מאחורי הקלעים - על מה מדברים הפעילים בשוק?

הסיפור של היום בשוק ההון הוא התשקיף של מימון ישיר שטיוטה שלו פורסמה היום. השיח סביב ההנפקה הוא מעניין. מימון ישיר נכנסה בסערה רבה לתחום המימון החוץ בנקאי והתרכזה בענף הרכב. במקביל פנתה החברה לתחומי ה"הלוואות לכל מטרה" שאלה למעשה הלוואות צרכניות שניתנות ללא בטוחות. המתחרות העיקריות של מימון ישיר בהלוואות לכל מטרה הן חברות כרטיסי האשראי. משבר מקרו כלכלי הוא האיום הגדול ביותר על החברות האלה ונראה שמשבר הקורונה הוא ה"ברבור השחור" של הענף.

בעיקרון שיטת העבודה של חברות כמו מימון ישיר היא די פשוטה: לוקחים אשראי/ הלוואה זולה מהבנק, מוכרים בריבית גבוהה משמעותית את ההלוואה לציבור, ואז מאגחים את תיק ההלוואות, מוכרים אותו לציבור או למשקיעים אחרים ונפגשים עם הכסף וחוזר חלילה. כדי שפעילות כזו תהיה רווחית בסדרי גודל משמעותיים יש צורך לעשות הרבה פעולות כאלה וכמה שיותר מהר וככה מגדילים באופן משמעותי את הפעילות הרווחית.

הסיכון: הסיכון הגדול של חברות כאלה היא חדלות פירעון של הלקוחות, כלומר הלווים. בדומה למערכת הבנקאית מימון ישיר יכולה לספוג כמות מסויימת של דיפולטים בהלוואות. אם הן מגובות בבטוחה של רכב אז הריקברי יהיה גבוה, אם מדובר בהלוואה צרכנית הריקוברי תלוי ביכולת של הלווה לעמוד מאוחרי ההלוואה מבלי לפשוט רגל.

אנחנו בימים בהם נראה כי סיכון המקרו מתממש. אין לכך כרגע ביטוי במאזנים של הבנקים וחברות האשראי החוץ בנקאיות אבל מה שבטוח הוא שמיליון מובטלים לא יעשו טוב לתיק האשראי שלהם.

נכון לחודש מאי פעילות המימון של כלי הרכב מהווה 78% מתיק האשראי של מימון ישיר, שאר תיק האשראי של החברה ניתן כהלוואה ללא בטוחה "לכל מטרה". פעילות ההלוואות לכל מטרה הופסקה עם תחילת משבר הקורונה אך במקביל תיק האשראי של החברה המשיך לעלות ונכון לחודש מאי עומד תיק האשראי בל החברה על 2.4 מיליארד שקל לעומת 2.2 מיליארד שקל ב-2019. נתח השוק של החברה בתחום הלוואות הרכב (בהתאם לנתוני בנק ישראל) עומד על סדר גודל של 25% מה שהופך את מימון ישיר לסוג של בנק ולא הכי קטן.

באשר להמשך ההתפתחות של רווחי החברה, במדרוג (חברת הדירוג שמלווה את ההנפקה) מעריכים שמימון ישיר צפויה להציג ירידה ברווחיות בגלל הפסקת פעילות ההלוואות לכל מטרה והאטה בפעילות האיגוח של החברה מה שמותיר אותה עם תיק ההלוואות שמנפח את המאזן שלה ויקשה עליה לשווק הלוואות נוספות לרכישת כלי רכב.

נחזור רגע להנפקה עצמה, מימון ישיר מעוניינת להנפיק מניות לפי שווי של 1.120 מיליארד שקל לפני הכסף כשלאחר הכסף ובדילול מלא יעמוד השווי של החברה על 1.3 מיליארד שקל. ההנפקה צפויה להיות במכרז מפלה כלומר ההקצאות יהיו בהתאם לשיקול דעתה של החברה.

ברוח הימים האלה יתווספו להנפקה אופציות שינתנו בחינם. בסך הכל מחיר מניה בהנפקה יהיה 470 שקל כשמחיר זה כולל את שוויה הכלכלי של האופציה שתינתן בחינם לפי שווי של 136.8 שקל.

פוטין והשוק
היום השיקה רוסיה את החיסון שלה לקורונה. פוטין סיפר שהבת שלו קיבלה את החיסון ולאחריו עלה לה חום הגוף ובסיומו של דבר פוטין הודיע, הכל בסדר. חיסון לקורונה הוא הגביע הקדוש של עולם הפארמה וגם מדינות הצטרפו למירוץ הזה בין אם בגלל היוקרה ובין אם כדי להחזיר כמה שיותר מהר את המדינה לתפקוד מלא.

הרצון הזה להגיע מהר לחיסון עלול לייצר הרבה פייקים אבל ברוסיה, כמו ברוסיה מותר לעשות שם דברים שלא בטוח שבדמוקרטיה מערבית ניתן היה לעשות, אז כרגע אין אישוש מערבי לחיסון כזה ולאפקטיביות שלו אבל זה עדיין לא אומר כלום כי בהחלט יכול להיות שבשיטת קצת פחות דמוקרטיות ניתן לבצע ניסויים, לקבל תוצאות שלהם ולתקן אותם תוך כדי תנועה ובאופן מהיר מהמקובל במערב.

האם חברות האשראי החוץ בנקאי חוזרות למשחק?
חברת האשראי החוץ בנקאי אס אר אקורד +0.82% אס אר אקורד 3,804 +0.82% בסיס:3,773 פתיחה:3,773 גבוה:3,899 נמוך:3,773 תמורה:66,931 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא:  דיווחה הבוקר על צמיחה של 17% בהכנסות הרבעון השני לרמה של 29.7 מיליון שקל, החברה הציגה גידול בשיעור החובות האבודים ובהוצאות התפעול, אך הרווח הנקי עלה בכ-11% לרמה של 14 מיליון שקל.

על רקע החשש מפני גידול בחובות האבודים בשל משבר הקורונה החשש בשוק היה תהיה בתחום כולו הפרשה משמעותית לחובות אבודים, אולם כרגע נראה שהחשש היה מופרז.

המניות בסקטור עולות היום חזק. אופל בלאנס +3.43% אופל בלאנס 192.8 +3.43% בסיס:186.4 פתיחה:186.4 גבוה:197.9 נמוך:190 תמורה:106,599 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: עולה ב-11%, אס אר אקורד +0.82% אס אר אקורד 3,804 +0.82% בסיס:3,773 פתיחה:3,773 גבוה:3,899 נמוך:3,773 תמורה:66,931 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: עולה ב-11%, שוהם ביזנס -0.15% שוהם ביזנס 653.5 -0.15% בסיס:654.5 פתיחה:654.5 גבוה:659 נמוך:640 תמורה:95,882 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: עולה ב-7%, נאוי +0.57% נאוי 3,348 +0.57% בסיס:3,329 פתיחה:3,329 גבוה:3,358 נמוך:3,327 תמורה:663,105 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: עולה ב-6% ומניית פנינסולה +2.23% פנינסולה 201.3 +2.23% בסיס:196.9 פתיחה:196.9 גבוה:204.5 נמוך:197.3 תמורה:228,303 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: עולה ב-4%.