"ברמת התמחור הנוכחי, מניית בזן היא מציאה"

מניית חברת הזיקוק בזן 0%  נסחרת במחירי שפל מאז התפרצות נגיף הקורונה. מחיר המניה מבטא שווי של כ-2 מיליארד שקל; מדובר על ירידה של כ-63% בשווי מתחילת השנה, ובמילים אחרות - איבוד ערך של כ-3 מיליארד שקל. המניה, אשר מושפעות ממרווח הזיקוק, חוותה ירידות חדות כאשר החלו הסגרים השונים אך, האנליסטים, צופים עליות של עשרות אחוזים בטווח הארוך.

לא ייתכן שלאורך זמן תעשיית הזיקוק תפעל "בהתנדבות" "ההמלצה שלנו מתבססת על הנחה פשוטה – מדובר בנקודת שפל במחזור שלילי. להערכתנו, לא ייתכן שלאורך זמן כל תעשיית הזיקוק העולמית תפעל 'בהתנדבות'. התמחור ומרווחי הייחוס משקפים רווחיות שלילית שאין לה קיימות", אמרה אלה פריד, אנליסטית האנרגיה של לאומי שוקי הון, המסקרת את בזן באופן שוטף לאורך זמן.

"מה שצריך להבין בבזן, זה שהיא נסחרת לפי בנצ'מארק שנקרא מרווח הזיקוק. מרווח  הזיקוק הוא הרווח שבזן מצליחה לייצר על כל חבית נפט שהיא מזקקת. כאשר המרווחים גבוהים המניה עולה", ציין לירן לובלין, מנהל מחלקת המחקר ב-IBI.

בזן, עוסקת בתחום זיקוק נפט גולמי, ומפעילה את בתי הזיקוק בחיפה. החברה מייצגת מוצרים גם לתעשייה הפטרוכימית, פלסטיקה.

"המאזן של בז"ן יציב והתזרים צפוי השנה להיות ניטרלי או שלילי נמוך. הסגרים המקומיים יקשו על החברה למכור את תוצרתה בישראל, אבל האיום האמיתי מבחינתה, הוא תנודתיות חסרת תקדים במחירי הנפט וירידה בביקוש הגלובלי לדלקים ולדלק סילוני, שהתבטא בעודפי היצע של דיזל", הוסיפה פריד.

• מחירי הדלק יישארו ללא שינוי בחודש אוקטובר - למרות התחזקות הדולר
• לאחר הדו"ח הטוב: לידר מעניקה אפסייד של 100% לחנן מור

החברה שנסחרת במכפיל הון נמוך מ-0.5, חוותה ירידה חדה בביקושים בעקבות התפשטות הנגיף. "התנודתיות בתקופה האחרונה במחירי הנפט, לצד הירידה בביקוש לדלקים הנובעת מהגבלות התנועה השונות ברחבי העולם, משפיעים על מחירי התזקיקים, כלומר מרווח הייחוס של בזן מתכווץ", אמר לובלין.

"בגלל התנודתיות הגבוהה, המרווח שבזן מצליחה לייצר, מתנתק לגמרי ממרווח הייחוס, ללא קורלציה כלל. זה מכניס עוד אלמנט של חוסר ודאות למשקיעים", הוסיף.

בתמחור הנוכחי, מחיר מניית בזן הוא מציאה האנליסיטים אומרים פה אחד כי בתמחור הנוכחי, וביחס לממוצע היסטורי של מה שבזן יודעת לעשות,  מחיר המניה של בזן הוא מציאה.

בתוצאות הרבעון והמחצית הראשונה, ראינו פגיעה קשה בתוצאות החברה. בנוסף לחברה יש תוכנית לשיפוצי המפעל, שעלותה מסתכמת בהרבה מאד כסף. מצד המשקיעים, שיפוצים בקנה מידה כזה, בתקופה של חוסר רווחיות, משמעותם הגדלת הסיכון, אך השיפוצים הם הכרחיים להמשך התנהלות תקינה של המפעל.

• תל אביב בעקבות החוזים העתידיים - צפי ליום אדום
• בזמן שהשווקים מראים משבר - אולי זה דווקא הזמן להישאר
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

"בהסתכלות קצרת טווח, מה שראינו ברבעון הראשון והשני, ימשיך וילווה אותנו להמשך השנה, לפחות עד שנצא מסיפור הסגרים באופן סופי. אמירה זו נכונה למרבית החברות בשוק, בבזן היא מקבלת משנה תוקף", אמר לובלין. "אך לא נכון להסתכל על בזן לטווח הקצר, בהערכת השווי שלנו, אשר לא מביאה בחשבון את הסגר הנוכחי, מחיר היעד הוא 115 אגורות, כלומר אפסייד של 80%", הוסיף.

גם בלאומי מגלים אופטימיות. "העיתוי לשיפור לא צפוי להיות מחר, אבל גם לא ניתן לתזמן את העיתוי. זו הסיבה, שאנחנו ממליצים ללקוחות שלנו, שהם משקיעים בעלי אופק השקעה ארוך ומסוגלים להתמודד עם רמות סיכון שמאפיינות כרגע את הסקטור – להיות במניה", אומרת פריד.

הרבה מאד בתי זיקוק ברחבי העולם נסגרו האנליסטים מציינים, כי בתקופה האחרונה, הרבה מאד בתי זיקוק ברחבי העולם סגרו או הקטינו את התפוקה בצורה משמעותית. בבתי זיקוק, חזרה לתפוקה מלאה היא קשה יותר ולוקחת הרבה יותר זמן. מכאן, שכאשר העולם יצא ממשבר הקורונה, בזן דווקא יכולה להרוויח במשך מספר רבעונים, כתוצאה מהירידה בהיצע התזקיקים.

נתון נוסף שיש לשים אליו לב. בשנת 2021 צפויה בזן להתחיל לרכוש גז ממאגר כריש. ההסכם מול אנרגיא'ן צפוי להיכנס לתוקף בשנת 2021, והירידה במחירי הגז תהיה משמעותית לעומת המחיר שהחברה קונה כיום ממאגרים תמר ולוויתן.

איום האנרגיה הירוקה - ישנה את התמונה בעשורים הקרובים  כאשר מסתכלים על בזן לטווח הארוך, השאלה שנשאלת היא כיצד החברה תתמודד מול האנרגיה הירוקה?

"בזן היא חברה בעלת פעילות ששייכת לאנרגיה המסורתית. לבזן יש שני תחומי פעילות, הראשון הוא הייצור הפטרוכימי לענף הפלסטיקה, שתחום זה יישאר אקטואלי וצפוי שאף יעלו הביקושים בענף זה. התחום השני, שהוא תחום הליבה של בזן, הוא פעילות הדלקים, שעל פי תחזיות צפוי להשתנות בעשורים הקרובים. בזן, כמו יתר חברות האנרגיה המסורתית, תצטרך לעבור שינוי ולהמציא את עצמה מחדש", אמרה פריד.

"בעשורים הקרובים, תחום הדלק עוד לא הולך להיעלם, אלא להתכווץ, ולכן הירידה תהיה הדרגתית. לחברה יש יכולות כימיות ויכולות תפעוליות מאד חזקות, והיא תצטרך למצוא לעצמה כיוון שינצל יכולות אלו ומהצד השני יתאים לעולם החדש. אין כרגע מודל מוגמר ברמת החברה, מכיוון שאנחנו מדברים על פרק זמן ארוך", הוסיפה.

"האנרגיה הירוקה תמיד יושבת ברקע. כאשר מסתכלים על אנרגיה ירוקה, מדברים בעיקר על שוק הרכב, אך המעבר לאנרגיה חדשה ייקח עוד הרבה מאד זמן. אני לא חושב שיש אנליסט שלוקח בחשבון תרחיש זה כרגע, זה משתקף בהגדרת הסיכון בהערכת השווי", אומר לובלין.