יש צבירות חדשות) מסתכם במעל 400 מיליארד שקל.

קופות הגמל שעד לפני כשלוש שנים היו מוצר מדף מדמם, קיבלו פוש גדול משר האוצר כחלון שהשיק את קופת גמל להשקעה - מוצר שחוץ מהשם הוא לא ממש קופת גמל. ניתן לחסוך בו לתקופות שונות, לעבור בין מסלולים ללא תשלום מס, ובכלל - יש בו הטבות מס אם נשארים בחיסכון עד תקופת הפנסיה. חוץ מזה יש יתרונות מובהקים לחוסכים שרוצים להגדיל את החיסכון בפנסיה לחסוך דרך קופות גמל (סעיף 190). 

וגם - המוצר המוביל היום בשוק בזכות הטבות המס - קרנות השתלמות הוא בעצם תת קטגוריה של קופות גמל. אז גם קופות הגמל מגייסות עשרות מיליארדים בשנה, ויחד עם קרנות הפנסיה, מדובר בגיוסי ענק שוטפים שגם משבר, כמו המשבר הנוכחי, הוא מבחינתם מכה קלה בכנף.

אז באלטשולר שחם התמקדו בשוק הגמל, ובזכות ביצועים טובים ושיווק כבשו את השוק עם היקף נכסים מנוהלים שעולה על 100 מיליארד שקל; והכי חשוב, השכילו להציף ערך דרך הנפקת הפעילות של הגמל והפנסיה (לפני פחות משנה). אלטשולר שחם גמל שווה היום בבורסה 2.4 מיליארד שקל, למרות שקצב הרווחים הוא באזור ה-120 מיליון שקל. החברה נהנית מגיוסים בתחום הגמל, חדירה לתחום הפנסיה, והפקדות שרק הולכות וגדלות. זה יכול כמובן להשתנות, אבל נכון לעכשיו הכיוון חיובי.

אבל האמת שממש לא התכוונתי להחמיא לאלטשולר שחם, אלא בעיקר לשאול - למה מנורה מבטחים לא עושה מה שעשו באלטשולר. למנורה מבטחים יש את קרן הפנסיה הגדולה ביותר, עם ההפקדות הגדולות ביותר, עם הרווחים הגבוהים ביותר. 

מנורה מבטחים מנהלת קרנות פנסיה בהיקף של 137 מיליארד שקל כשהיא גדלה בקצב של 20% בשנה. פעילות הפנסיה מכניסה מעל 550 מיליון שקל בשנה ומרוויחה לפני מס כ-190 מיליון שקל. וזה, ככל הנראה, רק יילך ויגדל, למרות שפה ושם יהיו משברים בשוק. 

וזה עוד בלי לקחת בחשבון את פעילות הגמל - שלרוב "יושבות" באותו החברה. למנורה יש פעילות גמל עם היקף של מעל 30 מיליארד שקל. במילים אחרות, מדובר בגוף הדומיננטי ביותר בשוק הפנסיה, וגוף חזק גם בגמל. גוף כזה, אם יונפק בבורסה, בהינתן המגמות בו, עשוי להיות שווה הרבה כסף. ייתכן שיותר מאלטשולר, למרות שתחום הפנסיה, כמו בכל תחום אחר, לא נטול סיכונים. הסיכון כנראה הגדול הוא "מלחמה" על דמי הניהול, גם דרך תחרות מצד קרנות הפנסיה ברירת מחדל.

ועדיין - כשמסתכלים על מנורה שהיא בראש וראשונה חברת ביטוח עם פעילות רחבה בתחום ביטוח החיים, ביטוח כללי, ביטוחים בכלל, ולצד זה פעילויות השקעה - בנוסטרו וגם ניהול השקעות - פנסיה, גמל, ומוצרים נוספים, עולה שאלה - למה הם לא מציפים ערך ועושים בעצם מה שעשו באלטשולר - מנפיקים את "החלק הטוב"   שלהם? זה עשוי להציף ערך למשקיעים, במיוחד שכל מנורה נסחרת ב-2.8 מיליארד שקל. על פניו, פעילות הפנסיה והגמל עשויה להיות גדולה מכל השלם.