איך קרה שהמקורבים הרוויחו 100% והמשקיעים הפסידו?

בכתבה על גל ההנפקות הצגנו את התשואות המאכזבות יחסית של השקעה בהנפקות והסברנו שיש הבדל בין התשואה שקיבלו "המקורבים" לבין התשואה שקיבלו משקיעים מהציבור (גל ההנפקות - תמונת מצב).     המקורבים, כלומר בתי ההשקעות-שחקני נוסטרו ועוד – קיבלו מהחתמים אפשרות לקנות מראש את המניות בהנפקה והשאירו לציבור אחוזים בודדים מסך כל ההנפקה; בכך יצרו מחסור מלאכותי בהיצע. המחסור הזה, גרם לזינוק במניות של חלק גדול מהחברות ביום המסחר הראשון. כתוצאה מכך – נוצר פער, פער משמעותי בין התשואה שהרוויחו המקורבים ובין התשואה שהרוויחו כל השאר שקנו בשוק.   אבל לפעמים הפער הזה הופך כבר להיות פער אבסורדי, פער של 10% זה נסבל, 20% עוד בקושי – אבל כשנוצר מצב בהנפקה של חברת טראקנט -6.26% שהמקורבים הרוויחו 130% בעוד שהמשקיעים הפשוטים, שהשקיעו ביום הראשון של ההנפקה מופסדים בכ-12% - זה כבר מצב אבסורדי.   אז איך דבר כזה יכול לקרות? מניין נובע ההפרש הזה בין המחיר ששילמו המוסדיים לבין המחיר ששילמו בעלי המניות? התשובה היא כאמור, היצע וביקוש מלאכותיים. בהנפקה הוקצו מניות למספר מצומצם של גופים מוסדיים. אותם גורמים פשוט לא מוכרים את המניות שלהם – עד כדי כך שבחודש הראשון מאז שהונפקה החליפו ידיים מניות בהיקף של בקושי 300 אלף שקל. כלומר מדובר פה על סוג של "הרצת הנפקה"  - בתי ההשקעות לא מוכרים את המניות שלהם והמשקיעים נאלצים לקנות במחיר של פי שניים ויותר ממה ששילמו אותם בתי ההשקעות וקרנות הגידור. הרוב לא בעניין לקנות, אבל מספיק שמשקיע שרוצה לקנות בסכום נמוך, אפילו אלפים בודדים כדי שהמניה תקפוץ. המסחר במניה מאוד מאוד דליל.    רגע איך זה אפשרי? האם המוסדיים עושים יד אחת ולא מוכרים? אנחנו לא יודעים אם יש מאחורי הקלעים שיטה. אנחנו יודעים שבפועל הם לא מוכרים ואנחנו יודעים שזה משרת אותם - המניה עולה, התשואות שהם מציגים בקופות גמל-קרנות השתלמות מצוינות. 

בטראקנט הוקצו 4.8 מיליון מניות במחיר של 4.2 שקל, סה"כ החברה גייסה 20 מיליון שקל. בשבועות שאחרי ההנפקה, חלק מהמוסדיים דיווח על ההחזקה - הפניקס מחזיקה 1.3 מיליון מניות, אקסלנס 640 אלף מניות, מור 1.4 מיליון מניות. אלה הגופים שהיו חייבים לדווח (מעל 5%) ועל פי מה שבדקנו יש כנראה עוד 2 גופים שבעצם רכשו כמעט את כל הכמות. 

אם הגופים האלו לא מוכרים, אין סיבה שהמניה תרד. אם היתה לזה מחשבה מוקדמת? אנשים לא טפשים, אבל כמובן שאי אפשר לדעת.  

צריך לשנות את הכללים. לא יכול להיות שניתן לבצע הנפקות שכאלו בהן רוב הסחורה נמצאת בידי קבוצה קטנה של מוסדיים ורק אחוז אפסי בידי הציבור – זה פתח להרצות. צריך לשנות את הכללים ולדרוש הקצאה לכמות מינימאלית הגיונות של מוסדיים, כי אם לא מונעים את הנפקות המקורבים הללו; לפחות שימנעו הפסדים של משקיעים לא מתוחכמים, שלא מודעים לטריק הזה של השליטה בהיצע שבסוף חוזר אליהם וגורם להם להפסדים כבדים.   גם בהנפקת פוםוום 0.55% אנחנו רואים את הפרש אדיר שכזה בין התשואות. ההנפקה של חברת פוםוום שעוסקת "בזיהוי תמונות באמצעות מערכת" AI נחשבת להנפקה מוצלחת מאוד.  אבל נשאלת השאלה – למי היא מוצלחת? כי יש הפרש של לא פחות מ-200% בין התשואה שקיבלו המוסדיים (265%) לבין התשואה שקיבלו המשקיעים שקנו ביום המסחר הראשון (35%). ולא, זה לא שאותם המקורבים שקנו בהנפקה היו מאוד חכמים, זיהו את החברה בחיתוליה ורכשו אותה במחיר מציאה; הם פשוט היו מקושרים מספיק בשביל לרכוש את המניות כמה ימים לפני ששאר הציבור רכש.