דירוג קרנות הנאמנות במסלול 80/20 - הפתעות בצמרת

קרנות הנאמנות הן אפיק ההשקעה המרכזי של המשקיעים-חוסכים לטווח קצר-בינוני. בשנים האחרונות נוצרה תחרות על הכסף של הציבור גם מצד קופות הגמל להשקעה ופוליסות החיסכון (שזוכות לשיווק מסיבי מצד סוכני הביטוח); ועדיין, אין אפיק השקעה שמתקרב לקרנות הנאמנות שמנהלות מעל 350 מיליארד שקל.

הציבור לא יודע באיזה קרן לבחור. ברוב הגדול של המקרים, יועצי ההשקעות בבנקים הם אלו מפנים אותו לקרנות בהתאם לרצונותיו. מבקש קרן סולידית? סבבה,  היועץ יפתח את המחשב שלו, יבדוק מי מופיע בראש הדירוג של הבנק בקרנות אג"ח, ויבחר את אחת מהמובילות. יועץ ההשקעות – לא נעים לומר – הפך בגלל הרגולציה לתפקיד טכני. ליועץ השקעות הכי קל לעשות מה שמערכת הדירוג "אומרת" לו. למה להיות ראש גדול ולחפש קרן טובה, המחשב עשה את זה בשבילו.

למדור קרנות הנאמנות בביזפורטל

וכשזה שם המשחק, וכאשר כולם יודעים מה הדרישות של המערכת דירוג ("הנוסחה"), מנהלי הקרנות מכוונים לדרישות המערכת. מדובר בעיקר בדרישות של סיכון וסיכוי (שילוב של תשואה ורמת סיכון של כל קרן), אבל יש הרבה טריקים כדי להצליח להתברג בראש.
אחד הטריקים הידועים והוותיקים הוא יצירת מספר קרנות באותה קטגוריה. ככל שיש יותר קרנות באותה קטגוריה, הסיכוי של מנהל הקרנות להיות בצמרת כמובן עולה. הוא גם "לנהל סיכונים" וללכת על הקצוות – קרן אחת מאוד מסוכנת, קרן שנייה מאוד סולידית ושתיה באותה הקטגוריה. משהו בסוף יתפוס, בצמרת. וכך נוצר עיוות של שנים שיש מנהלי השקעות-קרנות שמחזיקים במספר רב של קרנות באותה הקטגוריה.

זה משתלם להם – המנצח לוקח הכל. הקרנות הטובות זוכות בכסף של הציבור. אבל – STOP. רשות ניירות ערך עצרה את העיוות והפחיתה את מספר הקרנות האפשרי בכל קטגוריה, כלומר אנחנו בדרך לאיחוד רב של קרנות, וזה מוביל לשאלה הבאה – אז מי הקרנות הטובות באמת בכל קטגוריה? הרי אם לגוף מסוים היתה קרן עם תשואה של 20% בראש קטגוריה ועכשיו היא תתמזג עם קרן שהיתה מדורגת בתחתית עם תשואה של 3%, ברור שהתשואה הרלבנטית שלה עכשיו היא סוג של ממוצע. ולכן כדי לבחון את הקרנות הטובות בכל קטגוריה, צריך בעצם לא לבחון את הקרנות אלא את המנהלים.

זה לא עניין טריוויאלי, אבל תחשבו על זה – אתם הרי לא יודעים איזו קרן מבין ה-3 של גוף מסוים בקטגוריה מסוימת, היא המועדפת. אתם יודעים שהגוף הזה לקח 3 פוזיציות, ואחת מהן עכשיו מובילה. אבל כדי לדעת מה באמת התשואה הצפויה של הגוף יש לקחת סוג של ממוצע של ה-3 קרנות. זו באמת התשואה הממוצעת שמנהל הקרנות מצליח לייצר בקטגוריה המסוימת.

אנחנו בביזפורטל מרימים את הכפפה ובוחנים את הדירוג בהינתן איחוד הקרנות. כלומר, במקום להצביע על קרן מובילה, נצביע על מנהלים טובים בקטגוריות מסוימות. נתחיל אם קטגוריה שהפכה להיות מאוד אטרקטיבית בעשור האחרון – קרנות אגרות חוב עם מניות בשיעור של עד 20%. למה היא מאוד אטרקטיבית? פשוט – היא משלבת בין יכולת לייצר תשואה במניות במינון יחסית קטן כי יש סיכון (עד 20%) לבין אגרות חוב שנתפסות סולידיות (80%). בעשור האחרון הציבור מגדיל בהדרגה את הרכיב המנייתי בתיק ההשקעות שלו ובצדק. זה הרכיב שאמור לייצר את התשואה העודפת. במקביל, מנהלי הקרנות התאימו את עצמם ל"תיק הממוצע" והקימו את קטגוריה שהגיעה לממדים גדולים – כ-26 מיליארד שקלים.

להראל, אלטשולר שחם, ילין לפידות, מיטב דש, יש בקטגוריה הזו קרנות נאמנות בהיקף כספי העולה על 1 מיליארד שקל, ומסתבר שגם לחברה הקטנה יחסית – ברומטר יש קרן גדולה של מעל 1 מיליארד שקל. האם הקרנות הגדולות בצמרת התשואות? כשבוחנים את הקרנות האלו תחת האיחוד הצפוי, מגלים שרק לברומטר יש קרן בודדת, לאחרים יש כמה קרנות (זה גם יכול להגיע ל-7), ובהינתן האיחוד, התשואה הממוצעת של הגופים האלו בקטגוריה הזו, לא בצמרת.

כשבוחנים את הקרן ברומטר אג"ח 15/85 לתקופה של 5 שנים היא ממוקמת במקום השלישי עם תשואה של 27.15%. המובילה בתשואה לתקופה הזו היא הורייזן אג"ח דינמית עם תשואה של 31% ואחריה קסם אזימוט 18/82 עם תשואה של 29%

חשוב להבין – יש קרנות שסיפקו בפועל תשואה גבוה יותר (קסם 80/20 מובילה עם תשואה של 34%), אבל בהינתן האיחוד עם קרנות נוספות באותה קטגוריה התשואה המשוקללת יורדת.

הדירוג ל-5 שנים מתאים למשקיעים מתמידים (וכך צריך להיות), אבל בחנו גם תקופות קצרות יותר כי לרוב ההחזקה בקרנות כאלו היא לתקופה קצרה משמעותית. בדירוג ל-3 שנים קיבלנו את התוצאות הבאות:
 

ואם אנחנו מדרגים לשנה - אז הורייזן מובילה בפער גדול כשאחריה פורסט, פורטה ופוקוס. פורטה ופוקוס נמצאות על רקע התוצאות הטובות במגמת גידול מאוד משמעותית בחודשים האחרונים.