פתאל בדוח הגרוע ביותר מאז פרוץ הקורונה - איך זה ייתכן והאם יש לה סיכוי להיחלץ מהבור?

עסקים רבים העדיפו בתקופת הקורונה להיות סגורים באופן מוחלט מאשר להפעיל את העסק באופן חלקי. איך זה ייתכן? תחשבו על בית מלון עם 500 חדרים. אם סוגרים לגמרי את המלון, אז מוציאים את כל העובדים לחל"ת, מקבלים הנחה על הארנונה ועל השכירות ואין בעצם תשלומים תזרימיים משמעותיים. כמובן שמנגד אין גם תקבולים. מצב בהחלט לא נעים, אבל פרקטית זו דרך מצוינת להקטין ואפילו לאפס את ההוצאות (לא באופן מוחלט, אבל בצורה משמעותית). 

מנגד, אם בית המלון פתוח ומתוך 500 החדרים רק 50 תפוסים, זה אסון - ההוצאות והתשלומים יהיו גבוהים פי כמה מההכנסות. יש שכירות, יש ארנונה, יש עובדים; יש הכנסות - אבל מעטות. יש שלב מסויים שבו לא שווה להפעיל את העסק ועדיף לסגור לגמרי. אבל הבעיה שאף פעם לא ניתן לדעת מה יהיה שיעור התפוסה ויותר חשוב - אתה לא רוצה להיות סגור, כי יזכרו לך את זה - הנופשים יעברו לבתי מלון אחרים. 

הקדמה הזו נועדה להסביר באופן חלקי את הדוחות הגרועים של פתאל החזקות -5.19% . החברה מגדילה שיעורי תפוסה, אבל הם עדיין נמוכים; החברה מעדיפה לפתוח בתי מלון מאשר לסגור, כשכל מלון נבחן באופן פרטני.    כל שנת 2020 היתה גרועה, אבל הרבעון הראשון של 2021 הוכיח שיכול להיות גרוע יותר. החברה הפסידה 378 מיליון שקל ברבעון על הכנסות של 195 מיליון שקל. ברבעון המקביל - הרבעון בו פרצה הקורונה - החברה הפסידה 307 מיליון על מחזור של 839 מיליון שקל. בכל 2020 החברה הפסידה 1.32 מיליארד שקל.

אבל ההפסד השנתי וההפסד ברבעון הם נמוכים ממה שהיה צריך להיות מכיוון שהנהלת החברה מצפה להרוויח בהמשך ולכן הכירה בהכנסות מס. זו אולי חשבונאות ליברלית או חשבונאות אמיצה על רקע המצב, אבל בפתאל אופטימיים. הם רשמו הכנסות מסים של מעל 400 מיליון שקל בשנה ורבעון, כאשר ברבעון הראשון הכנסות המס מסתכמות ב-137 מיליון שקל. אלמלא הכנסות אלו, החברה היתה מפסידה חצי מיליארד שקל, וזה מתאר נכון יותר את מצבה של החברה. עם זאת, חשוב להדגיש - החשבונאות מאפשרת רישום של הכנסות מס ונכס מס בהינתן רווחים עתידיים. כלומר, עצם רישום הנכס מהווה אינדיקציה לגבי ההערכה של הנהלת החברה, כשברקע בתי המלון בישראל נמצאים בשיעור תפוסה גבוה ונראה שיעברו מהר לרווח.

• פתאל צופה הכנסות של 8.35 מיליארד שקל ב-2025
• סוויצ'אפ ו-ROOMS נכנסות למגדל החדש בצומת עלית – ומנהלות את הבניין כולו

ההפסד הוריד את ההון לכ-1.5 מיליארד שקל, אבל חלקו - מעל 400 מיליון שקל - מבוסס על נכסי מס שיהיו שווים רק כאשר החברה תרוויח. אחרת, אין להם משמעות.

לצד ההפסד הכבד, הירידה בהון ותזרים מזומנים שלילי מפעילות שוטפת, החברה אינה עומדת בחלק מאמות המידה הפיננסיות שנקבעו מול מחזיקי אגרות החוב. התוצאה - עלייה בריבית המשולמת על אגרות החוב. החשש שהדרדרות נוספת באמות המידה הפיננסיות אף תוביל למהלכים מצד מחזיקי החוב.  

למרות הקטסטרופה ברבעון הראשון וההערכה שגם בחודשים האחרונים התמונה לא השתנתה דרמטית, הכיוון שמשדרת הנהלת החברה חיובי והתוצאות האיומות נובעות בעיקר "משלב הביניים" שבו החברה נמצאת. השאלה הגדולה מתי היא תגיע לשלב נקודת האיזון? באיזה שיעור תפוסה החברה תגיע לאיזון? אפשר להסיק מסקנות מהשקפים שצמודים לדוח הכספי. רואים שיפור בשיעורי התפוסה, רואים פתיחה של רוב המלונות.

השאלה הגדולה איך השווקים בגרמניה, אנגליה, קפריסין מתמודדים עם הקורונה. פתאל תלויה בעיקר בקורונה ופחות בעצמה, אך בהינתן שהעולם יוצא מהקורונה, גם פתאל תצא מהקורונה. אם זה יקרה בעוד רבעון-שניים, היא תצא מהמשבר, אם איכשהו זה ידחה בכמה רבעונים - זה עלול להיות מכה אנושה.      אז הנה השקפים האופטימיים מהדוח של החברה:

• אל תעשו את הטעות הזו - משקיעים מעבירים מה-S&P 500 לבורסה בת"א; למה זה מסוכן?
• חברת נדל"ן גייסה הון בלי תיעוד של המשקיעים
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

והנה התחזית של החברה:   הנהלת החברה מסבירה כי התחזית מסתמכת על הערכות ארגון התיירות העולמי של האו"ם בעניין קצב התאוששות מגזר התיירות החל מרבעון שלישי של השנה הנוכחית. הכנסות החברה בשנת 2021 כולה צפויות להסתכם  בסך שבין 3.1-3.6 מיליארד שקל; ה – EBITDAR  צפוי להסתכם בסך שבין 850 מיליון שקל ל- 1.1 מיליארד שקל

עוד מוסרת הנהלת החברה כי נכון למועד אישור הדוח לחברה יתרת מזומן של 1.5 מיליארד שקל. בחודש פברואר חתמה החברה  על עסקה למכירה והשכרה מחדש של שני בתי מלון של החברה במינכן וזאת בתמורה ל-305 מיליון שקל – לחברה נבע מהשלמת עסקה זו מזומן נטו בהיקף של כ-130 מיליון שקל.

בתחילת חודש מאי קבלה החברה מממשלת גרמניה מענק בסך כולל של כ-200 מיליון שקל בגין ירידה בפעילות החברה. בחודש אפריל גייסה החברה גייסה 192 מיליון שקל.

על רקע התוצאות אמר שחר עקה, דירקטור וסמנכ"ל הכספים בחברה:  "אנו רואים שיפור בשלושת אזורי הפעילות העיקריים של החברה. חלה עלייה משמעותית בפעילות החברה בישראל בחודשים אפריל – מאי 2021, צבר ההזמנות לקיץ זה ממשיך לעלות באופן ניכר. המלונות באנגליה גם מראים שיפור התואם את קצב ההתחסנות במדינה, ונכון למועד פרסום הדוח אחוז התפוסה בחודש יוני עומד על כ-25% ותחזית החברה לכ-50% תפוסה בחודשים הקרובים.

"המלונות בגרמניה בתפוסה נמוכה, אבל מענקי הממשלה שם מהווה פיצוי הולם למגזר העסקי וכבר בתחילת חודש מאי 2021 הועבר לחשבון חברת הבת הגרמנית של הקבוצה כ-48 מיליון אירו בגין שנת 2020 ומחצית שנת 2021. גם מלונות הרשת ביוון וקפריסין פתחו את שעריהן ונכון להיום, המלונות צפויים לעבוד בתפוסה גבוהה בחודשי הקיץ. בנוסף, אנו מעודדים מהחלטות ההנהגה באירופה לחסן את האוכלוסייה ושמחים על החלטת האיחוד האירופאי לאפשר כניסה של מחוסנים למדינות. בהקשר זה אציין, כי נכון למועד פרסום הדוח 168 מלונות מתוך 187 מלונות החברה פעילים.

החל מחודש מרץ 2020 ועד למועד הדוח,  החברה קיבלה ויתור או דחייה (לשנים הבאות) בקשר עם דמי שכירות בהיקף כולל של כ-310 מיליון שקל.