הפעילות באוגנדה של חברת טוגדר - יהלום מלוטש או עסק ביש?

לחברת  טוגדר -0.46% טוגדר 495.9 -0.46% בסיס:498.2 פתיחה:490 גבוה:507.8 נמוך:490 תמורה:41,107 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא:  הפועלת בתחום הקנאביס ונסחרת בבורסה המקומית לפי שווי של כ-150 מיליון שקל יש מספר פעילוית במיקומים שונים בשרשרת הערך של שוק הקנאביס. החברה פעילה בין היתר בתחום הגידול בארץ, מו"פ והפצה בארץ (באמצעות קנאביליס) ופעילות עתידית בתחום הייצור (לחברה מפעל בהקמה). בנוסף לחברה פעילות קנאביס במחוז קססה שבאוגנדה (דרך חברה בת שמוחזקת ב-61%).

רבים בשוק ההון מתייחסים לפעילות הזו כ"יהלום" בנכסיה של החברה. אך האם באמת כך? ראשית, נראה כי השגת הרישיון לגידול באוגנדה או בכל מדינה אפריקאית אחרת הממוקמת מדרום לסהרה זה לא הישג כביר שכן המצב הכלכלי ברוב המדינות שם אינו טוב ועל כן רובן יסכימו לפתיחת פעילות קנאביס בשטחן ולא יערימו קשיים רגולטוריים מקומים - פעילות הקנאביס מכניסה מסים למדינה ומעסיקה כוח אדם. 

שנית, אין שום עוררין על כך שגידול קנאביס באפריקה זול יותר מגידול קנאביס במדינות המערביות - אך בשוק הקנאביס בכלל ובשוק הקנאביס הרפואי בפרט, האיכות חשובה מהעלות. בשוק הקנאביס הרפואי מוכרים קנאביס לחולים ואם חס וחלילה קנאביס עם עובש יימכר לחולה סופני זה עלול להרוג אותו.

את שוק הקנאביס הרפואי ניתן להשוות לשוק התרופות. אם תלכו לבית מרקחת, רוב הסיכוי שלא תמצאו תרופות המיוצרות באפריקה בגלל בעיית האיכות. אז למה שבקנאביס רפואי יהיה הדבר שונה?

חיזוק לטענות אלו הוא החלטתה של קאנופי, אחת מהגדולות בעולם בתחום הקנאביס על סגירת פעילות הקנאביס בדרום אפריקה ולסוטו. חברת קאנופי שנסחרת לפי שווי של קרוב ל-6 מילארד דולר הודיעה לפני כחודשיים על תוכנית התייעלות הכוללת בין היתר סגירת מפעל בקנדה, סגירת חווה במדינת ניו יורק ופיטורים של עובדים באמריקה הצפונית - המהלך נובע מהצפה של מוצרי קנאביס בשוק הקנדי.

החלק המפתיע בתוכנית ההתייעלות הוא סגירת הפעילוית בלסוטו ובדרום אפריקה והעברתם לשותף מקומי. השאלה המתבקשת היא מדוע החברה סוגרת את הפעילות שלה בלסוטו? הרי לא מדובר בניסיון לקצץ בעלויות שכן עלות הגידול באפריקה נמוכה. גם לא מדובר בהצפה של השוק הקנדי שכן הסחורה מלסוטו ודרום אפריקה לא חייבת בהכרח להגיע לקנדה.

ואם כך, המסקנה המתבקשת היא שככל הנראה מדובר בבעיה של איכות וכח אדם מנוסה - לגדל קנאביס זה לא כמו לגדל מלפפונים. 

שאלה נוספת שעולה מהמהלך של קאנופי היא - אם אחת מהחברות המובילות בעולם לא הצליחה לגדל קנאביס באפריקה באיכות מספקת, מה זה אומר על חברת טוגדר הישראלית שפועלת באוגנדה בהיקפים גדולים. אולי זה לא אומר כלום. אולי טוגדר תצליח במקומות שבהם הענקיות לא מצליחות. אולי אוגנדה זה לא לסוטו, אבל אולי, ומזה חוששים המשקיעים - טוגדר לא באמת מצליחה לייצר באוגנדה קנאביס איכותי. בינתיים אין תשובה כי פשוט אין עדיין מכירות של קנאביס שיוצר באוגנדה למרות שעל פי התחזיות המוקדמות של החברה כבר מזמן קנאביס מאוגנדה היה אמור להיות בשימוש. חשוב להבהיר - טוגדר קיבלה את כל האישורים לגדל קנאביס, יש לה תקן GACP של ארגון הבריאות ועל פי הידוע הוא עומד בתקינה של משרד הבריאות המקומי. השאלה אם זה מעיד על איכות החומר? לא בטוח.

חשוב להדגיש שקאנופי לא מסרה את הסיבה לסגירת הפעילות בלסוטו ובדרום אפריקה כך שייתכן שאלו סיבות אחרות שאינן קשורות לאיכות הסחורה וכן ייתכן כאמור שלמרות שקאנופי נכשלה, טוגדר עשויה להצליח. כמו כן, חשוב לציין כי חברת טוגדר ייבאה לישראל 250 ק"ג מאוגנדה אך הסחורה עדיין לא בשימוש.

מטוגדר נמסר: "תוצרת הקנאביס הרפואי באוגנדה, כמו גם בישראל, מגודלת על פי הסטנדרטים המקצועיים הגבוהים ביותר ועל פי התקינה המחמירה הנדרשת. תוצרת הקנאביס הרפואי שמגדלת החברה באוגנדה מבוססת זנים המתאימים ונדרשים בישראל ובאירופה, לרבות זנים עם שיעור THC גבוה. חברות גדולות מכל העולם, לרבות חברות קנדיות וגרמניות שביקרו בחווה, עמדו על איכות וטיב הקנאביס הרפואי בחווה באוגנדה ומעוניינות לייצר שיתופי פעולה עם החברה, זאת בדומה להסכם שנחתם השבוע למכירה של קנאביס רפואי בהיקף של כ-10 מיליון דולר. 

הקנאביס הרפואי בעולם ובישראל מוסדר על ידי תקינה מחמירה, על פיה נקבעת איכות הקנאביס הרפואי והיא זו שמתירה את השימוש הרפואי בו. כפי שדיווחה החברה, והוסבר חזור והדגש, ובאופן מפורש לכותב, החווה באוגנדה בהיקף 30 דונם נמצאת בהפעלה מסחרית מלאה לרבות גידול במרבית שטחי החווה, זאת לצד גידול בחווה בישראל בהיקף של 20 דונם. החווה באוגנדה קיבלה הסמכת GACP והחברה ייצאה לישראל משלוח ראשון ופועלת לבצע משלוחים רבים נוספים. תקן GACP מטעם ארגון הבריאות העולמית הוא לגידול חקלאי לשימוש רפואי על (WHO guidelines on good agricultural and collection practices (GACP) for medicinal plants), ועמידה בו היא בהתאם לסטנדרטים והכללים המאושרים והמוכרים באירופה.

כל אצוות קנאביס רפואי של החברה, המיובאת מאוגנדה או מיוצרת בישראל, כפופה לרגולטורים הרלוונטיים בכל מדינה, עוברת בדיקות מעבדה מחמירות על ידי מעבדה חיצונית ורק לאחר קבלת האישורים הנדרשים ניתן לייצר מתוצרת זו מוצרים נושאי תקן GMP מחמיר. החברה מדגישה כי גם התוצרת שייבאה החברה מאוגנדה עברה את כל בדיקות המעבדה החיצוניות המחמירות, עמדה בהן בהצלחה ולאחר מכן הועבר החומר למפעל בעל תקן GMP. החברה מעריכה כי המוצרים הסופיים שלה יהיו זמינים למטופלים בישראל בקרוב".

בטוגדר גם מצרפים סרטון הדגמה לצורך המחשת טענותיהם לגבי איכות הגידולים באוגנדה. הסרטון לפניכם: