קופת הגמל האג"חית החדשה של מור הניבה ב-4 חודשים 6% - זו תשואה "מזויפת" שנובעת מ...אופציות

קופת הגמל של בית ההשקעות מור, "אלפא מור לתגמולים – מסלול אג"ח עד 25% במניות", עלתה בשיעור של 6% מתחילת חודש יוני 2020 ועד סוף חודש ספטמבר 2020. מדובר על קרן חדשה, הכי חדשה של הבית, והיא מספקת לנו הצצה לשיטת ייפוי התשואות של מור. האמת, זה ניסוח עדין זה אולי לא זיוף במובן הרגיל של המילה, אבל התשואות האלו ממש לא אמיתיות.     מי יכול להניב תשואה של 6% על ידי השקעה באג"ח בתוך ארבעה חודשים, כאשר מדדי היחס תל בונד 60 ותל בונד 20 יורדים ב-0.5% ו-0.3% בהתאמה? האמת, אף אחד ותרשו לנו להצהיר שגם לא מור בית ההשקעות שמנוהל על ידי יוסי לוי ואלי לוי. 

מדיניות השקעה של קופת הגמל לתגמולים של מור היא חשיפה לאג"ח בשיעור של לפחות 75%. החשיפה למניות תהיה עד 25%. אך, כפי שכבר כתבנו בעבר, מעבר להשקעה באג"ח ומניות למור יש עוד שפן בכובע והוא שוק ההנפקות הפרטיות. ככה מור מצליחה להגיע לצמרת התשואות.

מור רוכשים בהנפקה פרטית מניות ואופציות. בהנפקות האלו יש דיסקאונט גבוה. כך מור נהנים מרווח מידי ומובטח כשהאופציות לרוב נרשמות מיידית על פי שווין הכלכלי בעוד שבהנפקה הן לרוב ניתנו באפס. הרווח הזה הוא ענק. רווח נוסף (לרוב) נובע מעליית ערך המניות לאחר הדיווח על הכניסה. מור נכנסת למניות קטנות-בינוניות ומציפה אותן לציבור המשקיעים שמעריך שאם מור בפנים כדאי להיות בפנים. 

וכך, מחודש יוני ועד חודש ספטמבר, רכיב האופציות תרם את כל התשואה של הקופה המדוברת. רכיב האג"ח תרם תשואה שלילית של 0.64%, רכיב המניות תרם תשואה צנועה חיובית של 0.22%, לעומתן האופציות בהנפקות פשוט התפוצצו עם תשואה של 6.31%. במילים אחרות, הן אחראיות באופן בלעדי על התשואה של הקופה מתחילת השנה (התשואה המדויקת 5.9%). עיקר התשואות נרשמו בחודשים הראשונים שהקופה היתה "פיצ'לה" - תשואה חיובית של 1.51% ביוני, 3.43% ביולי, ללא קשר לאג"ח, אלא לאופציות בלבד. התשואה הזו תלך לכל חיי הקופה. אתם שמסתכלים על הנתונים עלולים לחשוב שמדובר בקוסמים, אבל, מדובר בסה"כ ברווח של 80 אלף שקל בחודש יוני וכנראה סביב 200 אלף שקל בחודש יולי, כשהקופה היתה מיליונים בודדים והתחילה לגדול. 

• באיזו קרן פנסיה לבחור? העיתונים אומרים לכם - במור; נזכיר לכם מה קרה כשהם אמרו לכם לקנות קרן השתלמות של מור
• מור השקעות הכניסה 160 מיליון שקל ורשמה רווח של 17 מיליון

האמת? גאוני - בשיטה הזו, מקבעים תשואה גבוהה לשנים קדימה, מייצרים ביקושים לקופה, וכל זה בזכות השתתפות של הקופה בכמה הנפקות פרטיות. אז מה אם זה לא ממש קשור לאג"ח, אז מה אם זה תרגיל שיווקי די מסריח, אז מה אם זה לא בהכרח יחזור? הבעיה בתרגילים האלו שהם שמים בצל את כל האנליזה של מור. אחרי הכל, הבית רוצה להשיג תשואות, ואם משיגים תשואה כתוצאה מהנפקה בדיסקאונט, למי כבר חשוב עד כמה החברה טובה. הרווחנו 50% ונתחיל להתעסק בעתיד שלה. תודה רבה, שלום. 

אז מור שמנפנפים באנליזה הטובה שלהם, תוקעים לעצמם גול עצמי. מי שמרוכז בטריקים שיווקיים לא מחפש חברות טובות אלא מניות טובות לטווח הקצר. ואחר כך. אה, כמעט שכחנו. אחר כך, גם אם ההנפקה הפרטית מתבררת כטעות איומה, הקופה כבר מספיק גדולה כדי שההפסד ייבלע. להמחשה - מרוויחים 80 אלף שקל כשהקופה 4 מיליון שקל - 2%, ומפסידים בחזרה את ה-80 אלף שקל כשהקופה  40 מיליון - זה כסף קטן - 0.2% בלבד.    

נתונים חודשיים של קופת הגמל:

קופת הגמל המדוברת החלה לפעול ביוני ובמשך ארבעת החודשים הראשונים להקמתה גייסה יותר מ-30 מיליון שקל. בחודש הראשון להקמתה, האופציות היו אחראיות על 2.29% מהתשואה (ההיקף הכספי היה 4 מיליון שקל בלבד) ובחודש לאחר מכן על 3.74% (ההיקף הכספי הגיע בסוף החודש ל-10 מיליון שקל). בגודל כזה, קל כאמור לייצר תשואה ואפילו לזייף תשואה. 

• עופר גלבוע וגיא רגב רוכשים שליטה בגאון אחזקות בעסקה של כ-38 מיליון שקל
• עוד בדרך? תפרון צופה שמכסי טראמפ יעניקו לה יתרון מול המתחרות
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

זו לא פעם ראשונה שאנו כותבים על הבחירה של מור להשיא תשואה לעמיתים שלה, על דרך שהיא כשרה אבל מסריחה. עכשיו, זה הזמן לשאול למה שזה יעניין את העמית? הרי הדבר הכי חשוב למשקיע הוא התשואה.

ובכן אנחנו לא סתם חמוצים. יש יתרונות בשיטה של מור אם אתם עמיתים בשלבים הראשונים, אבל התרגיל של מור עלול להתפוצץ בפנים של העמיתים. התרגיל הזה, חייבים לומר, הוא לא "פטנט" של מור. הוא פותח בעבר אבל השתכלל אצל מור.

כל עוד זה נמשך, זה טוב גם למשקיעים, אבל התרגיל הזה לא יכול להימשך לעד. סביר מאוד להניח שכמות ההנפקות הפרטיות לא תצליח לגדול בקצב שדומה לקצב זרימת ההון הנוכחי לקופות הגמל של בית ההשקעות; ובכלל - הנפקות פרטיות הן רעה חולה בשוק ההון ועתידן במתכונת הנוכחית מייצר אפליה שלא תחייה לאורך זמן (ראו כאן - תביעה ייצוגית נגד פנאקסיה שהובילה הנפקה פרטית בדיסקאונט של 58%). לכן צפוי שההשפעה של התשואה כתוצאה מהנפקות פרטיות תלך ותקטן ככל שהקופה תגדל ולכן לעמיתים החדשים שמפנים את ההון שלהם לקופות של מור נכונה אכזבה - מה שהיה הוא לא בהכרח מה שיהיה. 

זה המקום להזכיר וקצת להסתייג. אין שום דבר רע בלנצל הזדמנויות עבור לקוחותיך – ההיפך. זה אלמנט מבורך. למעשה זו בדיוק התכונה שמאפיינת את המשקיעים המפורסמים בעולם. הבעיה היא שכאן מדובר בניהול השקעות עם שעון חול שצפוי להסתיים ברגע שישיג את מטרתו והיא איסוף של עשרות אלפי עמיתים חדשים לקופות ולקרנות של מור. אם תרצו, מדובר בסוג של שוחד ספורטיבי שמאפיין את הליגות הנמוכות בישראל. כאשר הקבוצות המצטיינות באותו שוחד עולות לליגות העליונות, הן חייבות להימדד על ידי היכולות הספורטיביות שלהן בלבד – וזו כבר ליגה אחרת לגמרי.

אז חשוב לדעת - התשואות שאתם רואים ומפתות אתכם להשקעה אינן התשואות האמיתיות לאורך זמן. לכן – אל תתלהבו מה-6% בקופת גמל אג"חית. זה לא יחזור. הבעיה האמיתית של הסיפור היא השימוש הרע לכאורה בשיטה ואוזלת היד של המחוקק שמאפשר אותה. הרגולטור צריך לבדוק איך ייתכן שהוא הכשיר כלי שיווקי שמזייף תשואות? איך ייתכן שקופה אג"חית מרוויחה 6.3% מאופציות (יותר מ-100% מהתשואה של הקופה כולה) בטווח של 4 חודשים? הרשות צריכה להפסיק לדבר ולהתחיל לפעול. 

ממור נמסר כי החברה אינה יכולה להתייחס באופן מפורש להשקעותיה מכוח הרגולציה. על פי מקורבים לחברה, קופת האג"ח עם חשיפה למניות של מור היא קרן חדשה ולא ניתן עדיין לנתח בצורה טובה את הגורמים המשפיעים על תשואתה. זאת משום שבקרן חדשה כל פדיון או גיוס מביא לשינוי מהותי בתשואה. עוד עלה כי בחודשים האחרונים (תקופת ניהולה של הקרן) לא היו הנפקות פרטיות משמעותיות, לעומת תקופות אחרות דוגמת תחילת השנה. כך או אחרת, התשואה הגבוהה בשאר הקופות נובעת בעיקר מהורדת רכיב הסיכון בתחילת השנה.

עוד נמסר ממקורבים לחברה כי במור לא מנסים להצניע את דרך השקעה בהנפקות פרטיות. למעשה, ההיפך הוא הנכון, כאשר השקעה כזו מתרחשת הם מודיעים על כך בצורה מוסדרת לציבור. להשקפתם, מדובר בניהול השקעות חכם, ייחודי ומתקדם כאשר שאר הפעולות להשגת תשואה בענף נושאות סיכון משמעותי יותר. ולגבי העתיד לבוא, המקורבים מסבירים כי גם אם בית ההשקעות ימשיך לצמוח, הם יוכלו להוסיף ולרכוש מניות בצורה פרטית, רק בצורה רחבה ועמוקה יותר.