מי זו אקסס ולמה ההזדמנות שבה לא מגולמת עדיין במניית פריורטק?

פריורטק -0.7% פריורטק 15,680 -0.7% בסיס:15,790 פתיחה:15,790 גבוה:15,790 נמוך:15,680 תמורה:98,079 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא:  הינה חברת אחזקות קלאסית. היא אומנם לא התחילה ככזאת, כאשר התאגדה עוד בשנות ה-80 והחלה בכלל כמפעל לייצור מעגלים מודפסים. אך במהלך השנים ביצעה החברה מהלכי ארגון מחדש והפכה לחברת אחזקות, המתמחה בסביבת ה"מוליכים למחצה" (Semiconductor). כיום החברה מתמקדת בשתי אחזקות:

הראשונה והעיקרית היא קמטק +0.04% קמטק 28,070 +0.04% בסיס:28,060 פתיחה:28,140 גבוה:28,190 נמוך:28,050 תמורה:1,680,597 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: : מפתחת ומייצרת מערכות אופטיות לבדיקה ומדידה של רכיבי מוליכים למחצה (Semiconductor) וזאת על מנת לאתר פגמים הנוצרים בהליך הייצור. הליך זה, נעשה ע"י מארג טכנולוגיות הכוללות מערכות אופטיקה ואלגוריתם אוטומטי מתקדם, שעוזרות לאתר את הפגמים בזמן אמת ולמנוע משלוח של רכיבים פגומים ללקוח הסופי. החברה הונפקה בשנת 2000 בנאסד"ק ונרשמה למסחר גם בישראל. ביוני 2019, עוד לפני פרוץ הקורונה והשיבושים במערכות האספקה העולמיות, עליהם נרחיב בהמשך, פריורטק ביצעה מכירה אסטרטגית לכרומה הטאיוונית. כרומה רכשה למעשה 20% מקמטק, בעסקה משולבת של הנפקת מניות חדשות בקמטק ומכירה של מניות קיימות מפריורטק. בסה"כ שילמה כרומה כ-74 מיליון דולר בלבד עבור חלקה ונחתם עימה הסכם שליטה משותפת בקמטק.

ההחזקה השנייה היא אמיטק דרכה מוחזקת אקסס. אמיטק מבית פריורטק, פיתחה טכנולוגיה לייצור "מצעים מתקדמים" לשבבים. אמיטק הקימה ביחד עם שותפים סינים (50% כנהוג בסין) את חברת אקסס, המייצרת ביצור המוני מצעים מתקדמים על בסיס הטכנולוגיה שפיתחה אמיטק. בהמשך בעקבות גיוסי אקווטי מקרנות הון סיניות, ירדה האחזקה של אמיטק באקסס לקצת פחות מ-40%.

ה"מצע המתקדם", הינו למעשה "הבית" של השבב והוא שומר עליו מפני פגיעות, אחראי על חיבורו למעגל המודפס עליו והוא מקשר אותו חשמלית. כל שבב שמיוצר בעולם, יושב בתוך מצע ואספקת השבבים קשורה יד ביד עם יצרן המצעים. בהרבה מקרים, יש קשר ישיר בשלב הפיתוח בין יצרן השבב ליצרן המצע. אקסס מייצרת מוצרים עבור שוק השבבים האנלוגיים (RF), המשמש בעיקר את שוק הסלולר וגם עבור שוק השבבים הדיגיטליים (ASIC) המורכבים יותר ומשמשים בין היתר למכונות כרייה של מטבעות ווירטואליים (ביטקוין ודומיהם).

אקסס ידעה הרבה עליות ומורדות במהלך השנים וחוותה תנודתיות רבה בהכנסות. מדובר בתופעה ידועה עבור חברות שבבים, הנמצאות בתחום מאוד מחזורי.  באוקטובר 2017, פרצה שריפה גדולה במפעל הייצור הסיני. התיזמון של השריפה היה גרוע במיוחד עבור פריורטק, שחיפשה למכור את ההחזקה הזו ו 2017 הייתה אמורה להיות שנת המפנה, בה החברה עוברת לרווחיות בצפייה לעתיד ורוד. לשמחתה של פריורטק, האכזבה הייתה מוקדמת...

תחילת המפנה: 2018 – פרוץ מלחמת הסחר והטלת מכסים הדדים בין סין וארה"ב
בשל העובדה כי אקסס הינה חברה סינית המוכרת בעיקר בסין, מלחמת הסחר בין סין לארה"ב, דווקא השפיעה לחיוב על החברה. המדיניות בה נקטה ארה"ב, לפיה היא אוסרת על חברות מערביות, למכור רכיבים לחברות סיניות מסוימות, עודדה חברות הסיניות להתבסס על יצור מקומי בסין. בנוסף, גם הממשל בסין, במסגרת תוכנית "סין 2025", שם לו למטרה לתמוך ולהשקיע בתעשיית השבבים הסינית. בעקבות כך, אקסס קיבלה החלטה לפתוח מפעל נוסף (FAB) בטכנולוגיה מתקדמת יותר (FCBGA). בעלי המניות של אקסס, הזרימו כסף פנימה ע"פ חלקם. ה-FAB החדש הושלם והתחיל בפעילות ייצור ברבעון הרביעי של 2020. החברה מתכוונת להכות בברזל החם ולהמשיך להשקיע בפיתוח קווי יצור נוספים.

2020 – הקורונה והשיבוש בשרשראות האספקה
עם פרוץ הקורונה, בסגר הראשון בישראל, חל מחסור חריף בביצים. בכירים בתעשייה, טענו בצדק, שהמחסור נובע מאגירה מיותרת של ביצים ע"י אנשים מודאגים ושבכל יום מטילות התרנגולות שלהם 5 מיליון ביצים. זה בדיוק המצב היום, בשוק השבבים. אמנם הקורונה הביאה לשיבוש בשרשראות האספקה בעולם, כאשר העצירה הזמנית של פעילות מפעלים בסין, גרמה לתגובת שרשרת עולמית, בשרשראות האספקה של חברות בכל העולם. אך השיבוש בשרשראות האספקה, התעצם מאוד, עת חברות גלובליות החלו לאגור לעצמן מלאים של שבבים. נוצר מצב, שהחברות החזקות בעולם, משתמשות בכוחן העסקי לקבל מלאים, בזמן שחברות אחרות מתייבשות ומתקשות לעמוד בביקוש למוצר הסופי שלהן. דוגמא קלאסית למצב, ראינו אצל פולקסווגן, שנאלצה להפסיק ייצורם של אלפי רכבים בשל המחסור בשבבים.

לעניין המחסור הזמני בשבבים ובעיות האגירה, אנחנו בפתחה של המהפכה הטכנולוגית הרביעית. מדובר על המעבר לרשתות מדור 5, מכוניות חשמליות ואוטונומיות, צילום וידאו ברזולוציות שלא נראו, ייצור אנרגיה סולרית וכריית מטבעות וירטואליים. הביקוש המיידי הענק יחד עם הביקוש הגדל הצפוי לתעשייה, תפס את "קבלני השבבים" לא מוכנים. TSMC, אינטל וסמסונג, הודיעו כי אין הן עומדות בביקוש הרב לשבבים שלהם וצפויים עיכובים רבים באספקת רכיבים. חלק מהחברות טוענות שהמחסור צפוי להיות איתנו לפחות עד 2023.

כיום חברות השבבים בעולם מבינות את המצב ופועלות להגדלה מאסיבית של יכולת הייצור שלהן, בהשקעה של עשרות מיליארדי דולרים. בנייה של מפעלים חדשים (FAB), תגדיל את הביקוש למכונות הבדיקה של קמטק ואילו הגדלת כמות השבבים, זה בדיוק החלום של אקסס והמצעים המתקדמים שלה.

רצפת הייצור של אקסס חזרה לפעילות של 24 שעות ביממה במשך 7 ימים בשבוע ומתקן הייצור הראשון שלה מנוצל כמעט במלואו. הן אקסס והן קמטק נמצאות בצד "הנכון" של תעשייה שנמצאת בחוסר איזון. הכנסותיהן כבר מספרות את הסיפור כולו:
 

	2017	2018	2019	2020
הכנסות קמטק באלפי $	93,485	123,174	134,019	155,859
שיעור גידול		32%	9%	16%
הכנסות אקסס ב-אלפי $	67,780	62,682	70,019	131,434
שיעור גידול		-8%	12%	88%

 
המספרים של פריורטק
פריורטק, ששוויה בשוק הוא כמיליארד שקל, מחזיקה ב-9,163,633 מניות של קמטק השוות לה, נכון לסוף מאי כ-1,097 מיל' שקל. חברת אמיטק או אקסס, אינן נסחרות בבורסה כלשהי ופריורטק צירפה לדוחותיה השנתיים הערכת שווי לאקסס. לפי הערכת שווי זו, החזקתה באמיטק, בניכוי חוב לקרן סינית של 20 מיליון דולר  (ללא זמן פירעון וללא ריבית), שווה עבורה 156 מיליון דולר (505 מיליון שקל). בנוסף, לפריורטק יתרות מזומן של 105 מיליון שקל בקופתה וגם נדל"ן להשקעה, המושכר לחברת פי.סי.בי שהייתה בעבר בשליטתה. הנדל"ן רשום בספרי פריורטק בעלות, בסכום של כ-11 מיליון שקל בלבד, אך החברה מציינת כי שווי השוק של הנדל"ן הינו כ- 23 מיליון שקל.

נזכיר ששתי ההחזקות של פריורטק, יהיו חייבות במס, ככל שימכרו. אנו אומדים מס זה בכ-100-200 מיליון שקל.

ההזדמנות
כמו שכתבנו, השריפה בשעתו במפעל בסין, טרפדה את הכוונה של פריורטק למכור את ההחזקה. פריורטק מדווחת מזה זמן רב, על הרצון להנפיק את אקסס בבורסה הסינית החדשה STAR. ההליך נדחה פעמים רבות, בשל בעיות רגולטוריות ובעיות כספיות אצל השותף הסיני. החברה עדכנה בשבוע שעבר, כי נחתם הסכם השקעה חדש לשינוי מבני באקסס. בית המשפט בסין, אמור להכריע תוך חודש, על  שינוי, במסגרתו ירכשו 3 חברות סיניות את הבעלות בשותף הסיני. ככל שיתקבל האישור, תיסלל הדרך להנפקה המיוחלת.

בשורה התחתונה
שוק השבבים נמצא בנקודת רתיחה ולכן חיפוש הזדמנויות בתוכו, נראה כמשימה בלתי אפשרית. דווקא אצלנו בבורסה התל-אביבית, גדלה הזדמנות שכזו. אקסס שידעה אכזבות רבות ואסון כלכלי בדמות שריפה, "נמחקה" מעיניהם של המשקיעים. אך אקסס עברה מהפך כלכלי ובניה מחדש, והגיעה מוכנה, בדיוק לאחד מרגעי השיא שתעשיית השבבים ידעה. בנוסף, היא פתרה פלונטר משפטי-רגולטורי, שיאפשר הנפקה, בדיוק כאשר המשקיעים מחפשים להיחשף לתעשייה הזו.

נסכם ונאמר שמאחר שמחיר מניית פריורטק, מגלם את שוויה של קמטק בלבד, הרי שמחזיקי מניות פריורטק, מקבלים "חינם" את אקסס ויכולים ליהנות מאוד מהנפקה מוצלחת של אקסס, ככל שתתקיים.

 
הכותב הוא שותף מנהל בבית ההשקעות אקורד ש.ק.ל.

אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.