קוויק משלמת לאנטרופי כדי להציל את ההנפקה; מקבלת בתמורה - שווי גבוה

בהמשך לאזהרות שלנו בביזפורטל על השווי הגבוה שקוויק המנוהלת על ידי אבירם גנות, מעוניינת להשיג בהנפקה, הגופים המוסדיים לא הסכימו להיענות להנפקה במחיר האמור (הרחבה - המוסדיים לא ייכנסו להנפקה בשווי של 400-500 מיליון שקל). מכאן, יש שתי אפשרויות - הפחתת מחיר ההנפקה או ביטול ההנפקה, ונראה שבחברה עושים הכל לנצל את חלון ההזדמנות ולצאת לשוק - הם יפחיתו את המחיר והם גם יביאו הערכת שווי נדיבה כדי שלמוסדיים יהיה קל ללחוץ על פקודת הקנייה. מוסדי שמזמין סחורה בקוויק לפי הערכת השווי של אנטרופי הוא או טיפש או רשלן.    חשוב להדגיש - גם אם התשלום הגיע בפועל דרך החתם או אחרים, ברור מי המשלם בסוף הדרך - קוויק. גם אם כולם עושים את זה - אז מה? זו אנליזה בהזמנה, ואם אתם חושבים שזו אנליזה אובייקטיבית, אתם טועים. אם אותו אנליסט באנטרופי היה כותב שהחברה שווה 200 מיליון שקל - הוא היה נזרק מכל המדרגות יחד עם העבודה שלו. אז אתם מבינים איך זה עובד - זה פשוט עוד סוג של תחמון גדול שנועד לתת למוסדיים דחיפה. נקווה שהם לא יידחפו להנפקה הזו במחיר גבוה. ושלא תבינו לא נכון - קוויק חברה ראויה לבורסה, אך לא בשווי שהם מכוונים אליו. 

מכינת העבודה - חברת אנטרופי היא חברת ייעוץ למוסדיים. החברות מהסוג שלה, לרבות חברות הדירוג נמצאות בניגוד עניינים מובנה: מי שמשלם להן אלו החברות, אם במישרין או בעקיפין, והן כמובן מעוניינות למקסם את הערכת השווי. חברות הייעוץ והדירוג כמובן אמורות לשמור עד כמה שניתן על המוניטין שלהן אבל זה לא באמת יכול להתרחש בשיטה הקיימת. זאת ועוד - אם נניח שבקוויק לא היו מקבלים את השווי שרצו הם היו גונזים את ההערכה ועוברים ל"עט להשכיר" הבא בתור, עד שהיו מוצאים מישהו שהיה טוען שהם שווים 500 מיליון שקל. בואו נראה את המישהו הזה משקיע בעצמו בחברה לפי שווי של 500 מיליון שקל. 

מה כתוב בהערכת השווי של אנטרופי? באופן לא תמוה, בקוויק ובאנטרופי סירבו להעביר לנו את הניתוח - הם חוששים שנקלקל להם את ההנפקה למרות שהערכת השווי כבר פורסמה שלשום. על פי כתבה של יורם גביזון בדה מרקר "בקוויק מנסים להסביר לשוק שההפסד הגולמי החשבונאי נובע מייחוס עלויות, כמו ליקוט אריזה וסליקה לעלות המכר, בניגוד למודלים של קמעוניות המזון המסורתיות, שזוקפות לפחות את חלקן לשורת הוצאות התפעול". 

באנטרופי טוענים כי השווי של החברה צריך לעמוד על כ-520-570 מיליון שקל והם מתבססים על הדוחות ותחזיות. על פי אנטרופי היקף ההזמנות באתר של קוויק יצמח מ-130 מיליון שקל כיום לכמיליארד שקל עד שנת 2025 וכי החברה תעבור כבר השנה לרווח גולמי ולרווח נקי ב-2023.

• בעקבות הביקורת: קוויק תיאלץ לחתוך את השווי בהנפקה
• למה למוסדיים אסור לגעת בהנפקה של קוויק?

האם זה אפשרי? כן. האם השווי סביר? לדעתנו לא, וכל כל מי שדיברנו איתו בשוק סבור כמותנו. היה מצופה מגוף אנליזה ומחקר כמו אנטרופי לא לקחת כמובן מאליו את מה שהנהלת החברה משחילה ומספרת להם, אלא לתת הערכה אמיתית. אבל אי אפשר לבוא בטענות לאנטרופי - זו הפרנסה שלהם, כולם עובדים כך, אלו כללי המשחק. מי שצריך לעצור את כללי המשחק האלו היא רשות ניירות ערך.

נזכיר כי קוויק היא חברה מפסידה. ההפסד בתשעת החודשים הראשונים הסתכם ב-27.7 מיליון שקל לעומת כ-25 מיליון שקל בשנת 2019 כולה. ברבעון האחרון של 2020 חל המשך גידול בהכנסות וככל הנראה גם ההפסד יקטן, אך נראה שהפסד של 30 מיליון שקל בשנה הוא המינימום. כל זה בשעה שהמכירות עלו ב-2020 לכ-126 מיליון שקל לעומת 26 מיליון שקל בשנה קודמת.

החברה מפסידה גולמית. הדוחות הכספיים מסגירים שכשהחברה מוכרת סחורה ב-100 שקל היא מפסידה כמה שקלים טובים וזה עוד לפני הוצאות מכירה ושיווק מימון ועוד. המשמעות היא שכדי להרוויח היא צריכה להיות מאוד גדולה בהיקפים, וגם אז, המרווחים לא יהיו גדולים. אחרי הכל החברה היא מתווכת מדרגה שנייה. אתרי הקניות של רשתות הקמעונאיות עושים רווחים גבוהים יותר כי הם גם הספק. קוויק היא "עוד יד"  בדרך לצרכן. זה לא אומר שאין לה אפשרות להרוויח, אבל זה אומר שהיא צריכה להגיע להיקפים מאוד גדולים כדי להרוויח.

• תשובה מנסה להקים לתחייה את אימפריית הנדל"ן שלו
• אלקטריאון פספסה את היעד השנתי, המנכ"ל מתרץ
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

חשוב להדגיש, ההפסדים של קוויק לא מפתיעים, אחרי הכל החברה נמצאת בשלב החדירה וכשהיא נכנסת למקומות חדשים היא בעצם מקימה תשתית של פעילות לרבות שליחים ויש הוצאות הקמה שמשפיעות על הרווחיות. אז בהחלט אפשר להסתכל על ההפסדים כהשקעה, שככל שהחברה תגדל הפסדים האלו ("הפסדי ההקמה") יהיו נמוכים יותר באופן יחסי. ועדיין - בשורה הגולמית ובשורה התחתונה מדובר בהפסדים כבדים.  

הבעלים עושים עליכם סיבוב מהיר. רק לפני שנה וחצי הבעלים גייסו לפי שווי של 55 מיליון שקל, לפני חצי שנה גייסה החברה לפי שווי של 180 מיליון שקל. והקפיצה האחרונה לגיוס מהציבור לפי שווי של 400-500 מיליון שקל, נראית כמו ניצול של שוק ההנפקות הלוהט לדחוף לציבור סחורה יקרה,  וכאמור - השווי הזה גדול על החברה.