אומרים לכם שמניות מספקות תשואה עודפת - בבורסה המקומית זה לא נכון

מניות על פני זמן הן ההשקעה העדיפה. כך לפחות טוענים המחקרים השונים ברוב השווקים בעולם. לכן, מי שמשקיע לטווח ארוך אמור להשקיע עם הטיה למניות, בעוד שמי שמשקיע לטווח קצר יחסית אמור להשקיע בעיקר במכשירים סולידיים. הרעיון המרכזי בהשקעה ארוכת טווח במניות הוא שיש זמן לתקן. גם אם יש מפולת בשווקים, למשקיע לטווח ארוך יש מספיק זמן לתקן. מנגד למשקיע לזמן קצר אין זמן לתקן - הוא עלול לאבד חלק ניכר מהשקעתו.

אבל מסתבר שדווקא אצלנו זה לא ממש עובד. מדד ת"א 35 - המדד המוביל בבורסה הכולל את 35 המניות הגדולות בתל אביב, היה אמור לספק תשואה על פני זמן. רבים סבורים ומאמינים כך, בין אם ללא היכרות עם שוק ההון ובין עם היכרות עם שוק ההון, אלא שבמבחן ארוך הטווח המדד דווקא מאכזב. התשואה בשנים האחרונות אפסית, אפילו שלילית, ובמבחן של 10 שנים התשואה השנתית הממוצעת היא 2.15% בלבד (תשואה מצטברת של 23.7% ב-10 שנים). זה מעט במיוחד בהינתן הסיכון. הרי, המניות מספקות תשואה עודפת על פני מכשירים חסרי סיכון בגלל שהמשקיעים לוקחים סיכון ומצפים להיות מתוגמלים עבורו - סיכון הולך יחד עם סיכוי. בפועל, הנדל"ן השיג תשואה הרבה יותר גבוהה - משקיעי נדל"ן קיבלו בתקופה הזו דמי שכירות ממוצעים של 3% ויחד עם ההשבחה מדובר בתשואה שעשויה להגיע ל-10% במקרה הטוב, וכ-5% במקרה הרע.

ביחס לאפיקים הסולידיים ביותר - אג"ח, פיקדונות, אז הרי שהיום התשואות במכשירים האלו קורבה לאפס, אבל משקיעים שהיו רוכשים אגרות חוב ופיקדונות לפני 10 שנים היו מרוויחים בממוצע יותר מהמניות. כמה יותר? אם הייתם משקיעים באג"ח היתם מרוויחים על פני 10 שנים - 33.8%, משמע 10% יותר מהמניות. מדובר בתשואה של 3% בשנה. 

מדד ת"א 35 בהשוואה למדד תל בונד 20 בעשור האחרון

אז איך זה שמדד ת"א 35 כל כך חלש? נתחיל בכך שלמרות שבתקופה הזו מדד המניות אכזב, זה עדיין לא סותר את הכלל. פשוט יש יוצאים מהכלל, ויש סיבות מיוחדות לתשואה המאכזבת.

טבע - אכזבת העשור
בראש וראשונה - מניות הגנריקה וטבע בראשן. מניית טבע נפלה בעשור האחרון בשיעור חד וממקומה הרם - המניה הגדולה בבורסה המקומית, מדובר בהשפעה גדולה מאוד על המדד. טבע לבדה "גילחה" תשואה של לפחות 5% מהמדד הכולל (בהינתן חלקה במדד). אבל זאת לא רק טבע. גם מיילן ופריגו הגנריות נפלו בעקבות החולשה בשוק הגנרי בארה"ב והשפעתן על המדד היתה גדולה (מאז מיילן נפרדה מהבורסה בת"א ופריגו החליטה להתמקד בשוק ה-OTC). ההשפעה של המניות האלו היתה קרוב ל-10% והיא לבדה מסבירה חלק גדול מהתשואה הנמוכה לעומת המקובל.

תשואה מקובלת, אגב, להשקעה לטווח ארוך במניות, כך לפחות על פי הבדיקות הההיסטוריות נעה בין 5% ל-7% (ושוב - יש יוצאים מהכלל). 

מניות הנדל"ן - המגמה התהפכה
מניות הנדל"ן המניב מהוות מרכיב גבוה ממדד ת"א 35. המניות האלו נהנו מאוד בשנים האחרונות מירידת הריבית לצד עלייה בדמי השכירות ובהתאמה בשווי הנכסים. אלא שהחודשים האחרונים יצרו זעזוע קשה במניות האלו. מגפת הקורונה יצרה סימן שאלה גדול לגבי עתידן של החברות - הקניונים לא חזרו לשגרה ולא יחזרו כל כך מהר במיוחד כאשר הגל השני כאן. בשלב הראשון של החזרה מהסגר נראה אמנם שהציבור חזר לשגרה, אבל בדיעבד מסתבר זאת היתה קפיצה חד פעמית - ביקושים כבושים ואולי גם געגועים לסיבוב בקניונים. אבל הימים האחרונים מעידים שהפדיון נמוך משמעותית ממה שהיה בתקופה המקבילה (עשרות אחוזים מתחת לשנה שעברה) והמצב רחוק מלהיות מזהיר. זה הגיוני - אחרי הכל מעל 15% מהעובדים עדיין מפוטרים או בחל"ת. יתר האוכלוסייה - 85% אולי עובדת אבל איבדה את הביטחון הכלכלי שלה (לפחות הרוב) והמשמעות - מוציאים פחות כסף על צריכה, חוסכים במה שאפשר. קונים פחות בקניונים. 

גם המשרדים נראים עכשיו, לפחות בחלקם, כמיותרים. העבודה מהבית תפסה בזכות הקורונה ועדיין חלק גדול מהאנשים עובד מהבית. זאת ועוד - חברות רבות החליטו אסטרטגית לשלב עבודה מהמשרד יחד עם עבודה מהבית. כלומר, יצטרכו פחות שטחי משרדים. זה כבר מתבטא בירידה במחירי המשרדים וזה יכול להחמיר.

על רקע זה, מניות הנדל"ן סבלו בחודשים האחרונים מנפילות שערים חדות. זה כמובן פגע במדד ת"א 35 באופן משמעותי.

גם מניות הפיננסים - הבנקים וחברות הביטוח מהוות חלק משמעותי ממדד ת"א 35 והמשבר הכלכלי שנוצר בעקבות הקורונה פגע בהן מאוד, ובכלל - לאורך זמן הן לא סיפקו תשואה מרשימה. מנגד, המדד סובל מתמהיל נמוך של חברות טכנולוגיה. דווקא החברות האלו כפי שניתן לראות במדד הנאסד"ק זינקו בשנים האחרונות וגם כעת, למרות המשבר הן ברמות שיא.

אז נכון - מניות אמורות לספק תשואה עודפת על פני אג"ח, אבל יש יוצאים מהכלל - חבל שזה דווקא כאן, בבורסה המקומית שלנו. השאלה מה יהיה בהמשך? זה תלוי בהרכב המדד, זה תלוי ביכולת של הנהלת הבורסה להביא לכאן חברות גדולות וטובות. בתמהיל "מגוון" סביר שהמניות יספקו תשואה טובה יותר מאשר בשנים האחרונות. עם זאת, חשוב ללמוד לקח ממה שקרה בעשור האחרון - כאשר מגוונים את תיק ההשקעות על פני מניות, אג"ח וכו', כדאי ורצוי לרדת לרזולוציות עמוקות יותר - את החלק המנייתי אפשר להשקיע במדד ת"א 35 יחד עם מדדים נוספים בעולם, כך הפיזור יהיה רחב יותר וכך הסיכוי לקבל תשואה טובה יהיה גבוה יותר.