טבע – האם פרשיית האופיואידים מתקרבת לסיומה?

מניית טבע +0.32% טבע 6,340 +0.32% בסיס:6,320 פתיחה:6,335 גבוה:6,380 נמוך:6,297 תמורה:55,531,297 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא:  ממשיכה לחסות בצל העננה הכבדה של פרשיית האופיואידים (משכי כאבים) בארה"ב, וכל עוד עננה זו לא תוסר המניה תמשיך לנוע בעיקר לצדדים, ולבטא מכפיל רווח נקי (P/E) חד-ספרתי נמוך וזול במיוחד.

נזכיר, כי לאחרונה, לאחר עיכובים מתמשכים נוכח הקורונה, החזית המשפטית בארה"ב בכל הקשור לאופיואידים נפתחה מחדש: לאחר כמעט שנתיים ללא משפטים חדשים, המשפט השני נגד יצרניות האופיואידים (מתוך אלפי תביעות משפטיות דומות) החל ב-19 באפריל, במדינת קליפורניה.

ארבעה מחוזות מוניציפליים מקליפורניה, שהינם גם מהמחוזות המאוכלסים והעשירים ביותר במדינה (לוס אנג'לס, אוקלנד, סנטה קלרה ואורנג' קאונטי), טוענים כי החברות טבע, ג'ונסון אנד ג'ונסון, אנדו ואלרגן (שנרכשה בינתיים ע"י AbbVie), הריצו קמפיינים שיווקיים מטעים אשר המעיטו מסיכוני ההתמכרות לאופיואידים.

השלב הראשון במשפט בקליפורניה, אשר צפוי להימשך חודשים, יקבע האם החברות הנתבעות אכן נושאות באחריות נזיקית; במידה וכן – או אז יטענו המחוזות התובעים כי יש לפסוק לטובתם פיצויים בהיקף של מיליארדי דולרים טובים.

התביעה בקליפורניה, אשר הוגשה כבר באפריל שנת 2014, נחשבה לחדשנית ולתקדימית בהיותה הראשונה לייחס אחריות משפטית לתעשיית הפארמה בגין משבר האופיואידים בארה"ב. מאז, כמעט כל מדינה מ-50 המדינות בארה"ב, יחד עם יותר מ-3,000 מחוזות, בתי חולים ושבטים אינדיאניים אוטונומיים, תבעו חברות לאורך שרשרת האספקה של האופיואידים.

המשפט הראשון שהחל בארה"ב בנושא האופיואידים, במדינת אוקלהומה, הסתיים בשנת 2019 בפסיקת פיצויים בהיקף של 465 מיליון דולר נגד ג'ונסון אנד ג'ונסון (החברה כמובן מערערת על הפסיקה).

ג'ונסון אנד ג'ונסון מצידה, יחד עם שלוש המפיצות הגדולות ביותר של תעשיית הפארמה בארה"ב (Cardinal Health, McKesson ו-AmerisourceBergen), הציעו לשלם סכום פשרה קולקטיבי של 26 מיליארד דולר (מזה 5 מיליארד דולר ע"י ג'ונסון אנד ג'ונסון) על מנת לסיים את כל הליכי הליטיגציה נגדם ברחבי ארה"ב בנושא האופיואידים. מו"מ לגבי הסדר הפשרה מתנהל מאז שנת 2019, אך הוא התעכב בגין הקורונה ובגין מחלוקות ביחס לשכר טרחת עורכי הדין (...) ולאופן התייחסות לקהילות תובעות אשר אינן מעוניינות להיכלל בהסדר הפשרה.

הסדר פשרה ענק - מה המשמעות שלו? 
והנה, לאחרונה נפוצו דיווחים בתקשורת האמריקנית, לפיהם הסדר הפשרה הענקי הנ"ל צפוי להתקבל, כאשר 40 מדינות בארה"ב אמורות להצטרף אליו. יחד עם זאת, חשוב להדגיש כי המשוכה כאן מאוד גבוהה – על מנת שההסדר אכן יתקבל ויושלם בסופו של דבר, ישנו צורך בהסכמה של לפחות 95% מכלל 36,000 (!) הממשלים המקומיים אשר זכאים לתבוע, והסכמה כזו צריכה להתקבל תוך 150 יום.

אגב, אותה ג'ונסון אנד ג'ונסון הגיעה לאחרונה לפשרה במסגרת משפט האופיואידים שהתנהל במדינת ניו יורק, כשבמסגרת ההסדר שמחוץ לכותלי בית המשפט הסכימה ענקית הפארמה לשלם סכום של 263 מיליון דולר. כמו כן, בשבוע שעבר חברת הפארמה אנדו הסכימה לשלם פיצויים בסכום של 35 מיליון דולר, ובכך להימנע ממשפט אשר היה אמור להיפתח אתמול במדינת טנסי.

לכך נוסיף את יצרנית האופיואידים פורדו (חברה בבעלות משפחת סאקלר הידועה), אשר היתה אחת מן הנתבעות המקוריות של התביעה בקליפורניה ובכלל יעד מרכזי של הליכי הליטיגציה בארה"ב בנושא האופיואידים, אשר הגישה בקשה לפשיטת רגל כבר בשנת 2019 במסגרת התמודדותה עם התביעות נגדה, והיא כיום מקיימת מו"מ לתשלום של 10 מיליארד דולר לנושיה.

ועדיין, למרות ה"ווייב" החיובי שלכאורה נובע מאווירת הסדרי הפשרה האחרונים הנ"ל, עדיין כל העיניים נשואות ובצדק למגה-הצעה של ג'ונסון אנד ג'ונסון ושלוש מפיצות הפארמה הגדולות – אם מתווה ההסדר הנ"ל אכן יתגבש להסדר משפטי מוסכם וסופי, חלק מהמשפטים הגדולים ביותר המתקיימים כיום בארה"ב בנושא האופיואידים יבואו לידי סיום, וסביר להניח כי פשרות לא מעטות נוספות ברוח דומה יתקבלו בעקבות כך.

לגבי טבע כשלעצמה, הרי שזו הציעה הסדר פשרה עוד בשנת 2019 לצורך סיום ההליכים המשפטיים נגדה בהקשר האופיואידים – תשלום פיצויים במזומן בהיקף של 250 מיליון דולר, יחד עם תרומה של תרופות לטיפול בהתמכרויות לאופיואידים בהיקף מכירות של עשור.     

במסגרת שיחת הועידה האחרונה של הנהלת טבע, שהתקיימה עם פרסום הדוחות לרבעון הראשון בחודש מאי, המנכ"ל קאר שולץ מילא פיו מים ולא סיפק עדכונים כלשהם לגבי ההתפתחויות האחרונות והניסיונות לקדם פשרות משפטיות בנושא. ברבעון הקודם, אגב, אותו שולץ כן התייחס לנושא והביע אופטימיות ביחס לסיכויים להגיע להסדר בנושא, אך מנגד שידר פסימיות ביחס לעיתויו של הסדר פוטנציאלי. נראה מה אותו שולץ יגיד בנושא, אם בכלל, עם פרסום הדוחות הרבעוניים הבאים בחודש אוגוסט.

מתי תסתיים הפרשה?
בשורה התחתונה, נראה כי פרשיית האופיואידים, וההשלכות הנובעות ממנה לעתידה הפיננסי של טבע, אינה קרובה לסיום והיא תמשיך להעיק על מניית טבע בעתיד הקרוב כפי שהיא עושה מזה שנתיים. ונזכיר, ההשלכות הפיננסיות אכן עלולות להיות דרמטיות: ברמת המחירים הנוכחית של מניית טבע, ניתן להעריך באופן גס, ככלל אצבע, כי כל 1 מיליארד דולר בפיצויים פוטנציאליים שבהם תישא טבע, בהינתן רמת המינוף הפיננסי הנוכחי של החברה (יחס חוב ל-EBITDA בסדר גודל של 5), מיתרגם לגריעה של דולר אחד שלם במחיר למניה. כלומר, לדוגמא, תשלום פוטנציאלי של 4 מיליארד דולר בפיצויים מפחית סדר גודל של 4 דולר משווי המניה של טבע. לכן חשוב כל כך לעקוב ולהתעדכן כל הזמן בהתפתחויות המשפטיות בפרשיית האופיואידים, וכך נעשה.

יואב בורגן,  ראש תחום טכנולוגיה רפואית באלטרנטיב בית השקעות