אורמת - חברה טובה, מניה במחיר מלא

אורמת דיווחה לאחרונה על תוצאות טובות והחברה, כך נראה, חוזרת למסלול של צמיחה סולידית אך ברורה. חברה טובה לרוב הדעות שפועלת בתחום האנרגיה האלטרנטיבית כבר עשרות שנים ומצליחה עוד לפני שהתחום נהפך לחם. אבל יש הבדל בין חברה טובה למניה טובה. מניית אורמת - כך סבורים בלאומי שוקי הון, מתמחרת באופן מלא את הפוטנציאל - היא לא מניה טובה.

אלה פריד, אנליסטית בכירה בלאומי שוקי הון, מציינת בסקירה מעודכנת על אורמת - "אנו רואים באורמת את אחת המניות האיכותיות בתחום האנרגיה האלטרנטיבית, אבל מאמינים שהשווי הנוכחי, המבטא מכפיל EV/EBITDA חזוי של 12 לשנה הקרובה ו-13.7 ל-12 חודשים, הוגן".

ועל קצה המזלג - EV - Enterprise value מבטא את שווי הפעילות (לא שווי חברה) שמתעלם מחובות פיננסים, מזומנים, או נכסים שלא קשורים לפעילות עצמה. EBITDA - Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization רווח לפלני מימון, מסים, פחת והפחתות. האבידה אמורה לבטא את הרווח התפעולי תזרימי - כזה שמייצג בקירוב סוג של תזרים תפעולי שוטף.  היחס  EV/EBITDA הוא מכפיל רווח שמתייחס רק לפעילות עצמה - כלומר מכפיל רווח נקי מרעשים ולכן חשיבותו. שוו פעילות חלקי רווח תפעולי מספק מכפיל תפעולי שמשמש משקיעים רבים ואנליסטים לצורך השוואה של תמחור לחברות אחרות וכן להשוואה לתקופות קודמות. יודגש כי יש ביחס הזה פגמים בסיסיים - למה לא להתייחס למסים? למה לא לוקחים בחשבון השקעה שוטפת ברכוש? אבל לצרוך ההבנה הבסיסית - מדובר במכפיל רווח תפעולי שעדיף על השימוש במכפיל רווח רגיל. נחזור לאורמת. 

"התוכניות של אורמת מרשימות והיא מתקדמת בביצוען", מוסיפה פריד, "היא גם נהנית מרוח גבית לאנרגיה מתחדשת. מנגד, התמחור בטווח הקצר תלוי בצבר משמעותי של מוצרים. אנו מותירים את ההמלצה למניית אורמת על 'משקל שוק' ואת מחיר היעד על 74  דולר למניה". המחיר בשוק הוא 69 דולר. 

לדברי פריד, "תוצאות הרבעון הראשון שידרו  קודם כל 'עסקים כרגיל', וזה בהחלט לא דבר מובן מאליו בסקאלה החדשה של מילוי ציפיות. נציין, שעם בטא של 0.59 מול מדד SPX כאשר זירת המסחר העיקרית נמצאת בניו יורק, לאורמת יש אלמנט דפנסיבי משמעותי. המניה אמנם נסחרת ב-20% מתחת לשיא שנרשם לפני שלושה חודשים (במונחים דולריים), אבל מפגינה חוסן עם תשואה שהכתה את קבוצות ההשוואה השונות ב-12 החודשים האחרונים, ותשואה כוללת דולרית של 16%. בתקופה זאת, רשם תת-מדד החשמל  במדד ה-SPX-500 תשואה של  1% בלבד.

"ביצועי מניית אורמת היכו גם את  מדד וילדרהיל ECO האלטרנטיבי שהשיכ ב-12 חודשים תשואה של 12%".

אז לסיכום - חברה אטרקטיבית, המניה כנראה פחות