האם אגרות החוב של דסק"ש אטרקטיביות?

אילו חברות עשויות ליהנות מהעלאת דירוג אשראי דווקא בתקופה זו? מסתבר שיש כמה כאלו, לרבות  דסק"ש, אלעד קנדה ובי קומיוניקיישנס. אלו דוגמאות לחברות שלמרות המצב הכלכלי עשויות ליהנות מהעלאת דירוג אשראי בתקופה הקרובה. השוק כבר יודע ומתמחר אותן בהתאם. וחברות הדירוג? ממתינות עוד קצת כדי להיות בטוחות. הפעם נתחיל עם דסק"ש, בימים הקרובים ננתח את שאר החברות.    דסק"ש - האם תהיה העלאת דירוג? נתחיל מחברה המורכבת מכולן, חברת דסק"ש שבבעלות אדוארדו אדלשטיין שב-7 לאפריל השנה זכתה להורדת דירוג האשראי ע"י חברת הדירוג מעלות ל-BBB- עם אופק שלילי. חברת דסק"ש סבלה באפריל מעליה במינוף הפיננסי שנבע מירידה חדה בשווי חברות הבנות שלה. השחיקה בשווי הנכסים באה לידי ביטוי בעליה בשיעור ה-LTV לכ-84%. תחזית הדירוג השלילית נבעה גם מהחשש להמשך השחיקה בתיק הנכסים עד לרמה בה שווי ההתחייבויות עלול להיות גבוה משווי הנכסים. כמקובל, פירטה חברת הדירוג מעלות כי היא תשקול לעלות את דירוג האשראי של החברה, אם תהיה ירידה דרמטית בשיעור ה LTV .

וכך היה. מאז אפריל השווקים התאוששו וחל שיפור בפעילות העסקית בחלק מהחברות הבנות של דיסקונט השקעות, החברה ביצעה מספר מהלכים פיננסיים ובראשם מכירת מלוא החזקתה במניות חברת שופרסל בתמורה ל-1.5 מליארד שקל שזרמו לקופת החברה.

נכון לכתיבת שורות אלו, מחזיקה דסק"ש בארבע החזקות מהותיות: כ-74% ממניות חברת הנדל"ן נכסים ובניין בשווי של כ-1.2 מיליארד שקל, 46% ממניות חברת התקשורת סלקום בשווי של כ-900 מיליון שקל, 44% ממניות חברת החקלאות מהדרין בשווי של כ-180 מיליון שקל ו-61% ממניות חברת ההשקעות בטכנולוגיה אלרון בשווי של כ-200 מיליון שקל. דסק"ש מחזיקה גם בכ 68% ממניות בית ההשקעות אפסילון ובעוד מספר חברות וקרנות בשווי מאזני כולל של כ-100 מיליון שקל. בקופת החברה אמורים להיות היום, אחרי מכירת מניות שופרסל, כ 2.2 מליארד שקל.

החוב הפיננסי של החברה עומד על כ-3.7 מילארד שקל ומכאן כי החוב הפיננסי נטו של החברה עומד על כ-1.5 מליארד שקל מול שווי נכסים סחיר של 2.5 מליארד שקל (ללא תמחור פרמיית שליטה).

• תקדים בעליון: מבחן הרווח לצורך חלוקת דיבידנד לא יתחשב בהפסד עתידי
• משה סבח רוצה לרכוש את דסק"ש ב-2.1 מיליארד שקל - נו באמת?

מינוף החברה ירד משמעותית בחודשים האחרונים ועומד היום על יחס חוב לנכסים LTV של 0.6. חשוב לזכור, כי שווי מניות השליטה של נכסים ובנין, סלקום, מהדרין ואלרון עשוי להיות גבוה יותר מהשווי הסחיר של מניות אלו בבורסה, אם יימכרו לבעל שליטה אחר.

בפעם האחרונה בו יחס ה-LTV בדסק"ש עמד על 0.6 אשררה חברת מעלות את דירוג האשראי על +BBB  עם תחזית יציבה באוגוסט 2018 (לעומת BBB- היום, פער של 2 נוטצ'ים). חשוב לשים לב כי העלאת דירוג (אם תתבצע) והירידה ב-LTV, עשויה להוריד את שיעור הריבית המשולמת בסדרה י' בכ-1%.