לאומי פרטנרס מעניקים אפסייד של 19% למליסרון

"להערכתנו קיימת תגובת יתר של השוק לחדשות השליליות בטווח הקצר. מניתוח שעשינו מדובר בתגובת יתר המאפיינת את כל תחום מניות הנדל"ן המניב ואינה ייחודית למליסרון", כך לדברי ברי גנדנשטיין, אנליסט בכיר בלאומי פרטנרס, אשר מעלה את מחיר היעד למניית מליסרון -1.77% מליסרון 30,500 -1.77% בסיס:31,050 פתיחה:30,700 גבוה:30,840 נמוך:30,060 תמורה:18,090,460 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא:  ל-158 שקלים - אפסייד של כ-19% ביחס למחיר השוק, ומותיר את ההמלצה למניה על "תשואת יתר".

"אנו מעריכים כי המיתון הכלכלי הצפוי יביא לירידה בפדיונות ורווחיות השוכרים בתחום המסחר, ולירידה בתפוסות ושכ"ד בתחום המשרדים. תרחיש הבסיס שלנו מבוסס על תרחיש ביניים בין מיתון 2001-2003 ל-2008, כאשר בתחום המסחר איננו צופים בטווח התחזית חזרה לרמות השכירות שלפני המשבר כיוון שהענף כבר לפני כן הושפע לרעה מהמסחר המקוון והרכישות בחו"ל (שאנו מעריכים שיחזרו בתקופת התחזית). לאור זאת, אנו צופים ירידה ב-NOI בשני הסקטורים עם התאוששות חלקית/כמעט מלאה בטווח הארוך מאוד", אומר גנדנשטיין.

צפי לירידה בפדיונות עם התאוששות מהירה
השאלה הגדולה שתשפיע על הקניונים היא כמה גדול יהיה עומק המשבר והאם נראה פשיטות רגל שישפיעו על התפוסות. להערכת גנדנשטיין נראה ירידה בפידיונות ובשכ"ד אך הקניונים יעשו כל מאמץ למנוע פשיטות רגל שיביאו לירידה בתפוסות.

לדברי גנדנשטיין, "שכר הדירה בנכסים מסחריים נובע מרווחי השוכרים, שהינם תוצאה של ההכנסות בניכוי העלויות (בעיקר עלות מכר ושכר עבודה). היקף ההכנסות תלוי בתורו בפדיון - הכמות הנמכרת כפול רמת המחירים. אנו מעריכים כי רמת המחירים ומחירי העלויות קשורים אחד בשני, כך שירידה בצד ההכנסות תביא לירידה גם בצד העלויות. עם זאת, המיתון יביא לירידה בכמויות הנמכרות, ומכאן ההשפעה על שכר הדירה. אנו מעריכים כי חברות הקניונים יעשו כל מאמץ למנוע פשיטות רגל שיביאו לירידה בתפוסות (למשל, עזריאלי דיווחו כי הם מתמקדים בשמירה על התפוסה הגבוהה - קניון מאבד אטרקטיביות בתפוסה חלקית)".

ההתאוששות בנדל"ן המסחרי תהיה מהירה ביחס לתחום המשרדים
עוד מציינים בלאומי כי צפויה אופוריה בשלב מיגור המגיפה וכי קשה לשכפל קניון איכותי במיקום טוב. "יש לזכור שהיקף השטחים המסחריים לנפש עלה משמעותית ביחס למשברים קודמים, וכבר לפני המשבר הענף הושפע לרעה מהרכישות המקוונות והטיסות הזולות לחו"ל. הערכנו כי שכר הדירה יירד בהתאם לקורלציה ההיסטורית בין רמת התפוסה הממוצעת בישראל לשכר הדירה הממוצע. אנו מצפים כי ההתאוששות בתחום המסחר תהיה מהירה ביחס לתחום המשרדים, שככל הנראה יושפע משינוי טעמים גם לאחר מיגור המגיפה, וכן, על פי ההיסטוריה, לאחר מיגור המגיפה צפויה תקופת אופוריה שתביא לעליה בפדיונות. כמו כן יש לציין כי, בשונה משוק המשרדים, קשה לשכפל קניון איכותי במיקום טוב, ולכן הפגיעה בנכסים המובילים צפויה להיות פחותה", מעריך גנדנשטיין.

במודל של הבנק מגלמים ירידה חדה ב-NOI בשנה הנוכחית אבל צופים התאוששות חדה אך חלקית. "אנו מצפים לירידה של 50% ב-NOI מנכסים מסחריים השנה (ובכך תרחיש הבסיס כולל השפעה דמויית סגר נוסף) ולאחר מכן התאוששות מיידית לרמה של כ-80% מהתחזית שלפני המשבר, ועליות קלות לאחר מכן. עם זאת, אנו לא מצפים לחזרה לרמה שלפני המשבר, לאור עודף ההיצע והמשך התחזקות המסחר המקוון, אשר ככל הנראה תועצם מאופי המשבר הנוכחי", מציין גנדנשטיין.

לחברה נזילות ויכולת טובה למחזור החוב
בעניין החוב של החברה מוסיף גנדנשטיין, "החברה פעלה להורדת רמת המינוף והריבית על החוב בשנים האחרונות לאחר רכישת בריטיש ישראל, וכיום היא מציגה מינוף גבוה מעט ביחס לממוצע חברות הנדל"ן המניב בישראל. עם תחילת משבר הקורונה החברה דאגה להגדיל את נזילותה ונכון למאי מציגה יתרות נזילות ומסגרות מאושרות בהיקף של כ-2.3 מיליארד שקל, מול פירעונות חוב בהיקף של 1.4 מיליארד שקל עד סוף השנה. אגרות החוב של החברה נסחרות במרווחים שבין 1.4% ל-3% (בהתאם לשיעבודים) ומאפשרות מיחזור של החוב".