הקאמבק של שוק ההנפקות - למה מניות ה-IPO'S מזנקות בעשרות אחוזים ביום המסחר הראשון ולמה אתם לא יכולים ליהנות מכך?

הבורסה שלנו חוזרת בחודשים האחרונים לחיים. זה לא מתבטא במדדים המובילים, אבל יש "אקשן" בשוק הראשוני. בורסה בהגדרה אמורה לספק לחברות מקום בו הן יכולות לקבל מימון ובמקביל לספק למשקיעים מגוון של אפשרויות השקעה. בחודשים האחרונים זה קורה - כמות ה-IPO'S גדלה בקצב מרשים ובין החברות המנפיקות יש גם גדולות ואיכותיות, להבדיל מגלי הנפקות בעבר. מספר ההנפקות הראשוניות מתחילת השנה מסתכם ב-12 ויש סיכוי להתקרב ל-20. זה הרבה יותר מבשנה הקודמת וזה בראייה יחסית לא מעט - יש לנו בבורסה כ-440 חברות וגידול של 20 חברות הוא גידול של כ-5% במספר החברות הנסחרות. זה לא מעט. דרך נוספת להסתכל על זה היא דרך הגידול בשווי החברות הנסחרות, בכמות הסחורה הצפה (שווי השוק שבידי הציבור) או במחזורי המסחר שנובעים מהמניות החדשות - כאן, התרומה של ההנפקות החדשות צפויה להיות גדולה יותר. 

אלו בשורות טובות. הבורסה חוזרת לחיים. אחרי הכל, בורסה זה לא רק מדדים, בורסה זה לא רק מניות בנקים, בורסה זה לא רק טבע ונייס. בורסה זה אוסף גדול של חברות וככל שהחברות האלו מעניינות, מייצרות כותרות, צומחות, כך הן מחזירות את המשקיעים. אז איך זה קרה, איך פתאום בתקופה האחרונה הבורסה מצליחה להביא חברות טובות ומעניינות?

ראשית - זה לא רק בשנה האחרונה. זה בעיקר בשנה האחרונה אבל זה קפץ מדרגה בשנה שעברה. האמת, זה נשמע קצת היתולי, אבל צרוף מקרים מוזר - זה התחיל בהנפקה של הבורסה עצמה. שנית, הסיבה היא פשוטה  ככה צריך להיות, זה המצב הטבעי. העובדה שהבורסה היתה לא אטרקטיבית ל-IPO's היא המצב החריג, לא מה שקורה עכשיו. אבל יש סיבה מאחורי הקלעים שאחראית על ההבדל הגדול בין השנה האחרונה למצב לפני כן הוא השימוש ב"הנפקה בהצעה לא אחידה". 

רשות ניירות ערך לפני כארבע שנים יישמה הקלות רגולטריות כדי להקל על החברות הנסחרות. אפשר להתווכח על חלק מההקלות, בעיקר בדיווחים (לדוגמה - אפשרות לדווח על תוצאות כספיות רק פעם בחצי שנה), אבל אי אפשר להתווכח על התרומה של ההקלות בנוגע לחיתום בהנפקות לא אחידות (שיעור ההתחייבות החיתומית ומספר הניצעים). מדובר בהנפקות שבהן החתמים בעצם קובעים מי ישתתף. בדרך הזו הם מווסתים את הביקושים בהתאם למחיר שמתאים להם והמחיר שמתאים להם הוא כזה שמשאיר רווח לאחר ההנפקה למשקיעים בהנפקה. כלומר זו שיטה לייצר רווחים למי שאתה "חפץ ביקרו".

שיטה הזו היא השיטה של וול סטריט. אם לא הבנתם איך זה שמיד אחרי ההנפקה המניות מזנקות בעשרות אחוזים אז זו הסיבה. החתמים נותנים למי שהם רוצים. הם משאירים לציבור "בוטנים", ודואגים שיהיה עודף ביקוש. העודף הזה מתנקז ליום המסחר הראשון והמניה מזנקת - זה פופולארי כבר שנים רבות בולל סטריט, וזה הפך פופולארי בשנה האחרונה בבורסה התל אביב. האחרונה היתה מימון ישיר שביום הראשון זינקה 40%. הרבה מתפלאים איך זה יכול להיות שמניה של חברה גדולה מזנקת בעשרות אחוזים.  התשובה היא שזו השיטה הפשוטה והגאונית הזו של "הנפקה בהצעה לא אחידה". הבעיה בשיטה שהיא מייצרת "תן וקח" בין חתמים לגופים מוסדיים ומשקיעים. היא מעלה את כוחם של החתמים והיא בפרוש מייצרת סוג של ויסות מניות.

אנשים כבר יודעים שזו השיטה הם מזמינים הרבה יותר ממה שצריך ומנפחים את המחיר שגם כך עולה ביום הראשון של המסחר. אז נכון - בסוף הכלכלה מנצחת וכוחות השוק קובעים את השווי, ועדיין, יש גאות שהתחילה בחודשים האחרונים ויהיה קשה לעצור אותה. זה הצד הרע של ההנפקות האלו אבל נחזור להתחלה - יש גם צד טוב. הם מייצרות עניין, הם מחזירות את ההייפ לבורסה.  

השיטה הזו אגב זוכה לביקורות בעולם. אצלנו זה נכנס בצורה משמעותית בשנה האחרונה, בעולם דווקא מבקשים לרדת ממנה בגלל הסיבה העיקרית - היא יוצרת ויסות וחוסר שוויון בהקצאות של ההנפקות. בקיצור, זה לא פייר. תחשבו על זה - למה החתם אמור להיות ליהנות מעמלות ורווחים בהנפקה עצמה ועוד ליהנות מכך שהוא עשה "טובה" לגופים המוסדיים והם "חייבם" לו. זה לא בריא.