רמי לוי היא הרשת הכי זולה להשקעה - האם היא גם הכי טובה?

רשתות הקמענאות זוכות לעדנה יוצאת דופן. הסגר הכניס את האנשים לבתים והצריכה של מוצרי מזון עלתה באופן חד. אנשים לא טסים לחו"ל, וגם תרבות הפנאי והיציאה למסעדות  רחוקים מהמצב טרום הקורונה. חוץ מזה - אוכלוסיית ישראל "גדלה" - הצעירים חזרו הביתה מהטיול של אחרי הצבא, הרבה עובדים ברילוקיישן העדיפו את ישראל על פני מקומות אחרים בעולם. תוספת האוכלוסייה הזו היא דחיפה משמעותית לרשתות השיווק. ובכלל - אנשים נשארים בבית, אנשים אוכלים בבית. התוצאות של הרבעון השני של החברות בתחום היו חלומיות - אחרי רבעון ראשון טוב מאוד, גם הרבעון השני לא אכזב כשההכנסות והרווחים טיפסו לשיאים.     שופרסל 1.11% , רמי לוי 0.56% , פרשמרקט, יוחננוף 1.95% , ויקטורי 2.94% , טיב טעם -0.64% - רשתות המזון הנסחרות בבורסה השיגו תשואה ממוצעת של כ-43% מתחילת השנה. בולטת מעל כולם זו טיב טעם שהמריאה ב-131% ואחריה פרשמרקט ורשת ויקטורי שהניבו תשואות של 63% ו-41% בהתאמה. החברה הגדולה בענף שופרסל הניבה 23%, ואילו מניית רמי לוי הרחק מאחור עם תשואה של 4%, עוקפת את האחרונה בתשואות -  יוחננוף עם תשואה שלילית של כ-3%. התשואות הטובות של רוב הסקטור מוסבר בשיפור פנומנלי בתוצאות (הרחבה על דוחות טיב טעם ברבעון השני,  דוחות רבעון שני של שופרסל , דוחות פרשמרקט, דוחוות ויקטורי). הדשדוש ביוחננוף מוסבר על ידי נוכחות חלשה יחסית באינטרנט, אם כי, גם רשת יוחננוף בצמיחה, וזה צפוי להתבטא ביתר שאת ברבעונים הבאים במקביל לרכישת סניפים מיינות ביתן (הרחבה - רשת יוחננוף חלשה באינטרנט, חזקה בסניפים - תרכוש חמישה סניפים מיינות ביתן)   החולשה היחסית במניית רמי לוי מוסברת בתוצאות סבירות, אבל ממש לא מצוינות. בעוד שהחברות האחרות גדלו במכירות וברווחים בעשרות אחוזים, רמי לוי ירדה בהכנסות ברבעון השני. למה? אחרי הכל מדובר ברשת השנייה בגודלה בענף ואין לכאורה סיבה שהיא לא תהנה ממצב השוק. יש לזה כנראה כמה סיבות - בחברה טוענים שהם, להבדיל מאחרים, לא העלו את המחירים לצרכנים. זו סוגיה קריטית לרווח. הרגישות של השורה התחתונה לשורה העליונה היא ענקית, כל אחוז בשורה העליונה הוא 5%-10% בשורה התחתונה. זה מסביר את ההצלחה של הרשתות שנמצאות במקומות פחות רגישים למחיר  - בעיקר הרשתות שנמצאות במרכזי הערים (טיב טעם, פרשמרקט וויקטורי), ומנגד זה מסביר את החולשה היחסית של רמי לוי שמנסה להישאר הרשת הזולה ביותר. אבל זה לא רק זה. רשת לוי רמי סובלת משוק בוגר יותר. למה הכוונה? בשנתיים האחרונות גייסו מספר רשתות סכומים גבוהים בבורסה וחיזקו את ההון שלהם. זה אפשר להם לרכוש סניפים, לפתוח סניפים ולהתמודד טוב יותר עם החברות הגדולות בתחום - שופרסל ורמי לוי. שופרסל היא בליגה משלה, ומי שנראה שנפגע באופן יחסי היא רשת רמי לוי. רמי לוי גם נמצאת בפיגור יחסי בתחום האינטרנט. קניות באינטרנט הולכות וגדלות בעיקר מאז הקורונה ומי שלא נמצא שם מפסיד. יוחננוף למשל הוא האחרון בתחום מכל הבחינות וזה עולה לרשת באיבוד רווחים. רמי לוי עם נוכחות אינטרנטית, אבל פושרת ואפילו חלשה.  חוץ מזה רמי לוי סובלת מכניסה לא מוצלחת למרכזי הערים. הזרוע המבצעת של הפעילות הזו - קופיקס לא מצליחה להמריא. התוצאות שלה ברבעון השני בתחום הקמעונאות, השתפרו, אבל זה עדיין רחוק מהחלום. זה יכול להשתפר תוך כמה רבעונים. תוכנית ההתפתחות של סניפי "רמי לוי בשכונה" נראית מרשימה, אך נטל ההוכחה על החברה. 

  בשורה התחתונה - מניית רמי לוי חלשה כי החברה לא מדביקה את הצמיחה הממוצעת בענף בשני הרבעונים האחרונים. אבל זה יכול להשתנות במהרה, ובינתיים - מניית רמי לוי נראית הזולה ביותר בתחום:  מבדיקה של מכפילי ה-EBITDA שמבטאים את המצב התפעולי של הפירמה (שווי פעילות שמנטרל מזומנים  או חובות חלקי ה-EBITDA) עולה שרמי לוי נסחרת במכפיל הנמוך ביותר. אגב, רמי לוי היא גם החברה הכי נזילה בתחום בעוד שרוב האחרות ממונפות. מכפיל ה-EBITDA מתייחס לעבר, והחיסרון שלו שהוא לא מבטא צמיחה. מנגד, היתרון שלו הוא שהוא פשוט אמיתי - אין כאן הערכות אין תחזיות - זו עובדה. חוץ מזה - בשוק כמו שוק המזון, הצמיחה של הרשתות השונות, לא אמורה להיות רחוקה אחת מהשנייה. נכון, יש רשתות קטנות שאמורות לצמוח מהר יותר מהגדולות, אבל רוב הגופים יצמחו באותם סדרי גודל.  אז לאן מכאן? העתיד נראה טוב עבור הסקטור, התעופה לא צפויה לחזור בקרוב וקיים היקף גבוה יותר של ישראלים בתוך גבולות המדינה. הרגלי הצריכה השתנו בעקבות הקורונה והרבה כסף שהיה מושקע בתרבות פנאי מחוץ לבית עבר להיות מושקע בבתים אם זה בריהוט, מוצרי חשמל וכמובן במזון. מנגד האיומים על הסקטור הקמעונאות כגון מיתון עמוק, או מלחמת מחירים כפי שראינו בעבר נראים כתרחישים פחות סבירים כרגע.  טיב טעם זינקה ועדיין - התמחור היחסי שלה נמוך טיב טעם נסחרת במכפיל מעט גבוה מרמי לוי  4.41 וזה למרות שהמניה זינקה ב-80% במהלך חודש אוגוסט ו-131% מתחילת שנה. מנגד יש את פרשמרקט שהשלימה זינוק של 63% מתחילת השנה ונסחרת במכפיל 9.68 שגבוה משמעותית מכלל החברות. הממוצע הענפי עומד על 6.