עלייה חדה במרווחים, חברות רבות לא יכולות לגייס והנפקות מבוטלות

שוק החיתום הוא אינדיקטור משמעותי בשוק ההון, הוא למעשה משקף את היכולת של הפירמות למחזר חוב, לגייס חוב להמשך הפעילות וכד׳. בלימה בשוק זה יוצרת תהליך שראשיתו בפנייה של החברות למערכת הבנקאית כדי לקבל חוב ובמידה שהמערכת הבנקאית אינה מעמידה הלוואות בהתאם לצרכי הפירמה – היא שולחת את החברות להסתמך או על גיוסי הון במניות או להסתמכות על הונן העצמי וקופות המזומנים שלהן.

לא ניכנס בשלב זה לתהליך המימוני שעובר על החברות שאינן מצליחות לגייס בשוק באמצעות הנפקת אג״ח, רק נזכיר כי המערכת הבנקאית הרבה יותר קשיחה משוק ההון והיא דורשת הן בטוחות קשיחות יותר משוק ההון והן ריביות גבוהות יותר, באופן אשר יוצר משקולת על המאזן של החברות עד כדי שיכולתן לשרת את החוב, במקביל לפיתוח העסקים ויכולת תשלום הדיבידנדים נפגעים מהותית.

את ראשיתו של התהליך הזה ראינו בשבוע שעבר. שתי הנפקות משמעותיות היו בשבוע שעבר של אשטרום וסלע נדל״ן. את סלע אפשר היה להוציא רק עם מרווחים של 250 נקודות וזה משמעותי, אלה לא מרווחים שהכרנו בחברות כמו סלע.

העלייה החדה במרווחים גרמה, נכון להיום, לביטול של 3 הנפקות חוב חדשות בעיקר של חברות אמריקאיות שהנגישות שלהן לשוק החוב הולכת ומתרחקת ואיתה החשש, ההולך וגובר, להסדרי חוב.

הימים רביעי וחמישי הדגימו זאת באמצעות חברות, שעד ליום האחרון של חודש פברואר היו מחוזרות על-ידי המשקיעים שהיו צמאים לסחורה כמעט בכל מחיר. באשטרום לדוגמה, ההנפקה שהייתה ביום חמישי זכתה לביקושים בסדר גודל של 585 מיליון שקל והחברה לקחה 350 מיליון שקל. בשני המקרים הריבית שנקבעה במכרז הייתה בטווח של 1.5% עד 1.6% אולם המרווחים (שקובעים את המחיר) היו גבוהים מ-200 נקודות מהאג״ח הממשלתי המקביל.

הבעיה היא לא בחברות כמו אשטרום נכסים וסלע, הבעיה היא שאם המרווחים בחברות כאלה עולים, הרי שיש יותר מידי חברות ששוק ההון, לפחות כרגע, סגור בפניהן. מדובר בעיקר על קבלנים קטנים כמו חנן מור ונתנאל ושכמותם. סדרה ט׳ של צילו-בלו +4.72% צילו-בלו 297.1 +4.72% בסיס:283.7 פתיחה:285.2 גבוה:300.2 נמוך:278.1 תמורה:1,433,833 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: עם מח״מ של 4.35 נסחרת בתשואה ברוטו של 5.5% זה הופך את היכולת של חברת נדל״ן כזו לגייס חוב ליקרה מאוד. נתנאל גרופ +0.08% נתנאל גרופ 1,207 +0.08% בסיס:1,206 פתיחה:1,206 גבוה:1,212 נמוך:1,175 תמורה:176,781 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: במח״מ קצר של קצת יותר מ-2 נסחר בתשואה ברוטו של יותר מ-9%, זה מסביר הרבה.

בנוסף, נציין את המומנטום השלילי סביב החברות האמריקאיות שקשה להן מאוד לגייס חוב היום בשוק. השוק קשה מאוד היום לחברות האמריקאיות והן במעגל שוטים, מחד הן תלויות במיחזור חוב ובימים כתיקונם היינו אומרים שהזמן משחק לטובת המשקיעים כך שככל שהחברות הללו יהיו לחוצות יותר הן גם ישלמו יותר, אבל היום המשחק שונה. ככל שהחברות האלה מתקרבות לרגע שהן ממש חייבות את הכסף – השוק לא מוכן לתת להן אפילו במחירים גבוהים, ואולי בגלל זה.

יש לשים לב למה שקרה ביום חמישי, אשטרום נכסים, כדי להעביר את ההנפקה במחירים גבוהים הייתה צריכה לשעבד בשיעבוד ראשון מחצית מהזכויות בקניון חוצות המפרץ וזה עוד כשכולם יודעים מה מצב הקניונים היום ואף אחד לא יודע מתי מצב הקניונים ישתפר.

יוצאת דופן הייתה הנפקת אורמת ביום חמישי. אורמת היא מהחברות המובילות בתחום האנרגיה הנקיה, תחום שזוכה להרבה עניין בתקופה האחרונה. ההנפקה זכתה לביקושים של 1.5 מיליארד שקל, ביקושים משמעותיים על רקע המבנה של הסדרה שתהיה פרטית ותיסחר רק ברצף המוסדיים (רשימה שסגורה רק למשקיעים מוסדיים).

דוגמה נוספת היא סדרה של שלמה אליהו שהונפקה לא מזמן ברצף המוסדיים. היקף הסדרה הוא 1.3 מיליארד שקל והיא משלמת קופון של 4.85%. על הסדרה יש שעבוד שלילי על מניות מגדל והנה, בשבוע שעבר התבצעו עסקאות בסדרה במחירים שמשקפים לה תשואה של 10.5%, תשואה שכדי לא להעליב אף אחד, נקרא לה "תשואה בלתי אפשרית". בחודש ספטמבר הקרוב הסדרה אמורה לשלם קרן של 130 מיליון שקל ועדיין, נכון לכתיבת שורות אלה, עומד מוכר עם סחורה בשווי של 250 אלף שקל במחיר שמשקף תשואה של 10.5% ואין קונה.