פז תהפוך לענקית קמעונאות - זה לא מה שהמשקיעים רצו; המניה נופלת

חברת פז אנרגיה +1.63% פז אנרגיה 44,310 +1.63% בסיס:43,600 פתיחה:43,600 גבוה:44,310 נמוך:43,000 תמורה:1,618,597 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא:  הדליפה ("מקורבים לחברה") ולאחר מכן דיווחה אחרי נעילת המסחר על עסקת הענק לרכישה כביכול של קמעונאית הדיסקאונט {פרשמרקט} של האחים יוסי ושלומי אמיר. בדיווחים ובעיקר מצד החברות הודגשו הצדדים החיוביים בעסקה, ואכן יש גם כאלה, אבל הנה, היום במסחר בתל אביב מבהירים המשקיעים מה דעתם, מי שיחק אותה ומי לא: פז נופלת ב-10%, פרשמרקט קופצת ב-9%.

אלוהים נמצא בפרטים הקטנים כידוע, ועל אף שעל הנייר זו פז שקונה את פרשמרקט, והאחים אמיר לא יקבלו 50% מחברת האנרגיה - הם יוכלו להיות בעלי המניות הדומיננטיים בחברה גם בשיעור אחזקה נמוך הרבה יותר. במילים פשוטות - הם אלו שבעצם מכתיבים את העסקה, הם הרוכשים. קוראים לזה רכישה במהופך - רכישה שאופטית נראה כאילו א' קונה את ב' אבל בפועל ב' קונה את א'.  

אז פז תתמזג עם פרשמרקט כשהאחרונה תוערך לפי שווי של 2.15 מיליארד שקל - 80% במזומן ו-20% בדמות מניות פז - כלומר 11.5% ממנה. לאחים אמיר 65% מפרשמרקט, שיזכו אותם בנתח של 7.5% מפז. לפז אין גרעין שליטה, ובעלי מניות הבולטים בה הם מנורה עם 9.8%, כלל 9.9%, מגדל 9.7%, הראל 9.05%, הפניקס 9.2%, אלטשולר 5.7%, מיטב דש 6.5%. כל אלה ידוללו ברקע ההקצעה לבעלי המניות של פרשמרקט, מה שיגדיל את כוחם של האחים אמיר בדירקטוריון.

כותרת ראשית

האם ה-AI הגיע לתקרת הזכוכית: איך יראו השדרוגים הבאים בצ'אטים?

טכנולוגי | איציק יצחקי | 07:38

- כל הכותרות

מה צפוי היום בדוחות הבנקים ואילו חברות נוספות ידווחו?

מויניאן מבטלת גיוס האג"ח בת"א ברגע האחרון לטובת מימון זול בארה"ב

מגמה מעורבת בבורסות אסיה: סמסונג קופצת ב-5.8%; החוזים על וול סטריט...

משקיע הצמיחה רון בארון: האינפלציה האמיתית כפולה מהנתונים הרשמיים

לאומי עוצר את חגיגת הלוואות הקבלן: מהלך חכם או אצבע בעין של רוכשי ה...

הקרב הענק של ג'ייק פול ומייק טייסון: שבר שיאים אך מטיל ספק על יכולו...

ג'יי פי מורגן: כלכלת ארגנטינה צפויה לזנק ב-8.5% תחת מיליי

השקעה בישראל פחות מסוכנת?: ה-CDS בירידה; השקל בעלייה

מירוץ נגד הזמן: סופר מיקרו נאבקת להציל את מעמדה בנאסד"ק

האם דוחות אנבידיה יצביעו על כיוון חדש לשוק?

בייטדאנס, חברת האם של טיקטוק, מוערכת ב-300 מיליארד דולר

משבר מתמשך: העסקים הקטנים בסין עדיין מתקשים להתאושש

לקראת פתיחת שבוע המסחר בוול סטריט - האנליסטים מנתחים

ספייס אקס כבר שווה 255 מיליארד דולר, איפה היא תהיה עוד שנה מהיום?

הבנקים קפצו ב-1.6% לקראת הדוחות; המדדים עלו עד 0.9%

הפיטורים ממשיכים: בואינג שלחה מכתבים ל-400 עובדים

הבורסה של אבו דאבי מזנקת - איך אפשר להשקיע בה ומהן המניות הבולטות?

ברק עילם עוזב את נייס בתזמון בעייתי - ממה מודאגים האנליסטים?

התמ"ג עלה ב-3.8% בחישוב שנתי; ירידה של 1% לעומת הרבעון המקביל

אלמוגים מכרה 173 דירות השנה. דירה ממוצעת עולה כמעט 2.5 מיליון שקל

עוד תכניות

נוסף על כך יקבלו השניים כמיליארד שקל במזומן איתם יוכלו אם ירצו לאסוף מניות בשוק, ולצבור דומיננטיות נוספת - בלי לשלם פרמיה על שליטה. מהצד השני, פז שילמה גם שילמה פרמיה שכזו - 20% על מחיר הנעילה של פרשמרקט אתמול. הבעיה כאן, כך יכולים לחשוב וכנראה גם חושבים בעלי המניות של פז, היא שמלכתחילה פרשמרקט הייתה יקרה ביחס למתחרות, וכעת הפרמיה תשקף לה מכפיל רווח של קרוב ל-20. כמובן שאין ציפייה שפרשמרקט תירכש במחיר השוק בלא פרמיית שליטה. אך מלכתחילה פרשמרקט נסחרה בפרמיה. הפרמיה בעסקה הייתה כנראה גדולה מדי מכדי להחליק למשקיעים בפז בגרון בלי איזה שיעול.

מה בכל זאת האחרונים יכולים להרוויח? פז אם כן הופכת לענקית קמעונאות. לילו שלה 240 סניפים, באחרונה קנתה את סופר יודה עם 17 סניפים ולפרשמרקט עצמה 42 סניפים - כולל מיקומים טובים במרכזי הערים שבשנת הקורונה הפכו למבוקשים במיוחד, וככל שתתעצם מגמת המשלוחים/האיסוף מהסניף, הדבר יהווה יתרון. ביחד עם המכירות של הפעילות הקיימת של פז של כל אלה, כולל פרשמרקט, מחזור המכירות ב-2020 הסתכם ב-6.7 מיליארד שקל. רק זה של שופרסל +0.53% שופרסל 3,581 +0.53% בסיס:3,562 פתיחה:3,562 גבוה:3,586 נמוך:3,545 תמורה:7,382,662 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: היה גבוה יותר - 14.4 מיליארד שקל.

ואולם, שיעורי הרווחיות של פרשמרקט הם מהגבוהים בענף - 35.2% ברווחיות הגולמית ו-10.4% בתפעולית. ומה אצל שופרסל? 33% ו-6.4% בסניפים השכונתיים ו-23% ו-2.4% בסניפי הדיסקאונט. פה מגיע גם פוטנציאל האפסייד, כשלצדה סופר יודה וילו, פרשמרקט מגדילה את כח הקנייה שלה מול הספקים, כך ששולי הרווח עתידים לעלות.

אלא שהירידה במניה מצביעה על כך שגם בהינתן כל אלה, למשקיעים זה לא מספיק. בפז, שדיברו על פנייה לעסקי האנרגיה המתחדשת, הלכו בהתחלה על סופר יודה, ואת העסקה ההיא השוק דווקא אהב. העמקת הפעילות בתחום הקמעונאות, כשההתקדמות בתחום הקלינטק נעשית בצעדים קטנים יותר, עשויה לסמן בעיית זהות.

מעבר לכך, כח הקנייה ושולי הרווח שיעלו כבודם במקום, אך בצד זאת ואגב שופרסל, יש לדבר על התחרות מולה בהיבט הרחב יותר. שופרסל פנתה לתחום האשראי ומקדמת עם דיסקונט +2.03% דיסקונט 2,367 +2.03% בסיס:2,320 פתיחה:2,320 גבוה:2,367 נמוך:2,311 תמורה:37,895,018 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: ארנק דיגיטלי וזירת מסחר למוצרים פיננסיים. ל רמי לוי -0.22% רמי לוי 22,850 -0.22% בסיס:22,900 פתיחה:22,900 גבוה:23,030 נמוך:22,580 תמורה:1,984,686 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: גם כן יש ארנק דיגיטלי ותכניות דומות. איפה פרשמרקט בסיפור הזה? היא לא. מנהלי שופרסל ורמי לוי מצמצמים את התלות בקמעונאות, פז מגדילה אותה.

כל אלה מובילים לשאלה האם בפז בחרו את ההצעה המיטבית?
על השולחן עמדה הצעה מ לאומי +2.06% לאומי 4,109 +2.06% בסיס:4,026 פתיחה:4,040 גבוה:4,109 נמוך:4,030 תמורה:49,512,666 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: לרכוש את השליטה בחברה לפי שווי של 3.85 מיליארד שקל. המיזוג עם פרשמרקט משאיר את השווי הנוכחי של פז ב-3.7 מיליארד, כי אף אחד לא ממש קונה אותה. כלומר, המשקיעים לא קיבלו פרמיה.

זה אולי עניין טכני, צריך לומר שבלאומי בעיקר היו מכניסים כסף לחברה ומנסים להשביח אותה באמצעות הכוונת וחידוד האסטרטגיה. לאומי לא היה מביא איתו לא כוח קנייה מול הספקים, וגם לא, כמו ההצעה האחרת של שיכון ובינוי +0.57% שיכון ובינוי 1,055 +0.57% בסיס:1,049 פתיחה:1,049 גבוה:1,056 נמוך:1,037 תמורה:2,393,485 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: אנרגיה - סינרגיה עם פעילות האנרגיה, המתחדשת והמסורתית. בשיכון ובינוי חתכו באחרונה את השווי של חברת הבת כדי לשפר את האטרקטיביות של ההצעה. הם נקבו בשווי של 2.75 מיליארד שקל. בפז אמרו לא. אם לחזור לעניין הזהות שהזכרנו קודם לכן, ייתכן וזו ההצעה שהיו המשקיעים בפז מעדיפים. פז חוברת לענקית התשתיות בעלת הניסיון בארץ ובחו"ל בפרויקטי ענק וקילומטראז' גם בתחום האנרגיה המתחדשת? תודו שזה נשמע יותר טוב מאשר "פז קונה רשת דיסקאונט עם 42 סניפים".

אז למה בכל זאת? הפתרונים למנכ"ל החברה וליושבי הדירקטוריון. בכל תרחיש בו נתח שמקנה שליטה (לא רק בפועל, אלא ממש על הנייר מבחינת האחוזים) היה עובר לידיים אחרות, המשמעות הייתה נציגות בדירקטוריון לבעל השליטה החדש וכסאות מוזיקליים עם חלק מהדירקטורים הקיימים שהיו מוצאים את עצמם בחוץ. הכשל אינהרנטי, לא חדש ולא מפתיע איש.

גם עבור שטרן עצמו שעבר לא לפני תקופה ארוכה מ סלקום -1.01% סלקום 1,860 -1.01% בסיס:1,879 פתיחה:1,879 גבוה:1,879 נמוך:1,824 תמורה:1,913,012 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: לפז המשמעות הייתה בעל שליטה וכן דירקטוריון שיהווה לו יותר קונטרה ויגביל את צעדיו. הסיטואציה של חברה ללא גרעין שליטה, וגם כזאת בה האחים אמיר הופכים למחזיקים הדומיננטיים, טובה לשטרן ולדירקטורים הקיימים.