כשממליצים לכם לקנות מניה עם אפסייד ענק אתם עשויים להתלהב, אבל...

חברת ארקו החזקות פרסמה בחודש שעבר, תחזיות חזקות לתוצאות המחצית הראשונה של השנה, שלא הביאו לשינוי במחיר המניה. אך להערכת לילך גראוס אנליסטית ברוסאריו, שווי השוק של החברה רחוק מאד משוויה הכלכלי. לאור זאת, גראוס מעניקה למניה מחיר יעד של 1.72 שקלים, המהווה אפסייד של כ-136% על שער הבסיס של המניה הבוקר. אז רגע לפני שאנחנו מתלהבים - חשוב לדעת - נדיר למצוא אנליזות בפרמיות כאלו שפגעו. אולי זה יקרה הפעם, אבל הסיכוי נראה קטן; תחשבו על זה - פעילי שוק הון, שחקנים בשוק, אנליסטים בשוק רואים מחיר של 72-73 אגורות ולא מסתערים על המניה. אז מה הסיכוי שגראוס צודקת והרוב טועים?    

כך או אחרת, ניתן לגראוס את הבמה ונמשיך לעקוב. ​על פי תחזיות החברה, ברבעון השני נרשם שיפור חד ברווחיות חברת הבת GPM, האחראית ליותר מ-90% מהיקף פעילות הקבוצה. לפי גראוס, "ה-EBITDA של החברה במחצית הראשונה תהיה בטווח של 78-82 מיליון דולר, בדומה ל-EBITDA שייצרה החברה בכל שנת 2019 (כ-80.2 מיליון דולר), שיעור גידול של למעלה מ-120% ביחס לתקופה המקבילה אשתקד".

לדברי גראוס, "החברה חוותה מחצית מצוינת, אולם שווי השוק שלה, מתנהג בקורלציה הפוכה לתוצאות ולתחזיות. מניתוח שווי השוק של החברה אל מול המודל שלנו  הגענו למסקנה כי שווי השוק של החברה כיום, משקף רמת מכפילים של 6 עבור פעילות GPM ורמת מכפיל של בין 6-7 עבור פעילות הדלקים של GPMP, נמוך משמעותית מרמת המכפילים המקובלת עבור פעילויות אלו".

על פי המודל של רוסאריו, השווי שמשקף מודל NAV (שווי נכסי נקי) לארקו עומד על כ-1.43 מיליארד שקל (1.72 שקלים למניה), אפסייד של כ-136% על מחיר השוק הנוכחי.

• מחירי הדלק יישארו ללא שינוי בחודש אוקטובר - למרות התחזקות הדולר
• לאחר הדו"ח הטוב: לידר מעניקה אפסייד של 100% לחנן מור

"אנו מעריכים את שווי מניית ארקו בשיטת שווי נכסי נקי בהתבסס על הערכת שווי של GPM. אנו משוכנעים שהחברה (שכבר נחשבת כאחת הגדולות בארה"ב) אינה צריכה להיסחר במכפילים הקרובים ל-6. על מנת להמחיש את הפער לשווי כלכלי ראוי, נצמדנו למכפיל הנמוך מבין החברות שבדקנו, כלומר מכפיל 8 גם לפעילות הדלקים וגם לפעילות תחנות הדלק וחנויות הנוחות. בתרחיש סביר של מכפיל 10 על ה-EBITDA של שתי הפעילויות, היינו צפויים לראות upside של כ-280%, בדומה לשוויים שהצגנו לחברה עד היום".

השיפור בתוצאות - ירידה במחירי הנפט וגידול במכירות בחנויות הנוחות לדברי גראוס השיפור בתוצאות נובע משתי סיבות עיקריות: "הראשונה היא הירידה החדה במחירי הנפט שהובילה לשיפור ברווח הגולמי. נזכיר כי עדכון מחירי הדלקים לצרכן כלפי מטה, נעשה באופן איטי יותר מהירידה לפיה רוכשת GPM דלקים מספקי הדלק. בהקשר זה, נדגיש כי החשיפה של החברה למלאים היא נמוכה בשל העובדה ש-GPM לא מחזיקה מלאים, למעט מלאי שנמצא במיכלי אחסון של תחנות הדלק, ממוצע ימי מלאי של פחות משבוע".

"הסיבה השניה היא העליה במכירות של חנויות הנוחות הנמצאות באתרי GPM. בחלק גדול מהאזורים בהם ממקומים אתרי החברה, חנויות הנוחות מהוות תחליף ל"סופר השכונתי". אחת המגמות הבולטות של משבר הקורונה, הינה עליה בהיקף הפדיונות של ה"סופרים השכונתיים" וזאת בשל השינוי בהעדפות של הצרכנים".

• עזריאלי משדרגת את הצעת הרכישה לצמח המרמן ב-35% ל-855 מיליון שקל
• קווינקו מוכרת חלק מהקרקע קמבודיה; המניה קופצת ב-16%
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

מנגד גראוס מציינת כי "במהלך התקופה היו השפעות מקזזות של ירידה בכמות הגלונים שנמכרו בתחנות הדלק בשל המגבלות שהוציאה ממשלת ארה"ב".

שיפור מצבה הפיננסי של החברה נוסף על אלו לדברי גראוס, בתקופה זו פעלה החברה לשפר את מצבה הפיננסי באמצעות, "הגדלת קווי האשראי שלה, התקשרות בהסכם מימון ארוך טווח, בהיקף של כ-162 מיליון דולר, הסכם ששיפר לחברה את אופן פריסת החוב שלה, במטרה להגדיל את התזרים בשנים הקרובות. הסכם זה לווה בהשקעה הונית של ARES בהיקף של 20 מיליון דולר. כמו כן, ביצעה החברה במהלך חודש מאי, הנפקת זכויות בהיקף של 40 מיליון דולר".

"הגדלת קווי האשראי, פריסת החוב והגדלת המזומן בחברה הגדילו משמעותית את  הגמישות הפיננסית ואת נזילות החברה. בהקשר זה נדגיש כי הגדלת קו האשראי ב-GPMP מהיקף של 300 מיליון דולר להיקף עד 500 מיליון דולר, בתקופה בה קיים חשש עולמי לבעיות נזילות, מחזקת את העובדה שככל הנראה לחברה יש יכולות תזרימיות לעמוד בהיקפי אשראי אלו".