ענף הביטוח יושב על הרים של מזומנים – האם הדיבידנדים בדרך?

משבר הקורונה כנראה מאחורינו וחברות הביטוח הגדולות נמצאות רגע לפני פרסום הדוח לרבעון השלישי, כשהדוחות שפורסמו בינתיים היו טובים. נראה שברבעון הנוכחי ישנו ההנהלות את מדיניות הדיבידנד שלהן ויהפכו אותה לברורה, קבועה ונדיבה יותר. אחרי הכל, מדובר בדרך המהירה והיעילה ביותר שלהן לחפות על התמחור הנחשב נמוך של החברות בשוק ההון ומכפיל ההון הנמוך למדי של הענף. התשואה של מניות חברות הביטוח הגדולות בשנים האחרונות היתה מאכזבת (בעיקר של מגדל ביטוח 0% מגדל ביטוח 631.4 0% בסיס:631.4 פתיחה:640.8 גבוה:641.1 נמוך:617.3 תמורה:9,831,264 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: ו כלל עסקי ביטוח -2.6% כלל עסקי בי 7,500 -2.6% בסיס:7,700 פתיחה:7,700 גבוה:7,700 נמוך:7,451 תמורה:22,332,986 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: ), ולמרות התיקון המרשים של החצי שנה האחרונה, לאורך זמן התשואה שלהן עדיין נמוכה. 

עם הסימנים הראשונים של הקורונה, החליטו בענף הביטוח לעצור את הדיבידנדים. ביולי השנה פרסמה מחלקת המחקר של הבורסה סקירה על מדיניות חלוקת הדיבידנד על פי ענפים. מבין הענפים העיקריים בשוק ההון, ענף הביטוח הוא היחיד שלא חילק דיבידנדים ב-2020, זה המצב כאשר אין לך מדיניות קבועה. למעשה, חברות הביטוח לא הכריזו על חלוקת דיבידנד במזומן מאז אוגוסט 2019.

הבנקים, לעומת זאת, חילקו 813 מיליון שקל כדיבידנד במחצית הראשונה של 2020. יובל צוק, שערך את המחקר ציין בדבריו כי "חברות רבות נוהגות להכריז מדי שנה על חלוקת דיבידנד סמוך למועד פרסום הדוח הכספי השנתי של החברה בחודש מרץ, בהתאם למדיניות חלוקת הדיבידנד שלהן אשר לרוב הינה שיעור מסוים מהרווח הנקי השנתי. בהתאם, ברבעון השני של כל שנה מחולקים סך הדיבידנדים הרב ביותר". בהפוך על הפוך, בעקבות השפעות הקורונה ברבעון השני, חברות הביטוח החליטו לסגור את ברז הדיבידנד.

משבר הקורונה אינו פוטר את החברות מהדרישה של השוק לנקוט במדיניות חלוקת דיבידנד קבועה וברורה כשיעור מהרווחים. פרסום דוחות הרבעון השלישי של השנה, שיאופיינו, ככל הנראה, ברווחים נאים לחברות, הוא זמן מעולה להכריז על אותה מדיניות.

ההנהלות של סנטרברידג' וגלאטין, שתי קרנות ההשקעה שרכשו בשנה שעברה את הפניקס -2.23% הפניקס 4,654 -2.23% בסיס:4,760 פתיחה:4,760 גבוה:4,760 נמוך:4,631 תמורה:36,119,725 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: , זיהו את הצורך של הגדלת הוודאות בחלוקת דיבידנד על ידי החברה. החברה הודיעה בבורסה כי היא מאמצת מדיניות דיבידנד חדשה. בכוונת החברה לחלק דיבידנד שנתי בשיעור שלא יפחת משיעור של 30% מהרווח הכולל של החברה הניתן לחלוקה על פי הדוחות הכספיים המאוחדים השנתיים של החברה בשנה הרלוונטית.

החל משנת 2021 בכוונת הפניקס חברה לביטוח לחלק דיבידנד שנתי בשיעור שינוע בין 30% ל-50% מהרווח הכולל של הפניקס הניתן לחלוקה על פי הדוחות הכספיים המאוחדים השנתיים של חברת הביטוח. מאז הודעת הנהלת החברה בסוף אוקטובר, מנייתה כבר עלתה יותר מ-13% אך היא עדיין נסחרת במכפיל הון של 0.74.

לעומת הפניקס, איידיאיי ביטוח -2.34% איידיאיי בי 13,340 -2.34% בסיס:13,660 פתיחה:13,670 גבוה:13,670 נמוך:13,280 תמורה:988,156 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: (ביטוח ישיר), שהחזיקה במדיניות דיבידנד של חלוקת 50% מהרווחים של החברה, הודיעה על ביטול מדיניות הדיבידנד לנוכח משבר הקורונה. החברה אמנם הודיעה במקביל לפרסום הדוחות הטובים (הרחבה כאן) על דיבידנד נוסף בסך של 40 מיליון שקל אך עתיד המדיניות לוט בערפל. 

האתגר העיקרי של חברות הביטוח באימוץ מדינות חלוקת דיבידנד הוא להציג בפני רשות שוק ההון את יציבותן על רקע אותה חלוקה. נציין, כי במצב הקיים חברות הביטוח הפכו ל"יותר מדי יציבות" נתון שתומך מאוד בחלוקת דיבידנד. זאת כאשר הן מציגות יחס כושר פירעון ממוצע של 163%.

יחס כושר הפירעון הוא היחס שהממונה על הביטוח דורש מחברות הביטוח להציג כדי להבטיח שהן איתנות פיננסית ויכולות לעמוד בכל ההתחייבות שלהן למול המבוטחים. לאחרונה, הממונה על הביטוח הקטין את דרישות מתוך מטרה להקל על החברות ולאפשר להן לפעול ביותר גמישות מתוך כך עברו החברות ליחס כושר פירעון בשיעור ממוצע של 161% שהינו משמעותית גבוה לעומת הדרישה של הממונה (בהתחשב בזמן הפריסה), כאשר היעד עומד בערך סביב ה-105% ברוב החברות. אחת מהפרשנויות לאותה גמישות יכולה בהחלט להיות קביעת מדיניות חלוקת דיבידנד קבועה. ההפרש בין כושר הפירעון המיועד לבין כושר הפירעון הקיים צריך למצוא את עצמו בכיסי המשקיעים ובעלי המניות של החברה ששרדו איתה את התקופות הקשות.

מכפיל הון נמוך בענף הביטוח הפך בשנים האחרונות לסוג של חולשה בתמחור המניות שהמשקיעים למדו לחיות איתה. סיבות רבות נהגו לתת כדי להסביר את התמחור הנמוך בינן, צפי לירידה ברווחים, אי אמון בהנהלה, חוסר עניין לציבור בפעילות החברה ורגולציה מכבידה. חברות הביטוח נפגעות מהתמחור הנמוך משום שהן לא יכולות לגייס הון בשווי הכלכלי שלהן (גידול בשווי היה מביא להקטנה בריבית) אך אותו תמחור הוא אינו כורח המציאות וניתן לטפל בו.

מכפילי הון ורווח של חברות הביטוח

הדרך הטובה ביותר להילחם בפער היא חלוקת דיבידנד. חלוקה של חלק מההון שנסחר מתחת לשוויו, למעשה מזכה את בעלי המניות בתשואה "מובטחת". לדוגמה, כאשר חברה נסחרת ב-80 אגורות על כל שקל שהיא מחזיקה (מכפיל הון של 0.8), אז עם חלוקת אותו השקל, המשקיעים מרוויחים מיידית תשואה של 25% על השקעתם (ההפרש שבין 80 אגורות לשקל חלקי 80 אגורות). לכן, חלוקת דיבידנד אמורה להגדיל את האטרקטיביות של המניה ובסופו של דבר לחסל בתוך זמן קצר את הפערים במכפיל.

לסיכום, בחודשים האחרונים מניות הביטוח נהנות מגאות נאה במחירן עם החזרה לשגרה, זה הזמן לנצל את תחושת האופטימיות כדי להכריז על מדינות חלקת דיבידנדים ברורה כדי לתמוך בשווי החברות. ככל הנראה, ברוב החברות צעד זה יתקבל בברכה הן על ידי המשקיעים והן על ידי הרגולטור.