חברות הביטוח נסחרות בחצי על ההון וצפויות לרבעון חזק - הזדמנות?

מניות חברות הביטוח חטפו חזק השנה, עם תשואה שלילית של כ-50% מתחילת השנה ועד רמת השפל שנרשמה בחודש מרץ, על רקע משבר הקורונה והירידות בשווקים. מאז השוק אמנם תיקון בחדות, וגם מניות הביטוח תיקנו חלק גדול מהירידות - עלו בכ-38% מרמת השפל - אולם מתחילת השנה עדיין מדובר בתשואה שלילית של כמעט 30%, כאשר חברות הביטוח הגדולות נסחרות כרגע במכפיל ממוצע של 0.5 על ההון - משמע ההון הסחיר (שווי השוק) שווה מחצית מההון העצמי בספרים. האם השוק הגזים? או שאנחנו צפויים לראות מחיקות של כ-15 מיליארד שקל בחברות הביטוח בקרוב?

התפתחות מדד ת"א ביטוח מתחילת השנה - עדיין תשואה שלילית של כ-30%

איך משבר הקורונה משפיע על חברות הביטוח? 
השוק צפה נכון את הפגיעה ברווחיות חברות הביטוח ברבעון הראשון של 2020, נוכח הירידות החדות בשווקים לקראת סוף הרבעון. ברמה העקרונית, שתי ההשפעות המשמעותיות ביותר של המשבר על חברות הביטוח הן הירידות בשווקים (נהוג להתייחס אל חברות הביטוח כסוג של אופציה על שוקי ההון), מעבר לכך, ברמת הפעילות העסקית, הפגיעה העיקרית של המשבר היא בתחום ביטוחי הנסיעות לחו״ל, שכמעט ונעצר לחלוטין. 

ואכן, חברות הביטוח הגדולות הציגו ברבעון הראשון תשואה שלילית בטווח של 32%-36% על ההון, בעיקר בהשפעת הירידות בשווקים. 

מנגד, כמו שהירידות בשווקים השפיעו מהותית על תוצאות הרבעון הראשון, כך התיקון האגרסיבי שהתחיל לקראת סוף הרבעון, צפוי להשפיע לחיוב על תוצאות הרבעון השני (אגב, זה לא אומר שלא יכול להגיע גל ירידות נוסף בעתיד). כלומר, תשואת הרווח הכולל (ההפסד במקרה זה) הינה נקודתית, ואיננה מייצגת את הרווחיות הנורמטיבית של חברות הביטוח. לצורך כך, ניתן לראות שעל בסיס רווחיות חברות הביטוח בחמש השנים האחרונות, וביחס למחיר המניות הנוכחי - עומדת התשואה להון הסחיר של מרבית חברות הביטוח על יותר מ-12%, בהובלת הפניקס שהובילה ברמת הרווחיות ומגדל שאמנם לא היתה רווחית במיוחד, אבל נסחרת במחיר הכי נמוך ביחס להון העצמי. 

מדובר אמנם בנתוני עבר, אולם נתונים אלה מייצגים (פחות או יותר) את הרווחיות של חברות הביטוח בשגרה, בניגוד לתוצאות הרבעון הראשון המשקפות את הרווחיות בתקופת משבר.

מה הקשר בין הריבית לרווחיות של חברות הביטוח?
חזרה להווה. כחל מההתמודדות עם משבר הקורונה, חברות הביטוח, כמו סקטורים נוספים במשק, קיבלו הקלות רגולטוריות שנועדו למנוע חלק מהנזקים, הן בנוגע להון הנדרש והן בנוגע לאופן חישוב הגדלת העתודות כתוצאה מירידת הריביות.

חברות הביטוח "חייבות" לנו הלקוחות כספים - פנסיה, ביטוחי מנהלים, ובכלל התחייבויות אקטואריות שונות. הכספים האלו שיתקבלו בעתיד מהוונים להיום כדי להציגם במאזנים של החברות, וכאשר שיעור ההיוון יורד במקביל לירידה בריבית (שנגזרת מתשואות האג"ח בשוק ההון, על פני מח"מ מגוון בהתאם לתקופת ההתחייבויות של החברות), התוצאה - ההתחייבות גדולה יותר. וזאת השפעה מהותית - על רקע ירידת הריביות בעולם, ההתחייבות של חברות הביטוח גדלה בעשרות מיליארדים בשנים האחרונות, וזה מתבטא בדוחות הכספיים שלהן. 

מעבר לכך, השבתת כלי הרכב, והירידה בכמות הרכבים על הכביש (חלק מהעובדים במשק עדיין עובדים מהבית) מן הסתם מובילה לירידה בהיקף התביעות בתחום ביטוחי הרכב.

בנק ישראל התחיל ללכת בדרכו של הפד'
רבות כתבנו ב-Bizportal אודות השפעתו והתערבותו חסרת התקדים של הבנק המרכזי האמריקאי על המדדים בוול סטריט. כנגד הפגיעה ברווחיות החברות, הפד' מזרים כסף ורוכש אג"ח ובעיקר משדר למשקיעים, אין טעם לצאת מהשוק, כי אנחנו לא ניתן לו ליפול.

אתמול, במסגרת הודעת הריבית, בנק ישראל אמנם הותיר את הריבית ללא שינוי ברמה של 0.1% ובהתאם לתחזיות בשוק. אולם, ההודעה שהקפיצה את המדדים היתה אודות ההחלטה להשיק תכנית לרכישת אג"ח קונצרני בבורסה, במקביל לחידוש התכנית להגדלת היצע האשראי לעסקים קטנים וזעירים (לכתבה המלאה).

מה הקשר לחברות הביטוח?
השוק המקומי, בין היתר בגלל שהינו מוטה לחברות נדל"ן ופיננסים, הציג תשואת חסר של כ-15% מתחילת השנה ביחס לשוק האמריקאי. כעת, עם העמקת התערבותות של בנק ישראל בשוק המקומי, ייתכן ונראה את פער התשואות מצטמצם.

בעניין זה, צריך לציין שעל פי הערכות, היקף החשיפה של חברות הביטוח הגדולות לנכסים בשוק המקומי עומד על כ-60% מסך הנכסים (סחירים ולא סחירים).

מדד ת"א 125 ביחס ל-S&P500 מתחילת השנה - פער של כ-15%

האם צריך לחשוש מפשיטת רגל של חברת ביטוח?
על שאלה זו השיבו כלכלני מידרוג אשר פרסמו סקירה מיוחדת אודות חברות הביטוח בשיא המשבר. להערכתם, הסיכון אמנם עלה כתוצאה מהמשבר, אך רווחיות פעילות הביטוח לא צפויה להיפגע באופן מהותי.

"אנו סבורים כי ההשפעות השליליות על חברות הביטוח כתוצאה מנגיף הקורונה מגדילות את סיכון האשראי שלהן, אך יחד עם זאת אנו עדיין מעריכים כי חברות אלה הינן בעלות קיבולת ספיגת ההפסדים הולמת, סיכון נזילות נמוך מאוד ומח"מ התחייבויות ארוך המאפשר גמישות ניהולית גבוהה יחסית להתמודדות עם אירועי קיצון. בנוסף, פוטנציאל ייצור התשואה העתידי השתפר להערכתנו, כתוצאה מהזדמנויות שנוצרו בשווקים אל מול אופק השקעה ארוך טווח, כאשר התנודתיות תמשיך ללוות אותנו בטווח הזמן הקצר", ציינו כלכלני מידרוג בסקירתם (לכתבה המלאה).